这家姚振华手里的重要资本平台，一直是他在资本市场攻城略地的利剑。从早期发起宝万之争，后来陆续控股和参股多家上市企业，他的资本版图从地产扩至食品、能源、汽车、保险等多个领域，构建了一个庞大的商业帝国。

　　如果不是去年出现流动性危机，姚振华的野心可能还会无限膨胀。

　　巨亏115亿元

　　深圳钜盛华一再延期的2021年年报，揭开了宝能系债务危机的冰山一角。

　　去年，深圳钜盛华实现营业收入743.90亿元，同比下降22.80%，净利润亏损115.23亿元，较上年大降241.61%。

　　公司本应在3月披露去年年报，即便中途更换会计师事务所、被监管部门敲打也一延再延，这家企业的经营状况愈发被外界关注。

　　在这份姗姗来迟的年报里，公司4大业务板块，均出现不同程度的下降。

　　综合金融业务历来是公司业务主力板块，去年实现收入675.21亿元，同比下降24.59%，毛利率进一步恶化至-16.41%。

　　综合现代物流业务、调味食品及其他业务收入分别为16.61亿元、51.16亿元和0.93亿元，分别较上年下降70.76%、0.14%和98.53%。

　　整体上来看，去年公司盈利水平未能得到改善，反而愈发疲软，毛利率为-11.76%。

　　公司披露，综合现代物流业务下降，主要是由于疫情和宝能集团暂时流动性影响，导致业务萎缩、收入减少；其他业务减少，则是去年将杭州新天地并入前海人寿一并作为综合金融板块。

　　除了经营指标不太好看，公司还如实披露了几个危险的财务指标。

　　截至去年末，公司有息债务余额822.91亿元，对外担保总额572.89亿元，因频繁融资及对外担保等涉诉金额高达550.02亿元，同期，公司货币资金仅61.19亿元。

　　同时，年报披露，公司关联方及非关联方往来资金存较高风险。去年末，公司其他应收款规模896.90亿元，主要是关联方满足日常经营所需产生的临时拆借款，考虑到宝能集团流动性紧张，相关往来款未来或较难回款。

　　解救无门

　　无论是早期的宝万之争，还是后来的血洗南玻A(行情000012,诊股) ，钜盛华旗下前海人寿立下了汗马功劳。作为持牌险资机构，一度是姚振华驰骋资本市场的重要工具。

　　伴随姚振华走到今天，前海人寿这块金字招牌，早已没有往日的辉煌。

　　据钜盛华年报，2021年，前海人寿实现营业收入647.29亿元，占公司收入的87.01%，不过，归母净利润仅1.16亿元，同比下降89.85%。今年一季度，净利润亏损额高达23.23亿元。

　　作为钜盛华重要收入来源，前海人寿盈利能力骤降，意味着企业自我造血能力下降，进一步影响到公司债务偿付能力。

　　同时，前海人寿的偿付能力也在进一步削弱。据报道，今年一季度末，前海人寿核心偿付能力充足率66.39%，综合偿付能力充足率110.17%，接近监管50%和100%的红线。另外，今年一季度前海人寿保费收入大降78.53%，是国内74家寿险企业中保费收入下降最大、亏损最多的企业。

　　而且，前海人寿已连续7个季度风险综合评级为C级，长期低于B类红线，成为偿付能力不达标的险资企业。

　　截至去年末，钜盛华持有前海人寿51%股权，过半处于质押中。另外，钜盛华持有的深业物流96.55%股权，也有近半质押。

　　钜盛华一方面亟待输血援救，一方面随着汽车业务停摆、城发板块疲软，宝能集团早已是泥菩萨过河自身难保。

　　8月3日，在宝能集团8月董事长办公会上，姚振华提出要扎实改善经营，坚决推动城发板块跨越式发展，实际上是加快销售回款，可这在行业低谷里又谈何容易。

　　度过这场危机，深圳钜盛华可能还需要更多的耐心。自去年9月以来，公司已26次成为被执行人，被执行总金额153.45亿元。大公评级在去年10月就已将钜盛华主体长期信用等级及相关债项信用等级下调至BBB+，评级展望为负面。

　　在去年末，公司逾期超过1000万元的有息债务中，就将37家金融机构拉下水，涉及10家银行、12家信托、3家证券企业以及12家非银机构，逾期金额共计375.04亿元。

　　资本图散

　　尽管宝能系深陷流动性危机，似乎没有削弱姚振华的野心。

　　上个月，深圳钜盛华染指前海人寿经营和人事，让前海人寿彻底陷入无董事长、无总经理和无监事长的“三无”企业，实控人姚振华被银保监会约谈。

　　一波未平一波又起，前海人事人事变动还没平息，前海人寿、宝能系在南玻A人事上的分歧越来越大，引发深圳证监局的重点关注。即便是在行业寒冬，姚振华仍试图增强对这两家企业的话语权和地位。

　　让他未曾料到的是，就在宝能系企业中山润田所持中炬高新(行情600872,诊股)股份持续被动减持之时，中炬高新（600872.SH）二股东火炬集团、鼎晖系联手增持，打了姚振华一个措手不及，中山润田在中炬高新的控股地位遭遇威胁。

　　据中炬高新7月19日公告，随着中山润田再次被动减持1.6%，持股比例降至17.84%，与火炬集团及一致行动人合计所持股权差距缩小至5.53%。

　　考虑到今年4月到期的重庆国际信托债务，预计中山润田持有比例将降至14.72%。随着其他债务到期，预计中山润田还将持续被动减持。

　　与此同时，宝能系在韶能股份(行情000601,诊股)（000601.SZ）的控股地位已经不保。今年6月，宝能系企业华利通持有韶能股份1.42亿股被司法拍卖，首次流拍之后，深圳中院日前裁定将重新强制拍卖，宝能系在清洁能源领域已经出局。

　　自去年以来，宝能系在化解债务危机中穷尽办法，减持华侨城A(行情000069,诊股)套现，大比例质押所持有南玻A、南宁百货(行情600712,诊股)等股票融资。

　　在行业周期里，公司拿出8大地产类资产变现，市场估值千亿，迄今也未见套现解困。据克而瑞数据，今年1-6月，公司地产业务操盘金额19.9亿元、操盘面积7万平方米，分别下降61.36%和78.40%。