顶尖财经网(www.58188.com)2022-5-25 19:49:12讯：

　　本期投资提示：

　　AHP 得分——侨源股份1.82 分，总分的33.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算侨源股份AHP 得分为1.82 分，位于非科创体系AHP 模型总分的33.2%分位，位于中游偏下水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，侨源股份网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0452%、0.0326%、0.0179%。

　　下游发展拉动产业需求，进一步与新兴产业绑定。伴随下游传统工业与新兴产业的高度发展，工业用气市场规模持续扩大，同时，“节能减排”的推行使以冶金、化工为代表的传统制造业面临产业升级，对工业气体的需求进一步增大，公司作为西南地区工业气体行业的龙头企业之一，产品覆盖高纯氧气、高纯氮气、高纯氩气、医用氧气、食品氮气、工业氧气、二氧化碳、氢气、各类电子气和混合气等多种气体，公司生产的氮气产品纯度接近或达到99.999%，氩气纯度达99.999%，能够满足新能源、新材料、食品等新兴产业及领域的用气需求，通过新建项目与下游新兴行业的龙头企业如通威股份、巴莫科技、宁德时代等有深度战略合作，为公司拓宽产品应用领域提供保障。

　　产能规模区域龙头，配套保供能力强。设施方面，公司设立的三大主生产基地辐射了西南地区的主要工业园区，合理布局为提高经营效率和市场占有率提供了保障，推动公司逐步完成区域销售网络全覆盖。产能方面，公司汶川和都江堰基地合计全液态气体产能约60余万吨，其中液氧44 万吨、液氮21 万吨、液氩1.5 万吨，位居西南地区第一，在福建地区，公司拥有一套生产能力为25,000Nm3/h 的空分气体生产线和一套40,000Nm3/h 空分气体生产线，主要满足闽光钢铁、宝钢德盛等客户的气体需求。配套服务方面，公司拥有一套完善高效的物流配送系统，配备专用运输车辆 90 余台，总运载能力达 2,000 吨/天以上，可以实现全年 365 天不间断服务。

　　掌握空分核心技术，构筑较高竞争壁垒。公司在生产效率提升和生产能耗降低方面进行创新，掌握了余气及残留液体回收、真空管道应用、防晃电技术、能量回收综合利用、液体充装系统安全等核心技术，并取得了25 项实用新型专利。公司重视新技术和新产品的开发需求，设置了侨源气体研究院，研究院投入研发的高原地区智能化自助吸氧系统、自然河水对循环冷却水初步冷却降温系统已取得阶段性成果并均达到国内领先水平。

　　营收、归母净利规模及增速均低于可比均值；毛利率高于可比均值、研发支出占比低于可比均值。2019 年-2021 年公司营收复合增速为3.36%，归母净利润复合增速为-16.99%，均低于可比公司均值。2019 年-2021 年毛利率分别为59.5%、49.08%、39.3%，高于可比均值水平。2019 年-2021 年研发投入占营收比分别为0%、0.01%、0.03%，低于可比。

　　风险提示：侨源股份需警惕新兴市场开发不力、能源价格大幅上涨、产品生产及运输安全问题、市场竞争加剧、销售区域集中、钢铁行业景气度下降而导致重大客户中断合作等风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）