整体CPI：能源拉动下同比继续走高。6月CPI同比9.1%，大幅超预期并创下1981年以来的新高，其中能源分项的拉动贡献超过3%。6月WTI油价大幅上涨，在此基础上，本轮成品油涨幅较原油价格更高，使得CPI中的能源商品与上月相比涨幅超过10个百分点，其中汽油上涨幅度11.2%，电力、燃气等替代能源费用均较上期有所上行。

　　核心CPI：同比确认下行趋势，商品贡献持续收窄。3月以来，核心通胀同比持续回落。拆分来看，6月数据符合我们此前多次强调的“从商品到服务的切换”：商品贡献收窄，而房租为代表的服务贡献上升。以二手车为例：6月二手车价格有所下降，且二手车价格同比年初以来持续下行也带动了CPI分项中新车及二手车分项同比的大幅下行。

　　市场反应：股债双杀叠加加息预期上行，市场继续紧缩交易。数据公布后，市场对2022年全年加息预期从323bp升至338bp——其中7、9月加息幅度预期从原来的75bp和50bp预期基础上均走高；通胀预期驱动10年期美债利率快速上行12bp至3.07%；美股低开，纳斯达克跌幅超1.6%。

　　展望：商品需求回落预期继续拉动核心通胀下行，整体通胀取决于油价。往后看，商品消费透支、财政余韵退烧，叠加联储紧缩和通胀冲击，PCE实际商品消费量同比自4月以来持续处于负值区间，预期将成为核心通胀下行的主要拉动力。7月1日至13日，在衰退预期和美元走强的双重影响下，WTI油价跌幅超过15%，同时成品油和原油的价差也开始收敛，如果后续油价不超预期大幅反弹，则整体CPI同比应该后续也将回落。

　　高通胀压力下，联储最优解为“长痛不如短痛”，年内加息路径仍陡峭。正如我们在6月FOMC会议点评《联储加息75bp：分析、影响、展望》中阐述，虽然经济已显疲态，但对整体通胀的持续性和联储的鹰派不宜低估。对于联储而言，最优选择是利用经济仍有韧性的窗口期快速收紧，以更陡峭的加息路径为后续的货币政策打开空间。从当前到7月FOMC会议前，市场的交易逻辑可能会进一步从前期的“衰退交易”向“紧缩交易”切换。

　　风险提示：通胀持续性超预期， 联储货币政策收紧超预期。