1、2022H2盈利有望明显回升，或将进一步打开A股上涨空间

　　预计2022H2 PPI下行或有望带动中下游整体毛利率环比提升约1.1pct。从2009年至今，PPI上行主要有三个阶段，对应的毛利率的平均变化幅度为-1.18pct；PPI下行亦主要有三个阶段，对应的毛利率的平均变化幅度为+1.48pct。我们基于PPI翘尾因子与PPI新涨价因子测算年内PPI低点或落在2022Q4，降至1.4%左右。根据过去十年线性回归模型测算，届时中下游整体毛利率或有望提升约1.1pct。

　　预计2022H2全A非金融归母净利润或环比提升21pct，其中，中下游企业归母净利润则有望进一步提高34pct。我们测算过去十年PPI下行阶段，中下游企业整体归母净利润增速变动受到营收增速与净利率变化的敏感度影响，发现：（1）仅净利率改善1%，将带来归母净利润增速提升约29%；（2）倘若营收与净利率均改善1%，将带来中下游企业整体归母净利润增速提升30.2%。展望2022H2，基于前文的预判结论中下游企业整体毛利率或改善约1.1pct，意味着：（1）仅净利率改善或带来归母净利润增速提升约32%；（2）考虑到伴随着PPI回落，企业生产意愿增强，工业用电增速或重回2021年底约5%以上水平；同时，基于工业用电量与营收近0.9的正相关性，预计全A非金融企业营收增速或上修2pct。综上，基于敏感度测算，我们预计2022H2中下游企业整体归母净利润增速或在净利率改善与营收上修的叠加影响下提升34pct。另外，考虑到PPI下行或影响上游企业净利率下降0.5pct，但同时基于2009年至今中下游企业整体归母净利润占全A非金融净利润的比重均值约为62%，因此，上游利润放缓对于A股企业整体利润的冲击或较为有限。预计2022H2全A非金融归母净利润增速或有望上修21pct，将有望进一步打开A股上涨空间。

　　2、下半年新能源汽车有望强势回暖，配置价值凸显

　　（1）随着疫情缓解带来有效需求回升，叠加政策支持，营收增速有望持续上行；同时PPI下行将带来中下游行业成本压力下降，净利润有望继续改善，并进一步驱动ROE上行，行业未来景气度持续向好。（2）2022H2债务压力降低，或有利于提升新能源汽车生产与扩张意愿。（3）随着成本开支减少及行业回款能力增强，经营现金流有望改善。

　　配置建议：我们维持成长风格或市场主线的观点不变，建议增配500亿市值以上大盘股。具体行业重点配置两大方向：一是流动性敏感度高、景气向上的新能源、半导体和军工，尤其重视疫情后“供给集中释放”的行业，包括：“新能源汽车>物流>半导体；二是基本面高度依赖于流动性的券商。此外，为减少调整期间的组合波动，可适配景气度确定性较高的食品加工与白酒。

　　风险提示：人民币汇率趋于贬值、国内疫情反复、国内货币宽松低于预期、PPI两年复合增速持续高企。