就业恢复强劲。一方面。7月美国新增非农就业52.8万人，3个月移动平均新增就业仍超40万人。另一方面，失业率回落至3.5%，持续保持在历史低位。不过，劳动参与率回落至62.1%，考虑到担忧疫情、照顾子女、提前退休以及移民减少等因素，我们认为，劳动参与率或难以回到疫情前。

　　非农总就业已恢复，行业分化大。相对2020年2月，非农总就业已经恢复。其中，商品生产完全恢复，而服务生产和政府仍有缺口。政府、教育保健业和休闲酒店业缺口仍较大，尤其是休闲酒店业仍有120多万人的缺口。即使按照近3个月平均8万人的新增就业估算，休闲酒店业也需要1年以上的时间才能完全恢复。

　　通胀压力仍大。7月平均时薪环比持续上行至0.5%，同比仍高达5.2%。此外，工资面临普遍上涨现象，中低技能职工工资增速为有数据以来新高，高技能职工工资增速也为2001年以来新高，美国工资-通胀螺旋压力仍大。

　　加息大概率不会停止。美国当前经济增速虽略有回落，但失业率还处于历史低位，就业也依然强劲，离衰退仍有距离。美联储当前的核心矛盾仍是高通胀，我们预计，美联储年内加息的步伐大概率不会停止。截至8月5日，CME跟踪数据显示，市场预期9月加息至少75BP的概率上升至68.0%，1天前仅34.0%，全年至少加息13次的概率回升至95%以上，加息14次的概率回升至7成左右。

　　就业恢复强劲。2022年7月美国新增非农就业52.8万人，并上修了前2个月的数据；此外，3个月移动平均新增就业仍超40万人，就业恢复仍然强劲。

　　其中，贡献最大的仍是服务业，贡献率接近8成。尤其是教育和保健服务业、专业和商业服务以及休闲酒店业，三者贡献了近6成的新增就业。商品生产也贡献了13.1%的新增就业，建筑业和制造业表现都较好。而政府就业贡献也转正，贡献了10.8%。

　　非农就业已完全恢复。从就业恢复来看，相对2020年2月，非农总就业已经恢复到疫情前的水平，其中商品生产就业较疫情前高7.2万人，而服务就业仍有4万人的缺口，政府就业也有5.5万人的缺口。

　　进一步来看，不同行业就业恢复分化明显，商品生产方面，建筑业在5月已经恢复正常，制造业也在6月恢复正常，制造业的恢复主要依赖非耐用品制作的恢复，采矿业仍有缺口。而服务生产方面，信息业、金融活动、零售业、专业和商业服务早已恢复正常，教育保健业和休闲酒店业缺口仍较大，尤其是休闲酒店业仍有120多万人的缺口。即使按照近3个月平均8万人的新增就业估算，休闲酒店业也需要1年以上的时间才能完全恢复。

　　失业率维持低位，劳动参与率小幅下降。7月美国官方失业率为3.5%，较上一月减少0.1个百分点，保持在历史相对低点；广义失业率为6.7%，较上一月持平。7月美国劳动力参与率回落0.1个百分点至62.1%，较疫情前（2020年2月）仍下降1.3个百分点。考虑到担忧疫情、照顾子女、提前退休以及居民仍有积蓄等因素，我们认为，劳动参与率或难以回到疫情前。

　　通胀压力仍大。7月私人企业员工平均时薪上升至32.3美元，继续创历史新高；同比增速维持在5.2%，保持在历史高位；且环比增速连续3个月上升至0.5%。此外，从不同技能职工来看，低技能职工和中等技能职工的工资增速均达到1998年有数据以来新高，高技能职工的工资增速也达到2001年以来新高，工资面临普遍上涨的压力，美国工资-通胀螺旋压力不减。考虑到新冠对全球供应链带来的影响未完全缓解，地缘风险仍在持续，我们认为，美国仍面临较大通胀压力。

　　加息大概率不会停止。美国当前经济增速虽略有回落，但失业率还处于历史低位，就业也依然强劲，离衰退仍有距离。美联储当前的核心矛盾仍是高通胀，我们预计，美联储年内加息的步伐大概率不会停止。

　　截至8月5日，CME跟踪数据显示，市场预期9月加息至少75BP的概率上升至68.0%，1天前仅34.0%。此外，市场预期美联储全年至少加息12次（假设每次25BP）的概率为100%，加息13次的概率回升至95%以上，加息14次的概率回升至7成左右。