6月21日至7月8日，中信证券2022年资本市场论坛在线上举办。在6月22日上午举办的“投资策略主论坛”上，来自宏观、A股及海外策略等研究领域的首席分析师围绕2022年下半年宏观经济、海内外投资策略、大类资产配置等话题进行深度剖析。

　　截至6月22日午间，不到3个小时，“投资策略主论坛”的线上观看达6.2万人次。

A股慢牛重现

　　谈及下半年的A股市场展望，中信证券首席策略分析师秦培景概括为四个字：“慢牛重现”。

　　在秦培景看来，下半年，俄乌冲突和美元紧缩对A股影响最大的时点已过，经济发展和疫情防控将更协调。一揽子稳增长政策形成合力，市场对基本面改善预期不断强化，A股慢牛重现。

　　秦培景认为，A股慢牛行情在年内将经历三个阶段，当前正处于第二阶段。

　　第一阶段为5月的情绪平复期，市场风险偏好快速修复驱动超跌反弹。

　　第二阶段为6月至8月的估值修复期。在这一阶段，稳增长政策密集落地；中报业绩见底后，A股将进入基本面中期修复阶段；估值修复趋于均衡，成长制造、消费、医药轮动重估。

　　第三阶段为9月至四季度的估值切换期。这一阶段，美元紧缩节奏放缓，外贸环境有望改善；行情步入平稳期，市场回归基本面驱动的相对景气优势逻辑。市场步入估值切换阶段，稳增长业绩兑现和“专精特新”逐渐占优。

私募、外资及险资

是机构增量资金主要来源

　　支持A股慢牛行情的资金从哪儿来？

　　秦培景认为，下半年公募基金新发缓慢恢复，但存续产品面临一定赎回压力，私募、外资、险资成为下半年主要的增量机构资金来源。

　　秦培景预计，公募下半年新发约2000亿元，恢复至过去5年来非爆发阶段的平均水平。存续产品净赎回增加，根据历史可比时期数据测算，下半年赎回约3000亿元，公募渠道整体资金净流入约-1000亿元。

　　私募当前整体仓位仍处于历史中位水平，有望随市场环境改善保持持续加仓步伐，假设仓位回归年初水平，对应下半年净流入约2000亿元。

　　外资在国内基本面修复吸引下恢复稳步增配，参考2021年流入速度，预计下半年净流入约2000亿元。

　　一季度市场调整打断险资去年四季度开始的加仓节奏，目前险资仓位处于历史低位，下半年或重启加仓至历史均值水平，对应约1000亿元净流入。

港股延续复苏美股陷入“衰退交易”

　　中信证券海外策略首席研究员徐广鸿认为，5月起港股上行拐点确立，下半年将延续复苏行情。

　　徐广鸿预计，下半年港股市场整体将呈N字型上行趋势。五大因素将持续推动港股“聚力复苏”：

　　首先，三季度后，海外中资股市场的流动性预期有望转暖。

　　其次，稳增长政策发力。货币和财政政策有望持续宽松；互联网监管进入常态化阶段，更加夯实投资者对港股新经济板块信心。

　　再次，二季度基本面触底后将快速回升。随着局部疫情缓解，叠加稳增长政策不断发力，5月以来基本面回升趋势已现。

　　接着，预计下半年企业盈利有望逐步反弹，在2022年下半年估值切换的行情中，港股的估值优势将进一步凸显。

　　最后，新一轮资本市场改革红利提升吸引力。ETF通拓宽海外投资渠道，有利中长期资金入市；SPAC将丰富在港投资标的；国内首批REITs解禁，具备高股息的优质海外REITs有望吸引投资者关注。

　　对于美股，徐广鸿认为，随着基本面的恶化，下半年美股料将持续陷入“衰退交易”。

　　在徐广鸿看来，美股估值还未调整到位。同时，考虑到通胀、供应链、物流、强势美元等因素，预计美股业绩将延续年初以来阶段性下修的趋势。在金融条件继续收紧的过程冲，较难看到机构和散户资金持续净流入美股市场。

　　因此，徐广鸿预计，在美联储货币政策转向的预期形成前，美股预计难迎来持续反弹，“衰退交易”将是贯穿美股市场下半年的主题。

复苏交易是大类资产配置主线

　　从大类资产配置角度，中信证券大类资产首席分析师余经纬认为，复苏交易是下半年大类资产配置的主线。

　　余经纬表示，上半年全球大类资产走势呈现出商品强、权益弱、美元强的特点，下半年全球市场不确定性仍存，配置策略也需要“因时而变”。

　　余经纬进一步表示，在中性判断下，对A股而言，上半年制约A股风险偏好的美联储加息和俄乌地缘冲突的影响有望逐步减退，疫情约束退坡后预计稳增长政策将进入密集落地期，基本面、流动性和市场情绪有望共振改善，驱动A股进入中期轮动慢涨。

　　对债市而言，短期宽信用和经济恢复可能驱动利率上行，年底海外衰退风险可能推动债市出现反弹。

　　海外方面，美股仍然承压，美债短期内或面临一定的回调风险，长期关注通胀预期和实际利率的强弱；美元短期内难言拐点。

　　大宗商品方面，全年原油价格或维持高中枢；中长期内影响黄金的关键预期差或在于美国经济回落的速度和幅度能否大幅超市场预期。

中国经济将拾级而上

　　中信证券各首席普遍看好下半年中国资产将跑赢美股资产。其中，经济基本面将稳健修复成为重要因素。在6月21日上午中信证券举办的“宏观与政策主论坛”上，中信证券首席经济学家诸建芳直言，“二季度是年内经济低点，下半年经济将拾级而上”。

　　诸建芳表示，过去的半年，全球经济遭遇了多种因素叠加的巨大冲击。但是，中国经济也显示出越是困难越向前的坚韧，中国政府出台了一揽子稳住经济大盘的政策措施，这些政策措施针对性强、力度大、持续性好，政策效果已初步显现。随着积极有利因素逐渐增多，中国经济下半年将会急起直追，拾级而上。

　　诸建芳预计，二季度是今年经济低点，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年有望实现一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。

　　诸建芳称，尽管短期面临压力，但应当看到，中国仍将是对全球增长贡献最大的经济体。一方面，我国在“十四五”期间具有5%以上的潜在增速，增长空间依然较大；另一方面，考虑到我国目前贸易体量全球第一，劳动力的数量和质量具有明显优势，且有完整的产业链布局，所以在全球产业中的重要角色在短期内无法被替代。

（文章来源：中国证券报）