6月住房租金、汽油和食品价格增速仍强劲：能源同比升41.6%，创1980年4月以来新高，食品同比升10.4%，创1981年2月以来新高。美国的消费正在由商品向服务的转移中，因此尽管二手车等核心商品价格同比增速持续回落，但住房、交通、医疗等服务业价格同比增速持续扩大下，核心CPI下降幅度持续不及预期。

　　下半年美国通胀超预期的风险点依旧在住房租金。尽管美联储加快大幅收紧货币政策已经对住房需求形成了压制，造成房地产市场降温，但尚未体现在CPI住房分项上，6月同比增幅扩大至5.6%，环比增速持平于0.6%。原因在于美国租房合同通常为一年一签，房价对于住房租金的传导较为滞后。

　　我们此前的报告指出，住房租金上涨滞后于房价上涨约15个月，而标普美国房价指数于2021年5月起出现跳升，9月上涨动能才减弱。因此我们预计2022年下半年住房租金增速难减，而加息导致的住房市场降温要到2023年年中才能有所体现。

　　通胀爆表+就业强劲=更大幅的加息。加息周期下美国劳动力市场繁荣态势不减，如图5-图6所示，4至6月平均月新增非农就业将近40万人，失业率维持在3.6%的低位。而美联储暗示为了压降通胀可以容忍失业率的上升，鲍威尔在6月议息会议新闻发布会中提及，降低企业用工需求有助于将工资增长控制在更为健康的水平，并且与2%的通胀目标一致。此外6月议息会议的预测材料中，美联储下调对于2022年经济增速的预测并上调对于失业率的预测，显示了其抗击通胀的决心。

　　由此看来，75bp为7月议息会议加息的下限。通胀数据公布后，联邦基金利率期货对于7月加息的预期由此前的75bp升至90bp，对年末利率终值的预期升至3.7%，高于6月美联储3.4%的指引（图7）。

　　6月下旬以来，部分稳定的鸽派官员已经纷纷表态支持7月加息75bp（表2）。我们将密切跟踪后续官员的发言，尤其关注其对于加息100bp的态度。

　　展望下半年，三个因素有望逐步缓解美国的通胀“顽疾”：

　　一是消费者预期的恶化预示着需求将放缓。消费者预计家庭支出增速放缓，7月11日发布的纽约联储调查显示，6月美国消费者对于未来1年家庭支出增长的预期中位数降至8.4%（5月为9.0%）；而预期未来1年家庭财务状况恶化的消费者占比近半，高于5月（图8-图9）。需求端的放缓将传导至生产端，并终将反映在企业对于劳动力需求的下降，这也意味着就业指标是滞后于经济周期的。

　　二是供应链扰动逐步缓解。纽约联储供应链压力指数已从2021年12月的距离均值4.4个标准差回落至2022年6月的2.4个标准差，费城联储的供应商交货指数也稳步回落，意味着交付时间逐渐缩短（图10-图11）。

　　三是7月薪资增速有望回归5%以下。如图12-图13所示，2022年4-6月，美国私人非农行业平均时薪同比增速连续3个月下降，6月录得5.11%，若7月维持此前的下行态势，则有望跌破5%，而5-6月多个行业的同比增速已经回归至5%以内，显示出薪资增速已经放缓。

　　不过随着中期选举的临近，留给美联储压制通胀的时间已经不多了。高涨的通胀下，拜登的支持率已跌破40%，并且为1981年以来历任总统任职同期支持率的最低值，甚至不及前任总统特朗普（图14-图15）。美联储面临的政治压力加大，加息的决心也将更大，而美国经济的衰退可能早在三季度末便到来。

　　风险提示： 新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动