7月数据将明确国内经济修复斜率更平缓

　　催化基本面预期达到弱平衡

　　首先，高频数据显示国内消费和地产销售依然较弱；国内疫情保持散点多发态势，过去14日有本地确诊的省份数达到24个，30个大中城市商品房日均成交在40万平米低位波动。其次，7月新增社融规模7561亿元，低于预期，房地产销售下滑、信贷需求被部分透支以及制造业景气度有所回落是7月信贷扩张阶段性放缓的三个原因。再次，由于海外需求端有韧性以及天气因素好转对港口作业的支撑，7月出口金额维持18%的同比高增长（6月17.9%），贸易差额为1013亿美元，预计三季末进出口将增速开始随着欧美衰退边际放缓。最后，预计7月国内投资、消费受益于政策效果释放和基数效应增速继续回升，但受散点疫情对物流的影响和出口景气边际下降，工业生产增速可能较6月略有下降，预计前7月累计投资增速6.7%，7月社消增速有望实现5%左右。综上所述，预计三季度经济增速较二季度明显抬升，但7月开始月度经济恢复的斜率相对5、6月更平缓，基本面预期将实现弱平衡。

　　货币政策定力较强，地产纾困循序渐进

　　政策宽松预期下修后，将达到弱平衡

　　在7月底的中央政治局会议定调后，政策对增长的诉求下修，预计后续政策落地也体现出较强的定力。货币方面，二季度货币政策执行报告延续了7月底政治局会议的部署，明确了国内经济趋势向好但基础尚需稳固，稳增长目标弱化，更为关注稳就业和稳物价，尤其提醒了下半年国内结构性通胀压力；下一阶段货币政策整体以抓好政策措施落实为主，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，深化利率市场化改革降成本，结构性货币政策工具有进有退。预计8月中的MLF续作可能略有缩量，DR007可能从目前的低位缓慢上行。地产方面，短期风险对经济影响可控，各地方地产项目风险进入有序化解阶段。一方面，市场还比较敏感，8月10日龙湖集团因虚假谣言收跌16%；另一方面，中国华融宣布纾困阳光城(行情000671,诊股)母公司，表明国有AMC等准财政通道已经开始着手地产纾困，后续效果还需要观察。宽松政策的预期逐步下修后也将实现弱平衡。

　　中美经济趋势和货币政策的分化收敛

　　外资配置快速调整后，也将实现弱平衡

　　美国2022年7月CPI同比涨幅从6月的9.1%回落至8.5%，低于预期8.7%，核心CPI同比上涨5.9%，也低于预期。回落驱动来自能源项的负增长抵消了食品项和住宅项的正增长，能源价格下跌导致7月CPI增速不及预期，但核心CPI粘性仍强，预计三季度美国通胀或仍将磨顶，后续通胀增速有反复的可能。美国CPI数据公布后，CME公布的数据显示9月美联储加息50bps的概率预期从32%上升至57%，而加息75bps的概率预期从68%下行至43%。我们认为，9月实际加息幅度仍取决于更多数据，但美联储加息节奏预期在衰退和通胀风险之间的新平衡中，对衰退的担忧暂时占优，美股短期继续炒作通胀见顶，美股震荡反弹可能至少持续到8月美国CPI数据公布前，但后续美股中长期走势仍取决于美联储货币政策何时实际转向。外资中期对A股的配置趋势最终将由中美经济趋势实际差异决定，而近期中美经济趋势的分化和货币政策的分化都明显收敛，一方面，中国经济恢复和美国经济衰退的斜率都比预期平缓；另一方面，中美货币政策的分化收敛，有利于人民币兑美元汇率稳定，预计以上两点都将加快海外资金的配置调整，形成外资流动的弱平衡。

　　存量资金调仓博弈依然剧烈

　　结构分化将达到再平衡的临界点

　　1）活跃私募仓位上行，公募增量资金有限，北向资金波动较大。首先，根据对中信证券(行情600030,诊股)渠道调研了解，中小型私募仓位已经从上周的77%提升至79%，继续加仓的空间很有限。其次，公募新发权益类产品也一反2019~2021年常态，新发规模没有因为5月~6月强劲的市场反弹而出现明显回暖，7月的回暖也多因被动权益产品发行起量，8月份存量产品赎回稳定的同时，增量产品发行依然疲软，公募产品带来的增量资金有限。最后，随着中美货币政策分化缓解和基本面预期边际调整，外资全球配置也将继续再平衡。北向资金流入自7月以来再度放缓，8月截至12日，配置型资金累计净流出37亿元，交易型资金累计净流入103亿元。

　　2）赛道内的大小分化和行业间的高低分化预计将达到再平衡的临界点。随着内外政策预期调整，国内经济修复斜率的预期下修，前期A股成长风格偏好已形成高度一致的共识，即使在赛道板块内部，各细分领域的估值分化程度也在加大。驱动上，在缺乏增量机构资金的情况下，今年以来活跃私募的边际定价力越来越强，市场资金风格微观结构的变化在行为层面导致市值下沉，但这部分资金加仓空间已很有限。估值上，以创业板指和上证50的动态P/E比值衡量大小盘估值差异，最新指标处于3.38，最近一个季度反弹明显，但仍略低于2010年以来该指标的均值3.64。交易上，以成交额与流通市值之比衡量成交拥挤程度，5月以来中证1000的成交拥挤程度相对沪深300快速扩大，拥挤度差值从6%扩张到接近9%，但并没有达到去年7月与12月超过10%的极端差值水平。市场仍将维持高波动状态，结合投资者行为、估值分化程度和交易热度水平判断，考虑货币政策和流动性预期修正，预计本轮赛道内的大小分化将接近临界点，行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。

　　从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”

　　8月A股仍然在寻找新平衡和凝聚新共识的过程中，预计下周市场将处于从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”的临界点，市场对经济修复斜率，政策宽松力度，美元紧缩节奏的预期调整后，将逐渐形成弱平衡，存量资金剧烈博弈仍将持续，市场波动依然较大，本轮赛道内的大小分化将接近临界点，行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。建议继续坚持成长制造、医药和消费均衡配置。品种选择上建议关注：①成长制造领域重点关注国产化率不断提升的半导体（车规半导体、材料），经营改善、业绩持续兑现的军工（军工电子、材料），标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料。②医药行业随着政策影响缓和，或迎来阶段性估值修复行情，重点关注创新药、医疗器械和医疗服务。③消费板块依旧关注两条主线，一是前期疫情受损行业的缓慢修复（航空、酒店），二是在局部疫情反复背景下仍然维持高景气的细分行业（白酒、户外用品、小家电、美妆产业链、人力资源服务）。

　　风险因素

　　国内局部疫情反复超预期；国内政策及经济复苏进度不及预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。