军信股份4月13日上市首日破发，下跌10.17%，截至目前跌超30%，市值66亿元。

　　清研环境(行情301288,诊股)4月22日上市暴涨100.05%，目前仍有30%的涨幅，市值27亿左右。

　　今日上市的艾布鲁，集合竞价高开74%，收盘涨幅52.53%至28.05元/股，市值达到33.7亿元，中一签500股可赚4830元。

　　说到底，上市表现一方面取决于IPO发行估值定价，高估值高定价难免成为市场重击的对象。此前，上交所组织多家券商召开座谈会，参会人士表示当前Pre-IPO市场在部分行业存在一定估值泡沫，加上机构趋同性“抱团”等因素，层层推高了IPO定价，下一步考虑将“大比例破发”等指标纳入主承销商执业质量评价等。证监会副主席也曾表示IPO定价能力要进一步提升。

　　另一方面，相关公司基本面如何也成为市场评判的条件之一。那么，艾布鲁能成为下一只大牛股吗？

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　　营收及利润双增长

　　艾布鲁成立于2013年，致力于解决农业农村中的污水、固废、土壤污染及生态问题，是国内最早系统开展农村环境综合治理的企业之一。

　　近年来，国家对于农村环境保护支持力度不断加强，譬如今年1月实施的《农业农村污染治理攻坚战行动方案（2021-2025年）》要求以农村生活污水垃圾治理、黑臭水体整治、化肥农药减量增效、农膜回收利用、养殖污染防治等为重点领域，强化源头减量、资源利用、减污降碳和生态修复。

　　一直以来，环境治理工程业务是贡献艾布鲁收入的主要来源，收入占比超过90%。2019年-2021年，公司实现收入由4.40亿元增长至5.22亿元，年复合增长率为8.86%；相对应的归母净利润由5280.53万元上升至7064.56万元，年复合增长率为15.67%。

　　同众多环保公司一样，艾布鲁的收入具有一定区域性，业绩集中于湖南地区。不过，值得注意的是，近年来，公司市场业务范围也在不断扩张，2019年拓展湖北市场，2020年发展安徽市场，2021年拓展江苏、四川地区，原本集中的湖南地区收入占比由2019年的70.39%下降至2021年的49.19%。

　　但值得一提的是，报告期内，尽管公司市场规模不断扩大，其主要采取招投标方式取得项目，中标率呈现波动下滑态势，分别为44.07%、37.04%、39.13%。2019年-2021年，通过招投标方式取得的前十大项目收入占当期营收比重分别为61.43%、66.57%和53.32%。

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　　应收账款占比高

　　由于艾布鲁环境治理主要采取工程总承包的运作模式，需要经历前期勘察设计、工程施工、竣工验收、审计结算等阶段，在这期间，需要持续投入资金以完成项目进展。而公司客户多为政府机构和国有企业，付款审批流程较为复杂，且易受当年预算影响，导致公司收款周期较长，一定程度上增加公司的资金压力。

　　可以看到，公司应收账款余额分别为2.95亿元、3.47亿元、4.82亿元，占当期营收比重分别为67.05%、70.45%、92.37%，呈现逐年上升的态势，且一直处于较高水平。说明，下游客户占用公司资金过多，公司的收入多为赊销，如此一来，发生坏账的风险加大。相对应的应收账款周转率下滑明显也为之佐证，由2019年的2.12次/期下降至2021年的1.41次/期。

　　与此同时，艾布鲁资产负债率持续走高，由52.65%上升至58.90%，流动比率、速动比率呈现波动态势，其中流动比率由1.84倍震荡下行至1.53倍。而经营活动产生的现金流净额也与同期净利润规模有所差距。

　　可见，环境治理工程的运营需要持续不断的资金投入，尤其在新扩厂或改建之后，短期内项目无法产生经济效应，这对于艾布鲁而言，现金流一定程度上将会承压。

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　　小结

　　总体来看，艾布鲁的经营状况可圈可点。作为农村环保第一股，艾布鲁在农村环保政策的助推下，实现营收及利润的持续增长，且业务布局也逐步从湖南地区扩张至周边地区，为后续业绩增长提供一定保障。不过，由于公司客户结构特性，存在应收账款过高、现金流承压、项目中标率不确定性等风险。就今日上市表现来看，艾布鲁涨超50%，说明市场给予其估值一定认可，但鉴于市场情绪较差，不排除后续股价下跌的风险。