AHP 得分——中微半导2.45 分，总分的38.5%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算中微半导AHP 得分为2.45 分，位于科创体系AHP 模型总分的38.5%分位，位于中游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，中微半导网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0459%、0.0451%、0.0187%。

　　国内领先的MCU 厂商，积极向工控和汽车领域拓展。中微半导致力于成为以MCU 为核心的平台型芯片设计企业。家电控制芯片方面，公司产品具有高可靠性、高集成度和高性能触摸的特点，广泛应用于热水器、电磁炉、微波炉等小家电电器，并进入空调、冰箱、洗衣机等大家电领域，被美的、格力、万和、苏泊尔等家电企业批量采用。消费电子芯片方面，公司可为消费电子的控制器提供一站式整体解决方案，目前已得到小米、一加等知名客户的认可，广泛应用于电动牙刷、电子烟和无线充电器等电子产品。电机与电池芯片方面，公司产品应用于电动自行车、电动工具、吸尘器、扫地机等诸多应用场景中，其中动力电池芯片已获国际先进锂电池供应商 ATL 认可。传感器信号处理芯片主要应用于血氧仪、雾化器和体温计等产品。公司积极布局汽车领域，研发团队中具备国际车规级芯片产品的开发及量产经验。未来公司将持续提升芯片设计能力，提高产品品质和丰富产品线，力争为在工业控制、汽车等领域实现芯片国产替代作出贡献。

　　具备全面技术能力，供应链合作粘性强。公司完成以MCU 为核心的芯片开发平台，实现了芯片的结构化和模块化开发，具备8 位和32 位MCU、高精度模拟、功率驱动、功率器件、无线射频和底层核心算法的设计能力，产品在55 纳米至180 纳米CMOS、90纳米至350 纳米BCD、双极、SGTMOS 和IGBT 等工艺上投产，掌握各类自有IP 超过1,000 个，可供销售的芯片900 余款，近三年累计出货量超过22 亿颗，可满足多个细分领域不同客户对芯片功能、资源、性价比的差异化需求。2021 年10 月，公司芯片在12 英寸55 纳米和90 纳米eFlash 工艺上实现量产，成为华虹半导体55 纳米和90 纳米eFlash 工艺平台的首发客户。公司采用 Fabless 模式进行运营， 目前与GLOBALFOUNDRIES、华虹宏力、天水华天、利扬芯片等集成电路生产和封测企业建立了长期稳定的合作关系，供应链合作粘性强，在产能上得到较为稳定的保证。

　　国产替代进程持续深化，公司市场份额有望持续提升。据IHS 数据统计，近五年中国MCU 市场CAGR 为7.2%，是同期全球MCU 市场增长率的4 倍，2022 年中国 MCU市场规模将达到 320 亿元。我国目前的数模混合信号芯片、模拟芯片等集成电路产品主要依赖进口，产业整体的自给率较低，国产替代进程将持续深化。公司作为以 MCU 为核心的平台型芯片设计企业，数模混合信号芯片、模拟芯片产品可靠性及性价比优势突出，未来有望持续提升市场份额。

　　业绩增速显著领先可比，21 年毛利率大幅提升，研发支出占比低于可比。2019 年-2021年公司营收及归母净利低于可比均值，但增速显著领先；受产品平均销售单价有所提升、成本控制得力等因素的带动，公司21 年毛利率大幅提升且显著领先可比公司，研发投入占比低于可比。

　　风险提示：中微半导需警惕公司产品主要集中在家电控制和消费电子领域；MCU 芯片以8 位为主，与国内外龙头企业存在一定差距；2022 年1-6 月业绩预计同比有所降低；供应延期或外协工厂生产工艺存在不符合要求等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）