▍5月活跃机构流动性指标转正，机构整体资金流环比继续好转。

　　5月我们跟踪的活跃机构资金流指标为+1.9%（vs 4月-4.9%），对应约1500亿元的净流入，较4月2000亿元的净流出有明显改善。从具体结构来看，公募新发方面， 5月“主动+被动”新发规模约120亿元，与4月持平；公募存续基金申赎方面，我们估计主动权益类产品净赎回规模约70亿元，较4月300亿元的净赎回有所下滑，但被动权益产品净赎回规模约260亿元，而4月为600亿元左右的净申购；北向外资方面，5月外资净流入约170亿元，较4月净流入的63亿元有所提升；私募方面，私募机构仓位在5月小幅提升约8个百分点，我们估计对应约1600亿左右的净流入。（“活跃机构流动性指标”的具体定义参考《A股市场流动性热点跟踪20220513-A股活跃机构资金流指标探讨》。

　　▍5月被动公募产品开始面临赎回，但主动产品的止损赎回潮并未出现。

　　参考过往基民申赎模式，市场触底反弹过程中往往出现基民赎回存续产品止损的情况，但整体而言这一止损赎回潮目前仍未发生。被动产品方面，5月被动产品净赎回规模约260亿元，结束了自去年7月以来持续10个月的净申购状态；主动产品方面，根据中信证券(行情600030,诊股)渠道调研的样本数据，主动权益类产品在5月的净申赎率为-0.9%，对比4月的-1.5%显示其赎回压力环比减小。仍以中信证券渠道内的公募基金为样本，我们按照资产规模将其等分为数量相同的5组并由低至高规模排序，尽管在1-4月的市场调整过程中，规模更高的产品的净值比尾部产品平均下滑得更严重，但头部产品5月的净赎回率（规模最高组1.0%）依然低于尾部产品（规模最低组2.0%），说明基民仍然没有选择止损。

　　▍5月主动型公募继续保持偏防守的均衡配置模式。

　　过去公募基金选择积极进攻时，其仓位往往相对较为集中在重点行业中，其净值与市场强势股表现的相关度较高。5月A股市场的上涨以汽车（+18.2%）、石油石化（+13.0%）、电力设备及新能源（+12.8%）、机械（+11.6%）以及国防军工（+11.3%）等传统周期或成长制造板块为代表，但主动权益类产品5月净值回报率的中位数仅7.2%，位于所有行业指数表现的中游水平，这说明在公募依然保持着偏防守的均衡配置模式，在本轮A股反弹过程中参与度并不高。

　　▍5月配置型外资保持缓慢流入，交易型资金活跃度显著提升，整体加大配置顺经济复苏的周期股。

　　5月配置型外资净流入74亿元，与4月的78亿元基本持平；交易型外资净流入97亿元，环比3月+164%。流入节奏上，配置型外资券全月保持相对平稳，而交易型资金上半月延续4月下旬的净流出（5月5日-17日其累计净流出135亿元），下半月随着国内局部疫情缓和快速转为净流入（5月18日-31日其累计净流入232亿元），是近期北向资金净流入的主力。行业配置方面，配置型外资5月减少对电新（5月+6.6亿元vs4月+75.0亿元）、食品饮料（5月+3.1亿元vs4月+27.6亿元）等重仓行业的净流入，加大对顺经济周期板块配置，如银行（+41.9亿元）、电力及公用事业（+23.3亿元）、基础化工（+22.7亿元）及煤炭（+18.0亿元）等，主要减持医药（-22.7亿元）、钢铁（-15.8亿元）、房地产（-13.8亿元）以及有色金属（-11.4亿元）。交易型资金同样对传统周期板块的配置力度有所加大，5月主要净流入行业包括基础化工（+30.3亿元）、交通运输（+28.0亿元）、银行（+22.6亿元）、石油石化（+20.0亿元）以及电力及公用事业（+16.7亿元）。

　　▍5月活跃私募小幅加仓，整体仓位恢复至70%左右。

　　根据中信证券渠道调研情况，5月中小私募仓位逐周小幅上升，最后一周仓位小幅回落，从月初约60%已逐渐恢复至历史中位附近的70%左右，显示其仍然保持相对谨慎的状态，是近期主要增量机构资金流。

　　▍5月机构资金流小结：

　　5月机构资金流边际继续延续4月的改善趋势，公募赎回整体维持稳定状态，以交易型为代表的外资在5月中下旬恢复净流入，活跃私募及游资小幅加仓，或已主动参与到了过去一段时间中小成长风格的反弹当中。但另一方面，各类机构仍保持相对谨慎，私募加仓节奏偏慢，绝对仓位远未恢复到年初高位，配置型外资日均净流入仅4亿元，与去年四季度20亿元/日的快速流入相去甚远，公募机构相对均衡的配置显示其防御特征，总体而言各类机构并没有形成资金合力。

　　▍风险因素：

　　1）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期；2）公募基金发行受市场震荡影响转冷；3）公募基金赎回超预期；4）活跃机构流动性指标仅反映市场整体的资金流状况，不能体现公募资金流在板块之间的切换行为。