Biotech 创新升级：业绩兑现，国际化破局在际创新升级，套利创新红利结束，投资逻辑逐步与成熟市场接轨，BIC 产品才能获得估值，由产品线预期驱动转向产品商业化驱动，国际化突破成最大预期。

　　Pharma 转型创新：现金流充裕，差异化创新医药生物产业旧势力近三年处于最痛苦转型期，一方面受到政策影响巨大，存量盘遭受断崖式压缩，同时受到新势力冲击，板块经历泥沙俱下行情，三年沉淀，存量盘悲观预期已充分兑现，当前差异化创新产品管线逐步接力，在流动性收紧背景下，我们认为具备现金流蓄水池，产品线格局竞争良好的公司具备较高的性价比投资机会。

　　高端制造：产业升级，产业链价值重估

　　在医药生物产业结构升级大背景下，需求端拉动上游供应链向先进制造业转型。在医疗控费政策及碳中和经济背景下，上游相关产业在全产业链中话语权大幅提升，同时向全球产业链高附加值端延伸，全球市占率有望提升。

　　在上游产业链步入高质量发展阶段，产业链价值迎来重估投资机会。

　　投资建议

　　疫情周期扰动下，医药生物指数自高点最大回撤达到38%，为十年维度第三次大回撤，当前估值水平回归至2018 年最悲观时刻，此轮回撤是对疫情行情充分消化。当期位置无论从回撤幅度还是估值水平在全市场一级行业中都具备明显优势。在医药生物产业全面升级趋势下，我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，建议关前沿科技创新、Pharma 转型创新、底层工艺创新三条投资主线。

　　1、前沿科技创新主线：前沿技术平台价值，建议关注布局ADC、双抗及mRNA 三大技术平台公司潜在投资机会。

　　2、Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。

　　3、底层工艺创新主线：TO B 端隐形冠军，建议关注生物药产业链上游高端分析仪器、试剂及耗材等细分领域个股机会。

　　中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。

　　风险提示

　　1、创新药临床研发低于预期，医药采购政策持续高压。

　　2、国际注册及商业化低于预期。

（文章来源：湘财证券）