本轮联储收紧下美国金融体系脆弱性：资产价格>企业>居民≈金融部门。

• 　　脆弱性之一：资产价格。联储收紧会影响股、债及地产等资产价格。资产价格是美国金融体系中最容易受到联储收紧冲击的一环，且目前已经出现明显波动。

• 　　脆弱性之二：企业部门。次贷危机后全球“有钱没需求”，疫后非金融企业更是快速加杠杆；企业近期融资速度放慢，但债务额度持续上升，债务杠杆率仍处于较高水平。压力主要集中在科技企业和中小企业。

• 　　脆弱性之三：居民部门。本轮美国居民资产负债表仍然健康，虽然整体债务轻微扩张但增量主要为优质的住房抵押贷款，短期来看出现类似次贷危机时期的大量严重违约概率较低。

• 　　脆弱性之四：金融部门。本轮金融机构资产负债表较为健康，需要关注资产价格大幅波动及企业、居民部门受冲击的连带效应。

　　本轮联储收紧对加剧美国经济下行压力的三大传导路径：

• 　　传导链条之一：股债回调—居民财富缩水—居民消费下滑；

• 　　传导链条之二：利率上行—地产需求受影响—房价受影响—居民和银行资产负债表受冲击；

• 　　传导链条之三：利率上行—融资成本抬升—企业偿债压力（尤其是中小企业）上升 &；； 通过回购推升股价渠道受阻—企业盈利能力下滑。

　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期，货币紧缩至经济下行传导速度超预期。