即便如此，日本央行对汇率大贬值无动于衷，倔强地持续进行印钱购买国债，与国际大空头火拼，小心翼翼维持着10年期国债收益率0.25%的容忍底线。上周，日央行购买了10.9万亿日元（折合808亿美元）国债，创出历史最高水平。

　　香港方面，港币已经跌到了7.85的底线。由于美元过于强势，港币承受了较大的贬值压力。为了维系联系汇率制度，周二纽约时段，香港金管局再度承接了112.5亿港元沽盘。从5月12日凌晨起，金管局已经13度承接沽盘，金额高达957亿港元，当前香港银行体系结余2417.8亿港元。

　　对此，一网友评价道：

　　欧洲方面，意大利10年期国债收益率一度飙升至4%以上，与德国利差扩大至220个基点以上，接近引发决策者采取行动的“危险区域”（250个基点）。基于此，欧洲央行于6月15日紧急召开特别会议，讨论应对新债务危机措施。但有硬核分析师Richard Cookson认为：欧央行难解债务危机，欧元“生死时刻”今年将开启。

　　2年多前，黑天鹅是疫情，今年是俄乌战争，下一个的黑天鹅又会是什么？

　　01

　　欧美经济衰退风险

　　世界银行发布最新一期《全球经济展望》，预计2022年全球增长2.9%，远低于今年1月预期的4.1%，下调幅度高达29.3%。IMF将其下调至3.6%，较1月份下调0.8个百分点。

　　美联储作为全球最重要的央行，将美国2022经济增速从去年12月预期的4%，下调至3月的2.8%，6月更是下调至1.7%。短短6个月，下调幅度高达57.5%。欧央行方面，在6月9日发布最新经济展望，预计欧元区2022年增长率为2.8%，相比去年底的4.2%下调了1.4个百分点。

　　不管是IMF，还是世界银行，亦或是欧美中央央行，对于2022年经济，一而再，再而三下调经济增速，说明一个严峻问题：全球经济很不乐观。

　　海外经济增长面临最大的宏观风险就是通胀。今年5月，全球通胀中位数高达7.9%，是通胀目标2%的3倍，而去年6月仅3.05%。在全球116个国家中，美国8.6%的通胀位列第28名。

　　德国是欧盟经济的火车头。5月CPI高达7.9%，已经连续三个月刷新自德国统一以来的纪录。生产端PPI进一步飙升至33.6%，创下1949年开始收集数据以来最快的增幅。PPI与CPI 的传导还有几个月的延迟，可见德国CPI还远没有见顶。

　　欧美如此失控的通胀，对经济的直接冲击和影响是巨大的。欧元区4月消费者信心指数跌落至-22，超过欧债危机爆发的时候，更是逼近2020年刚爆发新冠以及2008年次贷危机的时候。美国更甚，5月消费者信心指数跌落至50.2，还要超过次贷危机、1970年代大通胀的时候，创下有记录以来的最低水平。

　　“肆虐了两年多的疫情虽然给人们造成了恐慌，但通胀却让人们前所未有地悲观。”马库斯·雅各布这样评价道。

　　高通胀已经让不少国家面临社会动荡风险。在伊朗，因食品价格飙升导致的抗议活动已造成5人死亡。有报道称食用油、鸡肉、鸡蛋和牛奶及各种主食的价格上涨高达300%；在英国，上周六成千上万的人聚集在伦敦市中心抗议示威游行，另外4万铁路工人大罢工，要求涨薪（通胀VS工资螺旋效应已经出现）；在比利时，6月20日，在首都布鲁塞尔，七万余人走上街头举行游行示威，抗议高通胀导致的物价上涨。

　　英国伦敦示威游行

　　为了避免通胀进一步滑入深渊以及可能的社会层面的动荡，欧美央行被迫大幅降息。6月的议息会议上，美联储因5月通胀“例外”加息75个基点，并给出较为鹰派的指引：不排除7月加息75个基点、要坚决将通胀恢复到2%的正常水平、下调未来3年GDP增速，上调失业率。

　　美联储加息如此激进，为过去40年最快最急的货币大转弯。想想看，2018年的加息，一年加息4次，一共才加100个基点，每个季度才25个基点。也就是说，美联储现在一个月就干了2018年三个季度的事，且下个月加息75个基点的概率也是非常之大的。这也说明一个问题，当前美国通胀恶劣程度可能比我们看到的要更为严峻。如果按照1990年计算公式来测算通胀率，现在美国CPI应该是16%。

　　随着美联储加息与缩表，美国30年期固定利率抵押贷款平均利率本周上升10个基点，达到6.28%，此前于13日已跳升33个基点，一周前该利率为5.55%。这创下了2008年金融危机以来最高利率水平。

　　当前，美国楼市中位数价格略低于40万美元，按照平均抵押35万美元来计算，月供从年初的1962美元上升至目前的2514美元，半年猛增超过550美元，涨幅超过28%。目前，美国住房购买情绪跌到1980年以来的最低水平，超过2008年最低落的时候，且今年接下来美联储至少还将加息175个基点，意味着按揭抵押利率还将继续上升，甚至可能突破8%。

　　高房价（高月供）、高通胀，会较为迅速地瓦解和打击消费力，让经济衰退和房价下跌更快到来。截止4月底，美国储蓄率已经回落至4.4%，创下2008年9月以来的最低水平。

　　此外，美国财政赤字大幅压降。从去年10月至今年4月，财政赤字仅3600亿美元，同比大幅压降赤字1.57万亿美元。拜登在5月初曾表示，本财年结束前（截止9月30日）还将削减1.5万亿财政赤字。在拜登看来，这也是缓解通胀的一种方式。

　　另外，新冠疫情还在继续肆虐。据CDC，6月16日，美国新增新冠感染病例为14.3万例，新增死亡526人。其中，奥密克戎新变异毒株BA.4、BA.5合并在美国占比21.6%，而5月7日仅1%。新冠对于经济的冲击以及供应链的影响持续存在。据欧洲疾控中心报告，BA.4、BA.5比之前的毒株传播得更快，可能导致更多的住院和死亡，它们将在未来几周内在整个欧洲占据主导地位，可能导致未来几周新冠病例的增加。

　　40年高通胀+40年货币大转弯+财政赤字削减3万亿+新冠疫情持续+俄乌战争持续胶着，几个核心因素大概率决定了美国经济将以较快的速度滑入衰退，甚至爆发危机。当然，欧元区经济可能比美国更甚，因为俄乌前线直面欧洲。

　　02

　　警惕需求断崖

　　基于以上综合判断，作为A股投资者，一定要谨慎海外营收占比比较高的上市公司，不管是景气度高、还是普通的行业。谨防海外需求快速滑落，业绩大幅变脸，给自己的投资组合带来巨大风险。

　　2020年，美国人均消费支出最大的是居住，包括房贷、水电、家具、维修等，为8542美元，占比高达35.91%，其次是交通、食品烟酒，分别占比16.02%、13.22%。另外，教育娱乐消费支出为1712美元，占比7%。

　　在经济滞涨大背景下，人们会趋向于压缩非必要的消费项，包括终端电子产品、家用电器、汽车等等。 （PS：在英国，媒体报道有大约27%的英国人开始少吃饭来应对生活成本骤升的危机）

　　2022年一季度，全球智能手机出货量为2.98亿部，较去年一季度下滑3000万部，下滑幅度高达9%。据潮电智库预测，今年全年全球智能手机出货量不超过10亿部，甚至可能只有9亿部，较去年最多下滑20%。PC市场，全球一季度出货量为7790万台，较2021年同期下滑6.8%，有机构预测2022年全年将下降超过10%。还有电视、汽车均已经呈现较大比例的下滑。这还是在欧美经济体表现还相对正常的情况下发生的。

　　立讯精密(行情002475,诊股)作为消费电子领域的核心龙头，海外营收占比高达93%。2021年，消费电子业务收入1346.38亿元，占总营收的87.5%，还有电脑、汽车、通信及其他组件，分别大约占比收入的5%、3%、2%、2%。最核心的大客户苹果，除了代工AirPods，还在去年拿下iPhone13 Pro40%的代工订单，占据了立讯总营收的74%。

　　然而，消费电子是下一波欧美经济放缓，乃至危机大潮中最容易受到冲击的领域。不但是下游的手机巨头，还包括中游的代工巨头，比如立讯，以及最上游的半导体需求。

　　以科沃斯(行情603486,诊股)、石头科技(行情688169,诊股)为首的国产扫地机器人(行情300024,诊股)，这些年在海外市场取得重大突破。2016年，iRobot 占比全球64%的市场份额，第二名科沃斯仅占10%，其次是三星、LG、Neato等品牌。到了2020年，iRobot已经锐减至40%，科沃斯已经提升至17%，石头（含小米）提升至20%。

　　2021年，科沃斯旗下“科沃斯+添可”品牌收入中来自海外市场的收入占比分别达30.9%和31.7%。石头科技海外营收占比高达57.63%，公司还计划未来重点发展美国、欧洲以及东南亚市场。

　　面对国内以及海外经济的放缓，两家巨头业绩已有疲软态势。2021年一季度，石头科技归母净利润相较于处于疫情之中的2020年同期大增150%，Q2-Q4则分别下滑0.54%、-17.01%和-17.8%。今年一季度，利润同比增速仅有8.76%。科沃斯相对好一些，今年一季度利润增速为27.2%，但相较于2020-2021年的431.22%、213.51%大幅放缓。

　　除此之外，国内的CXO巨头在海外的营收占比也很高。2021年，凯莱英(行情002821,诊股)、康龙化成(行情300759,诊股)、博腾股份(行情300363,诊股)、药明生物、泰格医药(行情300347,诊股)海外营收占比分别为86%、83%、78%、75%、75%、47%。

　　今年2月7日，美国BIS将无锡药明生物和上海公司赫然列入“未经核实名单”。在该制裁消息影响下，药明生物当日一度闪崩31%。这一类制裁名单，虽然不像中兴通讯(行情000063,诊股)、华为、中芯国际(行情688981,诊股)那么严重，也不会直接停止供货，停止交易，但对于稳定的供应链应该还是会造成影响与冲击。

　　2月11日，信达生物信迪利单抗美国上市被断然否决。去年12月，万春医药的普那布林惨遭拒绝。一次又一次，FDA对于中国药企恐怕存在不公平、不公正对待的偏见。另外，美国证监会对百济神州(行情688235,诊股)、再鼎医药等医药公司悍然列入美国的外国公司法“ 黑名单 ”！

　　除了医药领域，还有中国竞争力强劲的安防领域。据媒体报道，拜登政府拟对海康威视(行情002415,诊股)实施与人权相关的制裁，最终决定尚未作出。要知道，海康威视海外收入占比为27%。

　　不仅如此，美国制裁名单还包括中芯国际、大疆、大华科技、商汤、旷视、科大讯飞(行情002230,诊股)、亨通光电(行情600487,诊股)、景嘉微(行情300474,诊股)、火炬电子(行情603678,诊股)、航天晨光(行情600501,诊股)、内蒙一机(行情600967,诊股)、中天科技(行情600522,诊股)等一大批高科技公司，覆盖的领域包括芯片、人工智能、大数据、云计算、无人机、安防、航空航天等。

　　前面提到的CXO领域，其实也面临中美科技脱钩、中西方关系恶化下的宏观风险，尤其是接下来欧美经济陷入泥潭之后，对抗恐怕会更为激烈。

　　03

　　尾声

　　过去很多年，全球经济欣欣向荣，贸易全球化也很顺利。中国一大批企业凭借着过硬的创新产品以及更低的成本优势，攻城略地国际市场，走出了业绩增长第二春，包括家电、光伏、手机、安防等等。

　　但在疫情以及俄乌的冲击之下，叠加海外主要经济体需求将快速滑落，逆全球化的思潮越来越明显。这对于中国有竞争力的龙头出海其实是不利的，这是我们做投资要考虑的宏观风险。

　　海外风暴将要来袭，现在也是时候审视一下自己手中的筹码会不会受到冲击了。