杨琨一直对“生命力”旺盛的事物抱有特殊的情感。在A股市场上，他的注意力也总是被成长类行业所吸引。入行后的十年来，他植根于“周期+成长”板块，摸索出一套适合自己的“价值投资”体系，并自创了“S曲线”投资逻辑。

　　“判断一个行业的需求增速是10%还是30%相对容易，但判断(需求)增速是5%还是8%则相对困难。”为此，杨琨同时从行业和公司两个层面，捕捉行业成长期和周期拐点，多角度挖掘优质上市公司。

超额收益突出

　　2008年，杨琨获得南开大学生物学硕士学位后，旋即进入基金行业。两年后的2010年，他加入了诺安基金，曾先后担任研究员、基金经理助理，并于2014年6月开始管理基金产品，正式出任基金经理。

　　近十年间，他的研究领域逐步从“周期”扩展至“成长”，其投资理念也在不断进阶。持续在“价值投资”方向上的探索，不仅令杨琨练就了“周期+成长”双风格能力圈，也使得他坚定了“在宏观趋势中寻找新的投资机会”这一信念。

　　目前，杨琨管理的3只主动权益类基金，这3只基金的中长期业绩均在同类基金中排名不俗。从任职回报来看，除了诺安新经济，诺安改革趋势、诺安新兴产业也实现了一定的超额收益。

　　可以看到，长期以来，上述3只基金的持仓较为侧重消费和科技行业，对个股的配置则较为均衡。根据基金二季报数据，截至二季末，在行业配置方面，诺安新经济持有的制造业股票占基金资产净值的比例为58.87%；同时，该基金持有了较多的租赁和商务服务业，以及信息传输、软件和信息技术服务业。

　　此外，截至二季末，诺安新经济前十大重仓股在基金资产净值中的占比为63.94%，该比例处于近三年内的高位；其中，日常消费和可选消费板块占比较高，部分消费龙头、医药龙头已连续多个季度出现在该基金的重仓名单上。

“周期+成长”逻辑双驱动

　　自去年以来，消费、医药板块均经历了较大幅度的调整，但这并不影响杨琨对这些行业的偏爱。因为在他的认知里，消费、医药行业与每个人的生活息息相关，属于“长青”行业。当前，这两个行业中仍然存在巨大机会，诞生大型企业的概率较高。

　　另外，无论是消费、医药行业，还是科技行业，板块内部的分化均十分显著，其中不乏潜力巨大的成长型企业。

　　事实上，杨琨选股时参照的维度不只是成长性。经过多年的研究和投资积累，目前，他已形成了一套成熟、完整的投资框架，擅长“成长+周期”双风格选股。具体而言，杨琨通常是从行业和公司两个方向研究分析，注重行业成长期和周期供需拐点两大因素，并在此基础上，多角度挖掘公司治理卓越、重视股东利益、具有产品定价权、能够持续创造价值的优秀企业。

　　更为重要的是，“从长期角度看，资本利得是根源于上市公司的价值创造，因此坚持价值投资是基本原则。”

　　对于周期行业的投资，他解释，从长周期看，企业利润率会趋于社会平均利润率，大部分行业由于产品同质化，主要依靠规模取胜，企业大多无自主定价权。而供需决定价格，因此，长期看周期类公司提供超额回报较低，但是由于利润随着供需周期变化，所以存在明显的周期性机会。

　　“周期行业的投资需要寻找两个拐点，盈利底部和底部的拐点。由于周期行业的盈利可以通过第三方数据跟踪，产能情况也是公开数据，需求可以定性的预期，所以把握拐点的确定性较高，但不建议长周期持有。”他进一步谈到。

　　值得一提的是，杨琨对于企业成长性的把握，源于其对“S型曲线理论”的延展和逻辑内化。他解释，S型曲线理论认为，无论是过往的农业社会还是现在的数字社会，推动社会发展的核心规律在于“边际趋势”。比如，新技术或新发明的出现，会让某个领域或行业进入加速发展阶段，但随着技术进入成熟期或被普遍推广，其推动的进步作用就会逐渐减缓。因此，“加速-减缓”的发展轨迹就形成了一个S型曲线。

　　杨琨则将S型曲线的“加速”阶段称为投资的“逃逸速度”，即脱颖而出的速度。他认为，在这个阶段，行业发展往往是群雄逐鹿格局，大部分公司都有投资机会，往往能看到利润和估值双升的情况。但到了S型曲线的“减缓”阶段，投入产出比可能会下降，行业增速开始放缓。这个阶段的投资，更多是考虑行业集中度提升带来的机会，其往往考验的是公司管理是否足够优秀，能否通过精细化管理来进行成本控制，以获得更多的市场份额。

持续加仓消费、看好科技

　　在投资实践中，杨琨偏好通过唯物辩证法的宏观视角解决中观行业配置和微观个股选择问题。

　　因此，他认为，在当前的市场环境下，投资过程可能会同时面临“情理之中”和“意料之外”的情形。所谓“情理之中”可以理解为事物沿着客观实际发展的轨迹而变化，是客观、有迹可循的，有明确的逻辑关系。“意料之外”可以理解为我们观察事物做出的主观判断，是属于主观的范畴，有可能是偏感性的，有可能是缺乏足够逻辑支撑的。

　　“我们在做投资时，更应该把精力放在‘情理之中’的客观事实上。客观事实的发展变化是由其主要矛盾来支配的。我们要努力挖掘驱动事物发展的主要矛盾，跟踪主要矛盾的变化和转化，从而把握客观事物发生的趋势和变化。”他强调。

　　基于上述认知，下半年，杨琨仍然看好消费、科技板块的表现。

　　他分析，二季度，经济虽然经历了短期的快速下滑，但是特殊状况后，经济很快就出现了反弹，说明国内经济仍然具有较强大的韧性。虽然经济的韧性很强，但经济的运行仍然是在下降的趋势中。从库存周期角度看，PPI 仍然在回落，工业品库存同比仍然在提升，企业的现金流压力继续提升。在经济下滑的过程中，政策以及流动性对冲会影响市场的估值水平和对未来的预期。近期市场的持续反弹就充分体现了这一点。

　　杨琨表示，“现阶段的经济处于 PPI 下滑、CPI 上升的阶段，消费行业会受益，而一般工业品会受损。配置方面，我们主要对消费类公司进行了重点的配置。同时，科技行业仍然是我们长期看好的行业，会继续保持跟踪和研究。”

　　他具体谈到，国内消费总量巨大，结构也越来越多元化。消费结构的优化和升级仍然存在很多的投资机会。例如，伴随消费场景增加，从而推动白酒景气的回升，对于白酒板块的恢复是正面和积极的。同时，可以重点关注政策鼓励和支持的创新药，创新的医疗器械以及中药。

　　“从经济层面看，接下来的市场可能会进入震荡期。高增长的行业和公司，短期涨幅较大， 可以耐心观察，等待合适的时机。”他提醒。

（文章来源：中国经营报）