近日，一份以股民情绪周期来探讨牛熊转换秘密的卖方研报引发关注，报告的作者为国盛证券策略首席张峻晓。熟悉张峻晓的人大抵对此并不意外，张峻晓跟随“周期天王”周金涛入行，其研究框架与逻辑亦受影响。该研报中，张峻晓更是围绕股民的情绪周期展开研究，“周期”一次出现次数也多达47次。

　　和天干地支等玄学研报不同的是，张峻晓这份对于股民情绪周期的研究颇为有理有据，文中详实罗列了研究背景、目的、方法、合理性、短期效果和长期意义，甚至梳理了A股股民情绪指标（IISI）构造过程。

　　何为情绪周期？文中，张峻晓将股民情绪周期划分为6个阶段，分别是“筑底”→“复苏”→“确认”→“冲顶”→“钟摆点”→“探底”，他认为长期股民情绪周期对于A股市场牛熊市转换有很好的预测作用，情绪周期的大级别拐点均领先于指数出现。

　　张峻晓的核心结论是，从短期策略信号来看，当前IISI正处于“低迷区”且开始向上反弹，现在正对应短期级别的买点。而从长期情绪周期角度来看，股民情绪仍处于自2021年11月以来的“探底”期。

　　先是电话会议中以“战吗？战啊！”喊出孤勇者气势，后又凭其股民情绪研究报告备受关注，此前颇为低调的张峻晓近期频频出圈。张峻晓本人于2018年加入国盛证券，3年后接棒张启尧晋升策略首席，素以“策略的小学生”自称，其策略研究秉持的原则是“有逻辑的思考与求证，胜过无逻辑的观点鲜明”，不过其上述出圈研报或观点是否哗众取宠尚待时间检验。

　　探秘股民情绪周期

　　对于A股市场股民情绪研究的重要性，张峻晓表明散户仍是交易的绝对主力。他认为，与自然界生死交替的周期类似，投资人心理也有一个明显的乐观情绪与悲观情绪交替上升的周期，而该研究的初衷是，给投资者情绪“把把脉”，跟踪A股市场最大群体的散户情绪周期。

　　关于投资者情绪，张峻晓亦罗列出三类常见的跟踪方式，一是直接法（电话访谈、问卷调查等）；二是间接法，采用与股票市场交易相关的变量来度量，构建单一性指标或者综合性指数；以及张峻晓采用的是文本挖掘法，基于股民评论的情感分析构建投资者情绪指标。

　　挖掘法有何独到之处？与直接法比，可提供更高频率的数据度量；与间接法比，文本分析测量“更原始”，具有更多的私有信息及更好的市场拟合度。因此张峻晓从文本挖掘法出发，对网络评论进行情绪分析构造了股民情绪指标（IISI）。

　　文中，张峻晓更是开宗明义地认为，股民情绪指数的短期应用效果显著优于传统指标，理由是从股民情绪指标（IISI）的择时效果来看，2015-2022年基于股民情绪指标（IISI）的择时策略收益更高（年化收益11.7%），回撤更小（最大回撤-15.6%），明显优于原始标的万得全A指数（最大回撤-56.0%）。

　　张峻晓的核心结论是，从短期策略信号来看，当前IISI正处于“低迷区”且开始向上反弹，现在正对应短期级别的买点。而从长期情绪周期角度来看，股民情绪仍处于自2021年11月以来的“探底”期。也即，从时间维度上看，当前尚未到达真正意义上的“筑底”期，这也意味着未来市场仍有反复探底的可能；但从空间来看，当前情绪周期数值已经接近历史级底部，显然对于长期资金，左侧区间已经出现。

　　电话会议凭“孤勇者”气势出圈

　　作为密切跟踪A股走势的策略首席，张峻晓近期的在卖方圈内的存在感并不低，其题为“战吗？战啊！”的电话会议纪要更是因沾上网红属性一度火出圈。“战吗？战啊！”取自当下在抖音、小红书等社交平台红极一时的歌曲《孤勇者》，也一度成为时下网民用于调侃A股走势的网络神曲。

　　4月26日，A股三大指数全线回落，沪指下穿2900点整数关口，投资者情绪一度降至冰点。当晚，国盛证券连夜召开电话会，在张峻晓的牵头下，总量团队联合多名行业首席共同发声，号召投资者“是时候做一名孤勇者了”，旗帜鲜明地向市场传递乐观的声音。

　　彼时，张峻晓认为A股战略机遇就在眼前，时点上还需要更多明确的右侧信号，他同时强调的是，在战略买点面前，空间比时间更重要，从空间上看，A股已经进入价值区间，这一点毋庸置疑。但张峻晓也承认，当前的基本面环境复杂，且可预测性不高。

　　4月27日，在众多利好因素的刺激下，A股接连下挫后终于迎来转折点，沪指重回2900点，热门赛道股也迎来绝地反击。

　　4月30日，大盘重返3000点后，张峻晓也对行情进行了复盘，他认为疫情扰动之下国内经济增长信心的缺失是下跌的主要原因。随后政治局会议坚定经济增长目标等利好政策接连出台提振，长春逐步解除社会管控或预示疫情观点临近，A股迎来强劲反弹，上证指数连续三日上涨后收复周初跌幅。

　　对于后市，张峻晓依旧相对乐观，明确指出“至暗已过”。他也重申，A股已进入长期配置的价值区间。经济增长目标与稳增长大方向的明确，将有效平复此前摇摆的政策预期，虽然宏观预期的根本性扭转以及市场做多信心的重建，尚需等待更多右侧信号的印证，但从长期配置的风险收益比价的角度，当前A股已经进入深度价值区间。

　　5月5日，美联储加息落地后，张峻晓也第一时间进行解读，他谈到，如果美联储的紧缩预期峰值已经出现，则意味着A股风险偏好的修复之路再下一城。虽然后续加息-缩表仍会继续，但紧缩预期峰值基本出现。对于A股而言，风险偏好的修复之路再下一城，继本轮疫情向下拐点确认后，联储紧缩预期峰值的出现，意味着反弹的二级驱动也已开启。

　　入职国盛3年晋升首席

　　从履历来看，张峻晓证券从业生涯已超过5个年头，此前曾在中信建投(行情601066,诊股)及华创证券供职，2018年加入国盛证券，3年后接棒张启尧晋升为策略首席。

　　2021年8月，国盛证券原首席策略分析师张启尧转会兴业证券(行情601377,诊股)，担任兴业证券经济与金融研究院首席策略分析师、策略研究中心总经理。与此同时，张峻晓也在公众号发文称，正式担任国盛证券策略首席分析师。

　　在《策略的宿命与我们的反抗官宣》一文中，张峻晓官宣接过了带领国盛策略研究继续前行的任务，在回顾了个人研究职业生涯、提出未来发展目标的同时，也对策略研究的困局、宏观思维的本质、策略研究的宿命进行探讨。在过往的策略研究中，张峻晓曾深受“周期天王”周金涛的启蒙，他亦自谦为“一名策略的小学生”。

　　谈及宏观思维的本质，张峻晓认为宏观思维本质上是区别于微观思维的，宏观解决不了所有问题，但也不能被微观取代，认清各自的适用性和局限性，才可能做到兼容并蓄。其不可替代性在于：宏观逻辑并不等于微观的简单加总；让渡一定的精确性，是为了更强的普适性；宏观思维的系统性和完备性。

　　对于策略研究，张峻晓亦有独到见解，他提出策略研究的进化之路，其实就是不断革新甚至推翻旧认知的过程，这正是对于宿命的反抗。反抗意味着必须要走出舒适区，在道的层面上提升思维层级，领悟时代变化背后不变的规律；在术的层面上完善细节，用科学的方式打磨长期可迭代的正EV系统。

　　文中，张峻晓也提及破局总量研究的思考，亦作为其未来努力的方向：第一，认清总量的边界，做边界内的预测；第二，既然是线性外推，那就再长一点，再远一点；第三，尽量贴近第一性原理，多做认知升维。