日前，江苏卓胜微(行情300782,诊股)电子股份有限公司（下称卓胜微，300782.SZ）发布业绩预告称，今年上半年，公司预计营收、归母净利润分别同比下降5.27%、29.72%—24.69%至22.35亿元、7.13亿元—7.64亿元。这是公司上市以来，首次营收与净利双降。

　　若拉长时间可以看到，2019年以来，该公司收入及利润规模虽大幅增长，但同比增速逐年大幅放缓，且2022年第一季度，公司净利润同比增速已为负数。

　　对于业绩下行，该公司将之归因于手机行业市场需求不景气，以及研发经营费用上升、毛利率有所下降、存货减值损失增加等。

　　《投资时报》研究员注意到，今年第一季度，三星、小米、OPPO等出货量均同比下滑，全球智能手机出货量同比降幅8.9%，已是行业市场连续第三个季度下滑，且不景气持续。这对产品应用领域主要为移动智能终端产品的卓胜微而言，无疑造成销售冲击。

　　此外，该公司持续加大射频模组产品市场开拓力度，射频模组毛利率虽较分立器件毛利率高，但2021年度已同比下降。且有研报认为，二季度，低毛利的接收模组DiFEM收入占比同比提升或拉低公司平均毛利率，同时滤波器开始投产或同比新增折旧费用。而截至2021年末、2022年3月末，该公司存货处于高位，下半年或需调整库存。

　　股价表现上，今年以来，卓胜微股价便波动下行，截至7月19日收盘于104.58元/股（前复权，下同），较上市以来峰值339.99元/股（2021年6月30日），大挫69.24%，总市值蒸发逾800亿元。

　　卓胜微今年以来股价走势（单位：元）

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　　预计业绩下滑

　　若取中报预期业绩中位数进行计算，那么，今年第二季度，预计公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润约为9.05亿元、2.79亿元、2.82亿元，同比降幅约23%、47%、42%，均创上市以来季度最大降幅。

　　事实上，自2019年以来，一方面公司受益于5G渗透率快速提升，收入规模大增，但另一方面业绩增速又明显放缓。

　　2019年至2021年，卓胜微实现分别营收15.12亿元、27.92亿元、46.34亿元，同比增速169.98%、84.62%、65.95%；净利润为4.94亿元、10.71亿元、21.35亿元，同比增速为208.31%、116.50%和99.41%。

　　2022年第一季度，公司营收虽同比增幅超一成至13.30亿元，但归母净利润、扣非后归母净利润录得同比降幅6.70%、8.86%至4.59亿元、4.62亿元。

　　对于上半年业绩下滑，卓胜微将之归因于四点：一是受疫情反复变化、宏观经济增速放缓等因素影响，手机行业市场需求不景气，导致公司经营业绩有所下滑；二是积极推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度，以致于研发、经营费用上升；三是随着产品销售结构及市场竞争格局变化，公司整体毛利率有所下降；四是存货减值损失增加。

　　也就是说，除了自身研发及经营费用上升、毛利率下降等内因外，手机终端需求疲软也令公司业绩下行，而这与公司产品应用领域较为单一，下游客户较为集中不无关系。

　　卓胜微2019年以来营收及净利润同比增速情况（单位：%）

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　　终端需求疲软

　　公开资料显示，卓胜微专注于射频集成电路领域的研究、开发与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，同时公司对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片。

　　作为国内射频芯片龙头，卓胜微的射频前端分立器件和射频模组产品主要应用于智能手机等移动智能终端，客户覆盖全球主要安卓手机厂商。

　　梳理招股说明书《投资时报》研究员发现，2012年公司成为三星供应商，2016年至2018年，三星电子及关联公司贡献收入金额2.94亿元、3.91亿元、2.58亿元，收入占比76.23%、66.14%和46.07%，三年均为公司第一大客户。

　　同时，卓胜微向小米销售金额也快速增长，为22.74万元、5210.41万元、7300.32万元，收入比由0.06%增至13.03%，2017年及2018年，小米成为公司第二大客户。Vivo则是公司2018年新增客户，当年贡献收入、收入比为1056.87万元、1.89%。

　　此外，2017年、2018年，该公司第三、四、五大客户分别为阳和国际（香港）有限公司及其关联公司、韩国企业Wireless Power Amplifier，Inc.、睿智科技发展有限公司及其关联公司，前五大客户合计收入占比为93.04%、89.71%。前五大客户向公司购买射频低噪声放大器、射频开关均用于手机等移动智能终端。

　　2019年至2021年，卓胜微在年报中未在披露客户名称，前五名客户合计销售额占比74.42%、80.86%、72.92%，虽较上市前有所减少，但仍在70%以上。

　　值得注意的是，根据国际数据公司（IDC）报告，2022年第一季度，三星和苹果以23.4%、18%市场份额，分别抢占全球智能手机市场前两名，苹果出货量同比微增，但三星出货量为7360万部，较上年同期的7450万部下滑1.2%。

　　小米、OPPO、vivo的出货量为3990万部、2740万部、2530万部，占据12.7%、8.7%、8.1%的市场份额，但三者出货量均同比下滑，降幅为17.8%、26.8%、27.7%。整体来看，今年第一季度，全球智能手机的出货量同比下降8.9个百分点，这也是智能手机市场连续第三个季度下滑。

　　智能手机客户出货量下降，无疑对产品应用领域较为单一的卓胜微而言，造成销售冲击。据野村东方国际研报显示，由于全球通胀压力，消费电子终端需求疲弱，半导体已进入订单调整期。中航证券则认为，消费电子需求疲软将持续，2022年下半年产业将继续调整库存，最快在2023年一季度迎来拐点。

　　高库存及毛利率降低

　　除了终端需求疲软，卓胜微还面临高库存、毛利率降低问题。

　　数据显示，截至2021年末，公司存货账面价值为14.76亿元，同比增长133.45%。其中，原材料、库存商品、委托加工物资账面价值为3.85亿元、6.98亿元、3.76亿元，同比增幅61.20%、230.78%、132.38%。显然，库存商品占比较高，占到近半比例。

　　2020年、2021年，卓胜微存货跌价损失及合同履约成本减值损失为4040.55万元、6377.53万元，损失显著增加。且截至2022年3月末，该公司存货账面价值15.70亿元，较上年末再增近1亿元；一季度，公司资产减值损失4428.79万元，较上年同期损失金额增加近4000万元。考虑到存货压力持续，未来一段时间公司或继续有计提。

　　此外，射频前端向模组化发展趋势下，卓胜微射频模组销售大幅提升。2021年，射频模组贡献收入12.01亿元，收入占比25.91%，上年则是2.78亿元、9.93%；72.34%的收入来自射频分立器件为33.52亿元，上年为88.19%、24.62亿元。

　　2021年，射频模组毛利率为64.45%，较上年减少近3个百分点；分立器件的毛利率为55.52%，较上年增加4.56个百分点。公司综合毛利率为57.72%，上市以来新高。

　　而到了2022年第一季度，卓胜微综合毛利率52.43%，较上年末减少5.29个百分点。对于毛利率下降，公司此前在业绩预告中解释，受供应链价格上涨以及适用于sub-3GHz的接收端模组产品的市场拓展，产品销售结构变化所致。

　　射频模组是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或两种以上功能的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度与性能并使体积小型化。卓胜微的射频模组产品有分集接收模组DiFEM、LDiFEM、LFEM、LNA BANK以及2021年推出的适用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF。从技术难度上，主集模组大于分集接收端模组。

　　中金公司(行情601995,诊股)研报称，二季度，低毛利的sub-3GHz接收模组DiFEM收入占比同比提升或拉低公司平均毛利率，同时滤波器开始投产或同比新增折旧费用。

　　华泰证券(行情601688,诊股)认为，尽管公司短期受智能手机景气度影响，但长期看好公司在滤波器、中高端模组上的拓展能力和成长空间。公司维持“买入”评级，下调目标价至120元。且预测公司2022年、2023年毛利率水平为50.63%、51.17%，均较前值下调。