5 月9 日-5 月13 日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300 约1.0pct.子行业中其他酒类(9.4%)、啤酒(5.5%)、软饮料(4.9%)表现较好。本周市场反弹，电子、新能源等反弹力度较强，食品饮料涨幅相对靠后。我们观测到，疫情近期对于白酒产业影响主要在于发货节奏后移与动销减弱，部分经销商利润缩减，压力增大。在此背景下，挺价策略需要更多控量动作出台。由于龙头企业对于全年业绩仍有较高需求，因而量价政策需重新平衡。考虑到经济受到疫情影响，消费能力偏弱，我们判断短期白酒价格可能配合销量略微调整，尽量降低疫情对于回款的负面影响。

　　乳制品行业受到疫情局部区域扩散影响，物流配送、消费者出行受限，4 月液态奶整体表现较弱。5 月随着部分城市解封，加之各厂家供应链内部管理加强，物流逐渐好转，解封区域产品动销良好，环比应有改善。我们判断目前乳制品行业竞争仍较为理性：(1)原奶供需环境相对宽松，基础白奶进行阶段性促销；(2)高端奶近期促销力度较为平稳，主要通过线上平台如京东、饿了么等，联合三方在重大节假日开展产品组合类的短期促销。展望全年，预计原奶价格仍在高位运行，且龙头企业优先利润导向，预计整体行业竞争仍较为平缓。

　　推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜

　　(1)贵州茅台2022Q1 营收、利润分别18%、24%增长超预期，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。(2)五粮液2022Q1 实现营收13%、净利16%增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022 年大概率完成双位数增长。(3)山西汾酒2022Q1 营收与利润实现增长44%、70%的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。(4)海天味业2022Q1 收入受疫情影响增0.7%，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4%。2022 年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。(5)涪陵榨菜：2022Q1 实现营收、利润分别下滑2.9%与3.1%，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确；三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。

　　板块行情回顾：食品饮料跑输大盘

　　5 月9 日-5 月13 日，食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第24，跑输沪深300 约1.0pct.子行业中其他酒类(9.4%)、啤酒(5.5%)、软饮料(4.9%)表现相对领先。个股方面，会稽山、威龙股份、均瑶健康等涨幅领先；盐津铺子、三全食品、日辰股份等跌幅居前。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

（文章来源：开源证券）