在全球掀起加息潮来抗击“大通胀时代”的背景下，资产配置可以沿着什么样的思路进行？

　　7月20日，记者获悉，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在发表的最新机构观点中指出，天然气供应方面的问题或将增加欧盟经济衰退风险，“景气低迷”加上“滞胀”情景的发生概率也会随之上升。

　　而在这种情况下，欧元和环球股市（尤其是欧洲股市）将受到负面影响，美元、瑞郎、美国国债和高评级债券等传统避险资产将会受益。

　　此外，IMF（国际货币基金组织）数据显示，人民币在全球央行外汇储备中的比重从2016年的1.1%上升至2021年底的2.8%，且大多数（63%）央行目前均已配置人民币。多数央行认为其人民币持仓偏低，计划于未来五年内增加仓位。29%的调查受访者认为，人民币将在未来五年内成为“真正的储备货币”。

　　那么，如何看待下半年货币市场走向，投资者进行资产配置的思路有何变化？

　　关注货币政策走势

　　记者注意到，美国大型资管机构景顺近日发布的全球主权资产管理研究报告得出三项结论：通胀促使投资者重新审视资产配置，削减固定收益持仓，私募市场受青睐；由于俄乌冲突打击市场信心，主权基金预期将增加北美及亚太区配置，减少欧洲配置；美元仍是主要的全球储备货币，但人民币配置持续上升。

　　瑞银财富管理投资总监办公室认为，如果欧洲实施天然气配给，或俄罗斯切断向欧洲的所有天然气供应，将增加欧盟经济衰退风险，相关“景气低迷”加上“滞胀”情景的发生概率也会随之上升。

　　在这种情况下，欧元和环球股市（尤其是欧洲）将受到负面影响，美元、瑞郎、美国国债和高评级债券等传统避险资产将会受益。

　　中银证券(行情601696,诊股)全球首席经济学家管涛认为，时隔二十年欧元汇率再度跌至平价水平有三大诱因：一是经济基本面美强欧弱是深层次原因；二是欧央行货币政策收紧引发对欧债危机的担忧；三是德国三十年来首现贸易赤字是压垮欧元的“最后一根稻草”。

　　泷韬资产管理有限公司投资总监袁玉玮认为，目前，虽然欧央行加息预期升温，但风险可控。近期，能源、食品价格不断下调，或减轻欧洲的通胀压力，也在一定程度上减轻了欧央行的加息压力。

　　在袁玉玮看来，如果欧央行不采取较为激进的加息步伐，欧洲就不太可能出现债务风险。另一方面，虽然目前欧洲距离债务危机水平仍有较大距离，但这只是静态情况下的参考。如果未来欧洲滞胀压力加剧和债务水平高企，不排除债务风险加剧的可能。

　　人民币吸引力增加

　　对于欧元兑美元汇率等价，管涛指出，从短期来看，对中国的影响主要有以下三个方面：一是由于美元指数走高、资本回流美国，令人民币汇率重新承压；二是市场避险情绪上升，海外金融市场动荡，拖累A股走势；三是鉴于欧盟是中国重要贸易伙伴，若欧元区陷入经济滞胀，将通过贸易渠道加大中国经济稳增长的挑战。

　　另一方面，景顺大中华、东南亚及韩国区行政总裁潘新江表示，今年年初以来，各种不明朗因素相互交织，是众多金融专业人士前所未见的情况，且市场恢复风险投资情绪需要一定的时间。尽管预期在未来一段时间，市场仍将保持波动，但由于对亚太区的通胀问题担忧较少，尚有空间通过政策刺激以支持经济。

　　关于人民币资产配置，过往几年的调查结果显示，投资者配置中国资产的兴趣高涨。尽管美元仍是各国央行的主要全球储备货币，但多年以来各大央行持有的美元储备比例一直在稳步下降，从2016年的65.4%降至2021年的58.8%。

　　某种程度上，各国央行都意识到，人民币在全球外汇储备中的比重将持续增加，特别是在俄罗斯的外汇储备被冻结之后。多数央行认为其人民币持仓偏低，计划于未来五年内增加仓位。

　　“数字人民币试点项目可能预示着人民币在跨境支付方面的重大扩展，从而提升人民币作为储备货币的整体吸引力。这是一项潜在的革命性科技，可能预示着央行货币管理将迎来巨变。”潘新江表示。

　　资产配置思路如何变

　　渣打全球首席策略师罗伯逊认为，下半年，市场需解决五个重大问题，分别是：经济衰退已成共识，金融市场是否已为此充分定价；创十年新高的强势美元，是否会加剧全球经济衰退担忧；美国利率是否已见顶；下半年中国经济的恢复和反弹幅度如何；通胀忧虑或经济下行风险如何影响大宗商品价格。

　　记者注意到，尽管全球经济衰退风险升温，但美国实际利率及美元走强，国际黄金价格过去一个月调整近10%，上周跌破1700美元/盎司。

　　瑞银最近调低未来一年的金价预测，下半年预计进一步下行至1600美元/盎司，但明年上半年或将小幅回升至1650美元/盎司。

　　相关分析认为，在经济增长放缓的初期，而货币政策仍从紧或持续收紧，令实际利率上升，金价也通常承压。但当央行开始降息，情况就会逆转。

　　瑞银预计，今年下半年美国通胀风险将会褪去，而实际利率进一步上行，黄金交易所交易基金（ETF）的平仓活动料将增加，投资者宜为较长期的黄金头寸做好下行保护。“因此，现在并非买进黄金的时机，但随着美联储宽松货币政策，美元开始走软，明年黄金的前景变得较正面”。

　　高盛方面认为，“后现代周期”正在开启，通胀风险将大于通缩，且伴随着经济区域化、劳动力、商品价格上升。同时，政府也会变得“更大、更积极”。在此期间，由于较高的利率将导致估值对收益的贡献减小，股市的总体回报率将下降。因而，另类资产自然更受关注。