1、实现营收破百亿，业绩符合预期

　　2021年公司实现营收169亿元，同比107.06%；实现扣非归母净利25.47亿元，同比66.96%。2021Q4实现营收 54.52 亿元，同环比分别+ 93.19%/ +11.54%，扣非归母净利润 4.17亿元。2021年公司进一步完善上游布局，动力储能电池产能持续扩大。基于上游原材料涨价压力较大，我们下调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到39.83（-3.65）/62.07（-3.96）/83.38亿元，EPS分别为2.10/3.27/4.39元/股，当前股价对应市盈率分别为25.8/16.5/12.3倍，看好公司盈利拐点向上，维持“买入”评级。

　　2、上游布局持续完善+产能释放将导致公司盈利能力拐头向上

　　利润率有望企稳回升。2021年公司动力电池总收入100.07亿元，同比+146.25%。整体毛利率21.57%，较2020年-7.44pct，其中锂离子电池毛利率19.02%，较2020年-7.11pct，锂离子电池毛利率下降较多，主要原因在原材料价格上行，原材料在成本端占比也由2020年的77.26%提升至83.02%。随着2022年Q2以来原材料价格逐渐回调，公司毛利率有望筑底回升。

　　为降成本和后续大规模生产保供，2021年公司加强上游布局。与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份(行情002812,诊股)、华友控股、云天化(行情600096,诊股)签约成立合资公司，布局矿产资源，公司上游产业链布局已覆盖镍钴锂资源（金昆仑）、三元正极（贝特瑞(行情835185,诊股)）、铁锂正极（德方纳米(行情300769,诊股)）、负极（中科电气(行情300035,诊股)）、三元前驱体（华友钴业(行情603799,诊股)）、隔膜（恩捷股份）、电解液（新宙邦(行情300037,诊股)）。公司是目前上游布局最完善的电池厂之一。

　　3、持续看好圆柱电池发展，海内外多点布局引领客户技术路线优化

　　（1）小圆柱电池：公司第十三工厂已正式达产，主要产品为18650、21700圆柱电池，达产后年产能预计达7.5亿只，公司小圆柱电池产能规模将达15亿只，缓解小圆柱电池供不应求。（2）大圆柱电池：公司湖北荆门基地将建设20GWh乘用车圆柱电池项目；同时在匈牙利投资建厂，用于生产圆柱形动力电池。公司积极布局圆柱电池，引领技术路线优化，公司的综合竞争力有望进一步提升。

　　风险提示：上游持续涨价，下游需求不及预期，盈利不及预期。