日前，碧水源发布2022年上半年“成绩单”，被市场定义为“不及格”。上半年，公司营业收入26.24亿元，同比下滑46%；扣非净利润亏损3.2亿元，同比下滑421%，这是公司自上市以来最差的一份半年报，该成绩令不少投资者惊讶。忍不住问，污水处理龙头怎么了？

　　同时，碧水源还发布《董事会关于中国城乡控股集团公司要约收购事宜致全体股东的报告书》（下称“报告书”），控股股东中国城乡控股集团有限公司（下称“中国城乡”）向公司股东发出要约，拟通过要约收购形式收购公司股份4.07亿股。

　　近年来，碧水源的业绩每况愈下，此时控股股东再次要约收购后，能否盘活碧水源？

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　　扣非净利润下滑421%

　　碧水源于2010年上市，公司是一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用于一体的高科技环保企业，目前已发展为全球一流的膜设备生产制造商和供应商之一。首创证券曾在研报中称，碧水源是世界上少数可大规模生产PVDF带衬增强型中空纤维膜的公司之一，且产量居国际前列。

　　被称为“污水处理龙头”的碧水源，何曾想，在2022年却提交了最差的半年报。

　　8月25日，碧水源发布2022年上半年业绩报告显示，公司半年度营业收入26.24亿元，同比下滑46%；归母净利润亏损约2.9亿元，同比下滑357%；扣非归母净利润亏损约3.2亿元，同比下滑421%。

　　其中，2022年第二季度，碧水源单季度营收8.21亿元，同比下降73.65%；单季度归母净利润亏损约3.3亿元，同比下滑441%；单季度扣非净利润亏损约3.2亿元，同比下降463%。

　　碧水源上半年净利润下滑超4倍 控股股东24亿何解400亿负债困局？ src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/08/weixin/one_20220830074626169.png>

　　根据碧水源2021年年报的主营结构，按行业来看，环保与水处理占比76.31%，市政行业占比23.69%。

　　而2022年上半年环保行业的营收约22.4亿元，同比下滑41%；市政行业营收约为3.8亿元，同比下滑64%。其中，市政行业毛利率仅为1.82%，同比下滑25.5%。

　　究其业绩下滑主要原因，碧水源称，受疫情等因素影响，公司及重要子公司良业科技新增项目减少，经营业绩较同期有所下降，导致收入及利润情况同比下降。公司积极应对挑战，保障新增项目、在建项目及运营项目的稳步推进、提质增效，努力降低疫情等不利因素对公司的相关影响，争取全年整体情况得到有效改善。

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　　增资24亿能盘活沉重资产？

　　在发布2022年半年报的同时，碧水源也发布了报告书。如果本次要约收购顺利实施，中国城乡将需要出资24.43亿元，其持股比例将上升至33.4%。

　　实际上，这已是中国城乡自2019年受让股份、2021年定增后，再次加码碧水源股权的举措。

　　那么为什么中国城乡要对碧水源进行要约收购？公告称，中国城乡拟通过本次要约收购增加在碧水源中持有的股份比例，进一步巩固收购人对碧水源的控制，增强碧水源股权结构的稳定性。另外就是，看好上市公司未来发展前景。

　　而市场上则有另一种看法，那就是为了给碧水源输血，盘活沉重的资产。

　　毕竟，碧水源自2019年引进中国城乡后，公司的业绩可谓是每况愈下。Wind数据显示，2019年至2021年期间，公司营收分别约为123亿元、96亿元、95亿元，同比增长6.4%、下滑22%和下滑0.72%；扣非归母净利润分别约为13.7亿元、8.5亿元和5.4亿元，同比增长7%、下滑38%和36%。

　　碧水源上半年净利润下滑超4倍 控股股东24亿何解400亿负债困局？ src=http://getimg.jrj.com.cn/images/2022/08/weixin/one_20220830074626614.png>

　　再看碧水源这些年的负债情况，上市之初（2010年）的负债总额仅为2亿元，在2015年之前的负债也是在50亿以内。从2016年开始，负债过百亿。

　　具体来看，2016年至2022年上半年期间，碧水源的负债总额分别约为155亿元、258亿元、348亿元、443亿元、452亿元、427亿元和429亿元。

　　就碧水源近年来负债激增问题，有投资者在深交所易互动向公司提问：请问公司负债是否过高？负债高的原因是什么？公司是否有偿债风险？

　　碧水源称，“目前公司负债率相比同类规模央企子公司负债相对较合理，负债主要为并表项目公司因政府和社会资本合作（PPP）项目长期融资所致。”

　　2017年11月，财政部发布PPP项目库管理的文件（“92号文”），一石惊起千层浪，被业界视为“史上最严新规”。该文件旨在纠正当前PPP项目实施过程中出现的走偏、变异问题，推动PPP回归创新公共服务供给机制的本源。

　　在PPP项目限流后，碧水源融资环境进一步恶化，有息负债压力激增。自中国城乡成为公司控股东后，虽然对碧水源负债所有略微减轻，但整体的负债总额依旧很大。

　　截至2022年上半年，碧水源负债为429亿元，且还有约95亿元的应收账款。此番，即使中国城乡倘若成功要约收购到碧水源4.07亿股，入资的24亿元也仅仅能略微缓解碧水源的负债情况，至于盘活全部资产尚有很大难度。