4月份可转债市场迎来了一波罕见的新券暴涨行情。可转债新券动辄出现单日30%以上的涨幅，上市首日涨幅甚至高达数倍。

　　不过，这种暴涨背后游资炒作痕迹明显，过高估值往往不能持续。多位市场人士认为，这波新券脱离估值的大幅上涨不利于树立正确投资理念，同时过度炒作酝酿巨大风险，最终买单往往是中小投资者。

　　转债新券大热

　　4月份，A股新股频现破发，打新族情绪低落。但可转债新券市场却一反常态，走出一波大涨行情，涨幅再度刷新纪录。

　　盘龙转债上市大涨，成了本轮新券行情的导火线。

　　4月8日，盘龙转债正式上市。这是一只不同于以往品种。盘龙转债是A股有史以来上市前转股价值最高的品种，上市前已经到了254.04元。该券正股盘龙药业此前在15个交易日中实现了12个涨停。

　　盘龙转债上市后，果然大涨。不过令人惊讶的是，其不仅将正股涨幅所带来的预期兑现，同时，还大幅拉升了自身估值。在资金推动下，该券4月份最高触及338元，涨幅238%。

　　盘龙转债的巨大涨幅在短短两周内便轻松实现。随着盘龙转债拉升，一波新券炒作行情开启：上市不久的泰林、卡倍等转债均出现大幅异动，其中泰林转债从180元最高涨至514元，仅仅耗时7个交易日。

　　19日，聚合转债的上市再度将此轮新券行情拉升到新的高度。聚合转债上市首日涨幅便触及200%的涨幅，达到了300元的高位。尽管此后涨幅回落，但收盘仍维持了233元的高位，单日涨幅133%。次日，聚合转债再度创出新高，收盘大涨10%。

　　此后，新券上市首日均呈现出大涨态势。21日，山石转债上市首日涨幅一度高达120%。

　　不同寻常的大涨

　　尽管此次新券集体大涨突如其来，但有一些特点可寻。

　　此轮转债新券大涨行情，不仅仅包含了刚刚上市的新券，还有上市不久的次新券。这些品种涨幅巨大，远远超出了此前的炒作程度。

　　例如，聚合转债和山石转债的首日动辄翻倍的表现，也刷新了2017年以来新券首日最高涨幅纪录。在过去炒作中，如此涨幅往往需要多日拉升才可以实现。

　　从品种选择的角度来观察，可以发现，大涨品种均是小盘品种，而大盘新券涨幅明显偏弱。4月涨幅靠前的9只品种规模余额大部分低于3亿元。同时，沪市品种更受青睐。

　　而且，暴涨品种普遍拥有“难以理解”的高估值。以盘龙转债为例，上周五收盘报收228元，转股溢价率高达63%。而泰林转债的转股溢价率更是高达312%，即可转债价格较正股贵3倍。

　　观察这些大涨可转债，还可以发现普遍存在的共性：可转债涨幅明显优于正股，甚至正股大幅走弱。

　　数据显示，4月份涨幅居前的9只新券正股无一实现上涨，均为负收益。其中盘龙转债较月初大涨128%，但正股盘龙药业较月初跌40%；泰林转债上涨106%，但正股泰林生物跌4%。

　　行情波动下的游资突破点

　　“此次新券大涨背后，更多是资金炒作！”多位市场人士向记者解释道。

　　一位可转债基金经理表示，已经关注到了这个现象。他认为，相关个券涨势惊人，这种暴涨背后更多是炒作，过高估值缺乏持续性。

　　“尽管整个市场规模并不太大，此次新券暴涨显示投资者分层现象明显。机构买入可转债，往往是中长线持有，而游资无所顾忌。”上述可转债基金经理表示。

　　沪深交易所数据显示，在可转债市场交易中，自然人交易占比极高，私募次之，而公募基金、保险、券商等机构交易占比很低。3月份，深交所可转债成交共计2.2万亿元，其中1.54万亿元为自然人贡献，而私募基金贡献了4800亿元的成交额。

　　不过，知名私募迎水投资基金经理陈远芳认为，即便是私募基金，也很难采取此种炒作方式。在低迷的市场中，低风险策略明显更优。

　　广州嗣盈资产管理有限公司总经理张晓东表示，本轮仅仅流通规模小的新券暴涨，发行规模大的新券并不明显。同时，这也与大股东配售的可转债有半年限售期相关。

　　由于大股东配售可转债存在6个月内不能减持的规定，这直接导致不少品种流通盘偏小。例如盘龙转债，规模2.76亿元，同时大股东配售了43%的筹码，短期并不可以进行交易，因此实际流通盘极低。

　　相反，一旦大股东减持，将对于市场价格形成明显冲击。例如联泰转债在3月份宣布大股东减持所配售转债后，市场价格连续走弱，近乎腰斩。

　　一位私募人士向记者表示，在本轮新券暴涨前，“埋伏”了部分仓位，但更多是通过“撒网”方式进行。总体有所收获，但此类操作无法放量，纯属锦上添花。

　　兴业证券固收首席分析师左大勇在其新券定价分析报告中认为，新券如果上市定价合理，机构看中上市初期的流动性会积极参与。由于大股东配售部分要半年后减持，意味着上市抢筹会明显推高新券价格。这样的特征其实也给了活跃资金更“积极有为”的基础。

　　他认为，上市后的高定价和高溢价，会限制偏中期底仓布局的机构进场，活跃资金反而有了更多筹码和空间来交易获利。

　　风险暗藏

　　脱离估值的暴涨，蕴含着极大风险。

　　张晓东表示，4月的暴涨行情，是游资在市场整体表现疲弱中寻找出路的一个方式。这种操作是游资通过暴涨方式吸引跟风盘来获利，但很难持久，容易造成暴涨暴跌。

　　他表示，这种炒作本质上就是筹码炒作，历史上完全脱离价值的权证炒作也是类似情况。

　　从此前数轮可转债炒作行情看，在没有正股支撑情形下，暴力拉升，很多品种将无法收复高点。因此不少投资者会造成损失，长期来看不利于可转债市场健康发展，最后买单者往往是中小投资者。

　　此前的“妖券”再升转债在炒作至415元之后，一路下跌，直至退市亦未站上此前高点。

　　“需要警惕的是，未来随着大盘企稳走强，此类炒作将失去土壤。”张晓东表示。

　　从最新披露的基金一季报看，不少机构正在看好未来A股的行情。

　　“考虑到权益市场中期来看已经进入高胜率高赔率阶段，对可转债市场也相对乐观，在估值不回升的情况下也可能跟随权益市场回升走出上涨行情。”南方希元可转债基金基金经理刘文良表示。基于这种市场判断，刘文良在一季度末适当提高了股票和转债仓位，积极把握二三季度的市场行情。

（文章来源：上海证券报）