2022年半年度报告点评

　　业绩稳步增长 “多核驱动，双向发展”战略持续推进

　　投资要点

　　事件：2022H1公司实现营收44.23亿元（+14.91%，同比，下同）；归母净利润13.14亿元（+17.85%）；扣非归母净利润13.17亿元（+18.08%）；公司业绩保持稳步增长，符合我们预期。

　　疫情扰动二季度业绩，控费能力进一步加强：2022Q2公司业绩受疫情影响，增速有所放缓，实现营业收入20.74亿元（+12.32%），实现归母净利润6.25亿元（+13.66%），实现扣非归母净利润6.41亿元（+15.37%）。此外，公司控费能力进一步提高，2022H1公司销售费用2.8亿元（-19.01%），销售费用率为6.33%（-2.65pp），处于近五年来的最低水平；公司管理费用为1.59亿元（-14.16%），管理费用率为3.59%（-1.22pp）；财务费用为-6148万元。公司整体控费能力进一步加强。

　　“多核驱动，双向发展”战略持续推进，心脑血管用药快速放量：公司持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级。片仔癀牌安宫牛黄丸已成功推向市场，以卓越功效和优异品质，成为深受广大消费者信赖的国药精品，目前已全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店，带动心脑血管用药业绩快速上升，公司心脑血管用药业务实现营业收入1.23亿元（+171.00%）。肝病用药（主要包含片仔癀锭剂和胶囊等）则保持稳步增长，实现营业收入19.70亿元（+15.32%）。公司医药制造业板块整体毛利率维持在高水准，为78.05%。

　　研发费用持续增加，打造仔癀品牌特色的研发布局和管线：公司进一步加大研发投入，聚焦片仔癀等自主优势品种的二次开发，以临床价值为导向，布局中药创新药、经典名方、化药创新药等新药研发管线。公司开展用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤的PZH2111等临床研究，开展用于预防静脉血栓栓塞的阿哌沙班片等仿制药的落地转化，已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线，2022H1公司研发费用为1.1亿元（+82.18%），研发费用率为2.49%（+0.92pp）。

　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情使公司业绩承压，我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测从29.95/36.26/43.80下调至28.45/34.17/40.15亿元，当前市值对应 PE 分别为62/51/44倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：日化业务发展或低于预期；原材料供给与价格波动。