投资要点

　　事件：中兴通讯公布2022年一季报报告，实现营业收入279.30亿元，yoy+6.43%，实现归母净利润22.17亿元，yoy+1.6%，扣非后归母净利润为19.52亿元，yoy+117.13%，业绩符合我们预期。

　　扣非后归母净利润高速增长，毛利率显著改善：营收端角度来看，国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长，整体业务收入稳步向上；其中消费者业务呈现出持续放量的态势，消费者业务海外市场营业收入同比增长近30%。随着产品结构的改善，运营商业务带动毛利率持续向上，2022年Q1实现毛利率37.78%，较2021年Q1（35.44%）提升2.34PP，较2020Q4（30.94%）提升6.84pp。从净利率水平来看，2022年Q1实现净利率7.28%，较2021年Q1（7.94%）下滑0.66pp，较2020Q4（2.75%）提升4.53pp，盈利水平显著提升。2022年Q1实现扣非后归母净利润19.52亿元，yoy+117.13%，扣非后归母净利润显著高增。其中对非经常性损益项目的确认依照相关规定执行，将规定中列举的非经常性损益项目界定为经常性损益，合计金额约为3.43亿元。

　　费用管控效果好，持续加大研发投入，夯实技术优势：从费用端来看，发生销售费用21.52亿元，同比下滑0.64%，环比下滑6.49%，销售费用率为7.70%，较2021Q1下降0.55pp；发生管理费用12.76亿元，同比增长2.21%，环比下滑6.55%，管理费用率为4.57%，较2021Q1下降0.19pp；发生财务费用0.53亿元，同比下滑85.98%，环比下滑69.14%。从费用端来看，各项费用管控良好，不断助力盈利能力稳步提升。从研发投入来看，2021年Q1发生研发费用46.98亿元，同比增长12.07%，环比增长1.41%，占营业收入的比例为16.82%，中兴通讯持续加大研发投入夯实核心技术竞争力。

　　紧抓产业数字化浪潮，赋能产业智能化转型升级：构建“连接+算力”能力，发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务在内的“第二曲线”布局，通过将自身的ICT技术能力外延，强化与行业头部企业合作，积极推动产业数字化应用和实践，赋能千行百业数智化转型升级。

　　盈利预测与投资评级：根据最新行业需求情况，我们下调业绩预期，我们将2022年-2024年归母净利润从81.91亿元、99.50亿元、122.60亿元分别下调至81.75亿元、96.21亿元、109.44亿元， EPS分别为1.73元、2.03元和2.31元，对应的PE估值分别为13x/11x/9x，我们持续看好中兴通讯未来业绩稳增，维持“买入”评级。

　　风险提示：运营商需求不及预期；政企业务发展不及预期；贸易摩擦加剧。