加强新品类培育

　　投资要点

　　2021Q4收入端增长稳健，2022Q1受提价及疫情扰动表现偏弱。2021年实现营业收入91.5亿元，同比+17.0%；归母净利润5.81亿元，同比-35.9%。其中2021Q4收入28.75亿元，同比+26.8%；归母净利润0.97亿元，同比-58.7%。2022Q1收入18.84亿元，同比-10.4%；归母净利润1.33亿元，同比-50.8%。收入端看，2021Q4公司收入增长态势较好，2021年收入增速领先行业；2022Q1收入下滑主要受提价及疫情扰动。利润端由于成本压力仍有较大幅度下滑。

　　新品类逐渐放量，生活用纸增长稳健。分业务看，2021年生活用纸收入86.6亿元，同比+15.5%，收入占比94.6%；个护产品收入7696.6万元，同比-23.03%，收入占比0.84%；其他产品收入4.15亿元，同比+85.4%，收入占比4.53%。分渠道看，2021年传统模式(包括经销、商超)收入43.91亿元，同比+3.5%；非传统模式(包括电商、商销、新零售)收入43.44亿元，同比+29.5%。

　　重新梳理业务板块，加强非传统干巾品类培育。公司着眼长远发展，对产品和品牌矩阵进行重新规划和优化升级：1)完善并优化生活用纸、护理用品及健康精品三大业务板块，并将高端、高毛利的非传统干巾品类列为未来重点发展的战略品类。2)生活用纸板块一方面持续推动洁柔品牌的高端化，另一方面重新组建太阳品牌经营队伍，独立核算、扁平运营，向年轻化方向发展。3)加速个护及健康精品业务培育，储备了酒精湿巾、压缩毛巾、一次性浴巾、漱口水、宠物护理产品等新品类，同时持续引入个护领域优秀人才，优化组织架构。

　　2021年原材料及能源成本压制盈利能力，2022Q1销售净利率环比小幅改善。2021年毛利率同比-5.4pp至35.92%；销售净利率同比-5.23pp至6.35%。期间费用率同比+1.07pp至27.68%；其中，销售费用率+1.97pp至21.71%；管理费用率(含研发费用率2.32%)同比-1.05pp至6.05%；财务费用率同比+0.15pp至-0.08%。2022Q1毛利率32.81%，同比-7.65pp，环比-3.11pp；销售净利率7.07%，同比-5.83pp，环比+0.72pp.2021年销售净利率逐季下降，主要受成本高位、营销投入增加影响；2022Q1盈利能力环比小幅改善，主要得益于销售费用率回落。

　　现金流及经营效率表现较为优秀。现金流方面，2021年公司实现经营现金净流量13.2亿元，同比+59.33%；经营现金净流量/经营活动净收益比值为202.47%；2022Q1实现经营现金净流量2.47亿元，同比-26.1%；经营现金净流量/经营活动净收益比值为162.73%。运营效率方面，2021年存货周转天数96.06天，同比下降7.75天；应收账款周转天数43.85天，同比上升1.07天。2022Q1存货周转天数101.29天，同比下降16.62天；应收账款周转天数49.65天，同比上升8.71天；应付账款周转天数55.82天；同比上升4.76天。

　　盈利预测与投资评级：考虑原材料价格及疫情影响下调2022-2023年盈利预测，我们预计2022-2024净利润为7.1、8.8、10.8亿元(原2022-2023年预测为8.6、10.5亿元)，对应PE分别为19、15、12x.公司生活用纸业务增长较稳健，同时积极培育个护品类有望打开第二增长曲线，维持 “增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨；行业竞争加剧；个护推广不及我们预期。

　　(分析师张潇、邹文婕)

华新水泥(600801)

2022年一季报点评

　　产业链一体化扩张加速

　　水泥盈利有望低位回升

　　投资要点

　　事件：公司披露2022年一季报，Q1实现营业总收入65.31亿元，同比+5.5%，实现归母净利润6.72亿元，同比-8.5%，盈利略超出我们预期。

　　Q1收入同比+5.5%，毛利率同口径同比-4.1pct，预计水泥业务量降价升但成本承压，而混凝土、骨料增长贡献增量。(1)2022年Q1全国水泥产量-12.1%，但高标水泥含税均价同比+69元/吨，公司产能集中的两湖、西南市场趋势与全国基本一致。此外公司2022年骨料和混凝土计划销量分别同比增长100%和124%，预计Q1对增量也有显著贡献。(2)Q1毛利率为26.3%，同口径同比-4.1pct，下降主要是水泥吨成本受到煤价同比大幅上涨的影响以及水泥吨均价提升对分母的影响所致。

　　费用端有所压缩，期间费用率小幅下降。公司Q1单季期间费用率同口径同比减少0.5pct至11.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同口径同比-0.1/-0.8/+0.0/+0.3pct，财务费用增加主要是汇兑损失增加所致。

　　经营性现金流有所下滑，资本开支高增长，负债率小幅提升。公司Q1经营活动现金流净额同比-210.9%至-3.19亿元，除了利润下滑以外，预计与收现比小幅下降以及燃料价格大幅上涨，支付货款的现金增加有关。Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为16.39亿元，同比+84.5%，主要是骨料、混凝土工程项目投入增加，反映产业链延伸加速拓展，将支撑骨料、混凝土高增长。公司2022一季报资产负债率43.2%，同比+3.2pct，带息债务余额109.02亿元，同比+28.47亿元，环比2021年年报+6.36亿元，主要是长期借款增加所致。

　　水泥业务盈利有望低位回升，产业链一体化扩张加速，有望持续贡献业绩增量。基建发力开始向建材实物需求传导，近日中央财经委会议研究全面加强基建，反映基建将继续发力，预计后续基建需求还有明显提升空间。疫情对施工节奏的制约有望使需求更加集中在三四季度释放，预计随着疫情缓解，鄂东市场有望受益沿江水泥市场价格弹性，西南区域错峰自律强化也将带来景气的回升，2022年水泥业务盈利有望低位回升，季度盈利同比增速有望持续上行。骨料、混凝土业务得益于前期产能释放和产业链一体化扩张加速，公司2022年两产品计划销量分别同比增长100%和124%，将贡献可观业绩增量。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测，分别为59.0、67.0、72.3亿元，对应2022-2024年EPS为2.82/3.20/3.45元，当前市值对应2022-2024年PE为7.8/6.8/6.3倍市盈率，维持“增持”评级。

　　风险提示：地产信用风险失控、疫情超预期、行业竞合态度恶化的风险。

　　(分析师黄诗涛、石峰源)

隆基股份(601012)

2021年&2022Q1点评

　　现金流大幅改善，静待新技术落地

　　投资要点

　　事件：公司2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%；归属母公司净利润90.86亿元，同比增长6.24%。其中2021Q4实现营业收入247.26亿元，同比增长19.16%，环比增长17.15%；实现归属母公司净利润15.3亿元，同比下降30.32%，环比下降40.31%。2021Q4主要受资产减值8.98亿影响(166电池产线减值5亿+，存货减值2亿+)。2022Q1实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，环比下降24.80%；实现归属母公司净利润26.64亿元，同比增长6.46%，环比增长74.13%。2022Q1硅料投资收益6.6亿元，但滞港费影响2亿元。

　　硅片出货高增，盈利性强：2021年公司硅片出货70.01GW，同增20.5%，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW，自供比例51%，毛利率27.55%，同减2.8PCT，但由于价格体系大幅提升，我们测算全年单瓦净利约为0.13元/W，较2020年略有提升。2022Q1硅片出货18.36GW，环增14.8%，其中对外销售8.42GW，自用9.9GW，毛利率23.2%，测算单瓦净利0.12元/W，近期硅片价格持续调涨，我们预计2022Q2将维持高盈利性。2022年我们预计公司单晶硅片出货90-100GW，同增28.5~42.9%，年底产能达150GW，同增42.9%。

　　组件蝉联第一，分布式渠道加大拓展：2021年公司组件出货38.5GW，同增57%，其中对外销售37.2GW，同增55.5%，全球市占率约20%，连续两年全球第一，毛利率17.06%，同降3.47PCT.2022Q1受美国贸易政策影响，公司组件出货6.44GW，同比持平，环降40%，其中对外销售6.35GW，自用0.09GW，毛利率为19.3%，测算单瓦盈利约1~2分/W，随着2022Q2人民币汇率贬值，组件盈利将有显著提升。公司2021年分布式销售占比约三分之一，相对较低，我们预计公司后续将拓展分布式渠道+投产30GW针对分布式市场的高效电池，将充分提升公司在分布式组件市场的竞争力。2022年我们预计公司组件出货50-60GW，同增29.9~55.8%，产能达85GW，同增41.7%。

　　盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超市场预期，我们下调2022/23年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为135.26/176.35/221.36亿元(前值2022/23年为142.17/190.39亿元)，同比+49%/+30%/+26%，给予2022年35xPE，目标价87.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，光伏政策超市场预期变化等。

　　(分析师曾朵红、陈瑶)

三峡能源(600905)

2021年报及2022一季报点评

　　Q1毛利率创新高

　　海风项目集中投产贡献业绩弹性

　　投资要点

　　事件：1)公司公告2021年年报，实现收入154.84亿元，同比增长36.85%；归母净利润56.42亿元，同比增长56.26%；扣非后归母净利润为50.67亿元，同比增长45.53%。2)公司公告2022年一季报，实现收入57.89亿元，同比增长51.84%；归母净利润22.64亿元，同比增长51.45%；扣非后归母净利润为22.64亿元，同比增长52.29%。

　　年报和一季报业绩亮眼，一季报毛利率创历史新高。

　　根据公司公告，2021年实现收入154.84亿元，同比增长36.85%；归母净利润56.42亿元，同比增长56.26%；扣非后归母净利润为50.67亿元，同比增长45.53%。毛利率为58.41%，同比提升0.72个百分点；净利率为39.31%，同比提升4.48个百分点；ROE(平均)为10.19%，同比提升1.21个百分点。经营性净现金流为88.18亿元，占比归母净利润为156.29%。

　　2022年一季度实现收入57.89亿元，同比增长51.84%；归母净利润22.64亿元，同比增长51.45%；扣非后归母净利润为22.64亿元，同比增长52.29%，超出市场预期。Q1毛利率为67.22%，环比提升12.50个百分点、同比提升2.71个百分点，毛利率创历史新高，我们推断应该主要是海风项目贡献；销售净利率为44.42%，环比提升3.36个百分点、同比提升2.26个百分点。

　　2021年新增装机占比接近50%，3.24GW海风将在2022年贡献显著业绩弹性。

　　根据公司年报内容，2021年公司新增装机7.30GW，占比2020年装机(15.60GW)为46.79%，其中风电5.39GW、占比全国新增风电总装机为11.33%(包含海风3.24GW、占比全国新增海风总装机为19.15%)，光伏1.91GW、占比全国新增光伏总装机为3.48%)。2021年完成发电量330.69亿千瓦时，同比增长42.5%，其中风电发电量为228.89亿千瓦时，同比增长44.70%(其中海上风电完成发量33.31亿千瓦时，较上年同期增加36.97%)。考虑到2020年公司海上风电装机仅为1.34GW，因此我们可以判断出公司新增装机的3.24GW海风项目主要于2021年下半年集中投产，将于2022年贡献显著业绩弹性，全年业绩高增长可期。

　　盈利预测与投资评级：结合年报内容，我们调整公司2022-2024年EPS预测从0.19/0.23元/股至0.26(+0.07)/0.32(+0.09)元/股，预测2024年EPS为0.38元，对应PE分别为21、17、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电和光伏项目建设和投产进度不达预期等。

　　(分析师刘博、唐亚辉)

英科再生(688087)

2022年一季报点评

　　业绩稳健增长，封闭生产疫情可控

　　投资要点

　　事件：2022年第一季度公司实现营业收入5.04亿元，同增21.61%；归母净利润0.49亿元，同增14.51%。

　　营收业绩稳定增长，封闭生产疫情可控。2022Q1公司实现营业收入、净利润的稳健增长，主要来自于公司持续加大新渠道敷设、新产品开发力度从而实现良好的产品销售。在新冠疫情反复，供应链紧张等负面因素影响下，公司维持各大生产基地有序运行，保持“零感染”的安全记录，公司上海基地242名员工进行封闭式生产，生产状况稳定，内销采取线上与线下结合方式推广，受疫情影响有限。同时公司海外生产基地严格采取多项防疫措施，日常生产经营均处于正常运转状态。

　　经营性现金流同降34.06%至0.58亿元。1)2022Q1公司经营活动现金流下降主要系支付其他与经营活动有关现金和支付工资薪金增加所致；2)投资活动现金流净额-1.17亿元，同减139.86%；3)筹资活动现金流净额0.82亿元，同增928.47%。

　　费控良好，期间费用率下降4.11pct至17.31%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别下降4.87pct、上升0.42pct、上升0.31pct、上升0.02pct至5.27%、6.52%、4.89%、0.63%。

　　在建项目稳步推进，PET项目投产在即。主要在建拟建项目进度：1)马来西亚5万吨/年PET项目：按计划完成模块调试，部分产品开始陆续接单、销售中；2)越南英科PS深加工项目：陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等工作。3)10万吨/年多品类再生塑料项目：拟花费2亿元购置马来西亚土地储备新增产能，计划新增10万吨/年PET/PP/PE多品类再生塑料项目。4)国内年产100万片高端铁艺制品项目：该项目预计5月开工，10月建设并投运。海外及国内项目投产后将助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。

　　纵横拓展扩充品类，已取得GRS、FDA等资质。公司计划在PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。公司已取得GRS、FDA等资质认证，品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰富产品种类，实现来料协同，完善再生塑料领域的布局，扩大经营范围，打开长期成长空间。

　　限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场，再生材料最低含量占比保障需求。1)2019年全球废塑料回收率约35%，提升空间大。2)禁废令驱动全球供应链改革，向东南亚市场转移。3)再生塑料较原生减碳30%~80%。4)再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25%，2030年不少于30%，各大企业自愿做出承诺。

　　盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测3.01/3.79/4.62亿元，对应PE为25/20/16倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

　　(分析师袁理)

中再资环(600217)

2021年年报&22年一季报点评

　　补贴调整短期扰动

　　股东整合龙头优势固化

　　投资要点

　　事件：2021年公司实现营业收入34.69亿元，调整后同减1.25%；归母净利润3.09亿元，调整后同减29.37%。2022年一季度实现营业收入7.11亿元，调整后同减8.63%；归母净利润0.16亿元，调整后同减85.44%。

　　拆解补贴下调影响收入，新增合并亿能公司。2021年公司收购亿能公司100%股权完善废弃家电回收网络。2021年公司盈利下滑主要系1)废电拆解基金补贴标准下调影响补贴收入，多数品种下调幅度在30%以上；2)原材料采购价格上涨。分业务来看，1)废电拆解：2021年收入25.38亿元，同减5.83%，毛利率27.68%，同降8.16pct.2)工业固废：2021年收入9.28亿元，同增13.47%，毛利率15.75%，同降5.9pct.2022Q1盈利仍受补贴标准调整影响(新标准自2021年4月1日起施行)，此外新冠疫情反复，公司废电拆解量、固废处置量有所减少。

　　补贴回笼，经营性现金流大幅改善。2021年公司1)经营活动现金流净额3.79亿元，同增79.06%，主要系收到的废电拆解基金补贴款增加所致；2)投资活动现金流净额-0.84亿元，同减32.35%；3)筹资活动现金流净额1.51亿元，同增2307.54%。

　　补贴调整行业出清，龙头优势固化份额提升。我们认为短期内补贴标准调整有望向回收端顺价，长期将有效改善补贴基金资金缺口情况加快补贴发放速度。补贴调整&环保监管趋严趋势下，行业落后产能面临进一步出清，公司有望凭借强大的回收渠道网络带来的成本优势，将补贴调整部分顺价至回收端，同时提高拆解物的高值化综合利用水平，实现拆解份额及盈利能力的双升。2020年11月发改委联合供销总社发布的废旧家电拆解提质增效专项行动中指出将供销系统拆解能力提升50%，市场份额提升至35%，截至2021年公司废电拆解产能规模达3188万台，年拆解量首次突破2,000万台，占纳入废电补贴企业总拆解量的20%以上，公司凭借资金&资金&渠道优势拆解规模&份额提升空间大。

　　股东整合治理完善，集团经营能力提升可期。2022年3月公司实控人供销集团已完成对公司控股股东中再生的增资，持有中再生股权比例由38%变为60%，公司二股东中再资源成为控股股东中再生的全资子公司。随着公司股东结构的逐步完善，后续有望推动激励机制及优质资产整合，集团经营能力提升可期。

　　计划非定向发行股票募集资金不超过9.48亿元，助力废电拆解项目改造升级扩建。截至2022年4月发行方案已取得供销总社批准，申请材料已获得中国证监会受理，尚需取得中国证监会的核准后方可实施。

　　盈利预测与投资评级：考虑基金补贴标准的调整、疫情影响及成本上行，我们将公司2022-2023年归母净利润预测自4.63/5.82亿元下调至3.56/4.41亿元，预计2024年归母净利润为5.45亿元，当前市值对应2022-2024年PE为 17/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能利用率提升不达预期，补贴基金发放不达预期，政策落地不达预期，行业竞争加剧。

　　(分析师袁理)

索菲亚(002572)

2022年一季报点评

　　零售渠道增长稳健

　　业绩符合我们预期

　　投资要点

　　2022Q1收入端增长稳健，业绩符合我们预期。公司2022Q1实现营业收入19.99亿元，同比+13.53%；实现归母净利润1.14亿元，同比-2.87%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比+5.01%。2022Q1在受到疫情影响的情况下，公司收入端仍保持稳健增长，渠道管理优化及整家套餐对收入增长的驱动力得到初步验证。归母净利润同比略有下降，主要受投资收益减少及非流动资产处置损失导致。

　　经销渠道增速超20%，整装渠道表现优秀。2022Q1经销渠道收入16亿元，同比+22%；直营渠道收入0.6亿元，同比-18%；大宗渠道收入3.3亿元，同比-8%。零售渠道方面，2022Q1渠道管理优化及整家套餐驱动下，经销渠道表现靓丽。同时公司加大经销商及门店汰换力度，截至2022Q1末索菲亚、司米、华鹤、米兰纳经销商数量分别为1746、776、334、397家，门店数量分别为2571、994、296、277家。其中米兰纳2022Q1收入4068万元，进入快速放量期。整装渠道2022Q1收入1.27亿元，继续深化布局。大宗渠道仍以优化客户结构、提升风控力度，加强应收账款追缴及应收票据风险管控为重点工作，调整期后有望恢复正增长。

　　得益于业务结构优化毛利率环比改善。2022Q1毛利率同比+0.09pp至31.32%，环比+2.57pp(主要得益于零售业务占比提升)。销售净利率同比-0.9pp至5.65%，扣非归母净利润率同比-0.43pp.期间费用率同比+0.15pp至23.96%；其中，销售费用率+1.43pp至12.18%(主要为新产品营销推广费用较多及对经销商支持力度提升)；管理费用率(含研发费用率3.29%)同比-1.59pp至10.94%；财务费用率同比+0.31pp至0.84%。

　　新产品推出较多影响短期存货周转效率。2022Q1公司存货周转天数48.27天；同比上升9.59天；应收账款周转天数46.35天；同比上升3.83天；应付账款周转天数85.03天；同比上升3.12天。

　　盈利预测与投资评级：我们看好整家战略及营销改革下零售渠道增长提速。考虑原材料价格及销售费用投放力度提升，略下调2022-2023年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为13.5、16.8、19.9亿元(原2022-2023年预测为14.1、17.5亿元)，对应PE 13、10、9X.我们看好公司业绩加速下估值修复，维持至“买入”评级。

　　风险提示：招商开店不及我们预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧等。

　　(分析师张潇、邹文婕)

亿纬锂能(300014)

2022Q1点评

　　动力电池加快上量，盈利拐点可期

　　投资要点

　　公司Q1归母净利润5.21亿元，同环比-19.43%/-24.47%，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收67.34亿元，同比增长127.69%；归母净利润5.21亿元，同比下降19.43%，环比下降24.47%。毛利率为13.75%，同比下降13.19pct，环比下降3.36pct；归母净利率7.74%，同比下降14.13pct，环比下降4.92pct.22Q1思摩尔及其他联营企业合计贡献2.1亿利润，本部贡献3.1亿利润，同环比均增10%左右。

　　Q1动力出货量环比提升，原材料上涨短期盈利承压。考虑海外出口、储能应用，我们预计公司Q1动力储能电池出货量5gwh，环比增10-15%，贡献45亿左右收入。由于碳酸锂、镍等原材料Q1价格暴涨，我们预计Q1公司电池毛利率近10%，环比下降5pct.22Q1公司电池价格陆续调涨，我们预计Q2公司电池盈利有望开始逐步恢复。随着新增产能释放，22年出货有望达到26-30gwh(三元10gwh，铁锂16-20gwh)。23年公司三元方形、三元大圆柱等新产品上量，贡献55gwh+出货量。

　　变更募集资金用途，新增惠州铁锂动力电池项目，加快成都项目建设。公司20年通过定增方式募资25亿，其中拟分别投入10亿和3亿用于豆式电池及锂锰电池项目建设。子公司亿纬动力的“乘用车动力电池项目(三期)”计划总投资19.4亿元，在惠州建设10gwh铁锂新项目。同时成都项目建设稳步推进，公司计划投资200亿建设拟建50gwh储能项目，其中一期20gwh.叠加荆门153gwh产能规划，公司2025年产能规划超过260gwh.2022年将逐步建成初期20gwh产能，23年有望出货10gwh+。

　　受疫情、研发支出提升等影响，思摩尔Q1业绩下滑，后续有望逐步恢复。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔Q1净利5.27亿元，同比下降55.3%，调整后利润达5.53亿元，同比下滑54.9%，我们测算思摩尔Q1对亿纬投资收益贡献1.7亿元。我们预计22年思摩尔业绩42亿元，预计为可为公司贡献13.5亿元投资收益，同比下滑20%。公司拟提请股东大会授权公司董事长在股东大会审议通过之日起一年内通过大宗交易方式择机减不超过思摩尔股票的3.5%。

　　盈利预测与投资评级：我们上调2022-2024归母净利润至31/54/76亿元(原预测值为28/50/70亿元)，同比增长6%/75%/41%，对应PE为37x/21x/15x.考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予22年58倍PE，对应目标价94.0元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。

　　(分析师曾朵红、阮巧燕)

爱柯迪(600933)

2022年Q1季报点评

　　盈利能力企稳改善

　　投资要点

　　公告要点：公司发布2022年第一季度业绩报告，报告期内实现营收9.03亿元，同比+12.7%，环比+5.8%；实现归母净利润0.85亿元，同比-21.1%，环比+173.9%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-23.0%，环比+316.2%。

　　营收逆势实现增长，毛利率水准保持稳定，财务费用率大幅下降。2022年Q1，根据Marklines数据，全球汽车产量约为1851万辆，环比-12.2%。全国汽车销量约548.6万台，同比+9.1%，环比-16.1%，其中新能源车批量约为118.4万辆，环比-9.1%，受到新能源相关项目放量驱动，公司Q1营收环比实现逆势增长。毛利率为23.35%，环比+0.1pct，基本保持稳定。受益于报告期内汇兑损失减少，公司财务费用率环比大幅下降，达到0.9%，环比-4.13pct，助推整体费用率环比-5.16pct。

　　提升现有产品市场份额，把握电动智能化产业趋势，产能持续扩张迎接订单释放。1)依托优质客户资源，提升现有产品市场占有率。公司紧跟全球汽车市场发展步伐，增强获取现有客户、现有市场份额的竞争能力，提高各项中小件产品的市场占有率。2)把握汽车行业电动智能化的产业趋势，加快新能源领域市场布局。公司全力获取新能源、智能化以及车身结构件的新产品项目，加大新能源汽车三电系统及汽车结构件上的产品开发力度。2021年全年，公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%；3)多地产能持续扩张，迎接后续订单释放。截至2022年3月柳州生产基地已经基本完成交付；智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地按计划正抓紧建设，公司预计于 2022 年下半年投入使用；公司在马鞍山的新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，已经开始设计规划中，充足的产能储备为后续订单释放做好全面准备。

　　盈利预测与投资评级：鉴于公司下游客户价格调整逐步到位，毛利率有望见底回升，新订单加速放量，我们维持公司的盈利预测， 2022-2024年公司营收分别为40.41/49.45/60.42亿元，同比分别为26.1%/+22.4%/ +22.2%，归母净利润分别为4.47/5.51/6.78亿元，同比分别为+44.1%/ +23.4%/+22.9%，对应EPS分别为0.52/0.64/0.79元，对应PE为19.25/15.59/12.68倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：铝合金价格波动风险；海运运输费用持续上涨；下游汽车行业芯片短缺持续风险。

　　(分析师黄细里)

华友钴业(603799)

2022年一季报点评

　　业绩符合预期

　　拟推股权激励及员工持股计划

　　投资要点

　　公司2022年Q1归母净利润12.06亿元，同环比+84%/-21%，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收132.12亿元，同比增加105.66%，环比增长5.52%；归母净利润12.06亿元，同比增长84.4%，环比下降21.09%。盈利能力方面，毛利率为18.47%，同比下降2.8pct，环比下降2.23pct；归母净利率9.13%，同比下降1.05pct，环比下降3.08pct。

　　三元前驱体合资产能逐步释放，正极巴莫并表贡献增量。公司现有自有前驱体产能5.5万吨，合资产能4.5万吨推进量产认证，我们预计公司2022年Q1销售前驱体近1.5万吨，环比基本持平，三元前驱体我们预计22年出货有望超10万吨，同增70%。盈利方面，我们预计22Q1单吨毛利基本维持，预计贡献毛利1.5-2亿元。我们预计正极巴莫2022年Q1出货1.6-1.8万吨，成都巴莫三期22年年中产能预计达10万吨，广西巴莫5万吨高镍正极开工，我们预计巴莫2022年产能有望超9万吨。

　　疫情略有影响钴产线产出，铜贡献稳定利润。1)钴产品：我们预计公司2022年Q1钴产品受疫情影响产量下滑10-20%，总体产量0.8-0.9万吨。2)铜产品：我们预计公司2022年Q1生产2.5万吨左右，环比基本持平 。全年产量预计小幅增长，达到11万吨+。

　　公司镍湿法冶炼项目进展顺利，2022年Q1已开始贡献增量。我们预计22Q1镍产品产量0.4-0.5万吨，环比持平。镍产品公司华越6万吨湿法冶炼项目21年底投产，我们预计22Q1自产镍资源将贡献0.3-0.4万吨，预计达产后可实现8亿元以上归母净利。公司华科4.5万吨高冰镍项目，我们预计达产后可实现4亿元以上归母净利。公司现有在建镍冶炼产能34.5万吨，2022-2023年逐步投产，我们预计贡献新业绩增量。

　　拟推出限制性股票激励及员工持股计划，覆盖范围广，有效提升公司长期竞争力。公司2022年4月26日发布限制性股票激励计划(草案)，拟向1412人授予限制性股票1176.45万股，约公司股本0.96%，其中首次授予941.16万股，价格为每股42.35元。公司2022年员工持股计划标的股份数量上限642.59万股，最高不超过公司现有股本总额的0.53%，初始拟筹集资金总额不超过4.43亿元，员工自筹资金不超过2.2亿元。

　　盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们维持公司2022-2024年归母净利润57.25/74.85/97.18亿元，同比增长47%/31%/30%，对应PE为16x/12x/10x，给予2022年25xPE，对应目标价117元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，套保未平仓浮亏风险。

　　(分析师曾朵红、阮巧燕)

（文章来源：东吴研究所）