中科蓝讯(688332.SH)是国内无线音频SoC 芯片领先企业，2020年TWS 蓝牙耳机芯片出货量市场占有率排名第二，产品性能和市场竞争力领先。2021年公司实现营业收入11.24 亿元，归母净利润2.29 亿元。截至2022 年6 月28 日，可比公司对应2021年平均PE(LYR)为68.77 倍，对应2022 年Wind 一致预测平均PE 为36.41 倍。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是无线音频SoC 芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一，产品性能均衡全面，综合性价比优势突出。目前公司芯片产品在白牌市场中占据了较高的市场份额，按照出货量计算，公司2020 年度TWS 蓝牙耳机芯片市场占有率排名第二。公司在巩固现有白牌市场份额的基础上，进一步加大终端品牌客户的拓展力度，在下游市场规模的持续扩大带动上游SoC 芯片行业快速发展、行业竞争格局趋于稳定等背景下，公司将迎来良好发展机遇。(2)公司本次公开发行股票数量为3000 万股，发行后总股本为12000 万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额15.96 亿元，预期项目建成后将升级公司现有产品技术，丰富产品品类，优化产品结构，不断升级公司芯片工艺制程。

　　主营业务分析：公司主营业务为无线音频SoC 芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TWS 蓝牙耳机芯片、非TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等。TWS 蓝牙耳机出货量的爆发式增长带动公司营收规模2019 年同比增长665.53%，此后仍保持稳步增长，2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为31.85%、24.04%。2019-2021 年公司综合毛利率分别为28.53%、26.68%、25.77%，整体趋于稳定；期间费用率随着公司经营规模的快速增长，呈现一定的增长趋势。

　　行业发展及竞争格局：下游市场规模的持续扩大带动上游无线音频SoC 芯片行业的快速发展，行业发展潜力巨大。根据蓝牙技术联盟统计，2021 年全球蓝牙音频传输设备出货量为13 亿台，预计2026 年将进一步增长至18 亿台，未来仍将持续平稳较快增长。无线音频SoC芯片的终端应用市场可分为品牌市场和白牌市场，不同应用市场中的主要参与者存在差异，公司所在白牌市场的主要参与者包括中科蓝讯、珠海杰理、博通集成等企业。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月(截至2022 年6 月28 日)静态市盈率为27.07倍。根据招股意向书披露，选择恒玄科技(688608.SH)、博通集成(603068.SH)、炬芯科技(688049.SH)和杰理科技(A21412.SZ)作为可比公司。截至2022 年6 月28 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为68.77 倍，对应2022 年一致预测平均PE 为36.41 倍。

　　风险提示：1)因技术升级导致的产品迭代风险；2)终端市场重大不利变化风险

（文章来源：国泰君安证券）