“鼠”能生巧，“鼠”能生钱，手握2万种小鼠模型、年赚4亿的高附加值小鼠供应商药康生物（股票代码：688046）马上就要在科创板与投资者见面。

　　“实验小鼠行业的领跑者和革新者。”华泰证券医药生物研究团队在研报中对药康生物如此描述。

　　招股书信息显示，药康生物成立于2017年12月，是一家专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业。

　　不同于行业内其他竞品公司单纯售卖各类客户所需的小鼠模型，药康生物所做的，是基于实验动物创制策略与基因工程遗传修饰技术，为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型。同时，基于模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，药康生物还可以满足客户在基因功能认知、疾病机理解析、药物靶点发现、药效筛选验证等基础研究和新药开发领域的实验动物小鼠模型相关需求。

　　正是基于商业模式上的不同，才有了华泰证券的以上描述。兴业证券也在研报中将药康生物形容为“市场领先的高附加值小鼠供应商”和“模式动物小鼠模型先驱”，并预测公司未来几年收入有望维持较快增速。

　　实验小鼠行业“头号玩家”

　　在目前的哺乳类动物实验中，实验小鼠的应用最为广泛。

　　人类对小鼠模型的研究就有一百多年的历史，生理生化及生长发育的调控机理和人类基本一致。因此，在小鼠基因组中引入人类疾病的致病突变，可以导致小鼠产生和临床类似的疾病表型。更值得一提的是，小鼠是继人类之后第二种完成全基因组测序的哺乳动物，结果表明 99%的人类蛋白编码基因在小鼠基因组中具有同源基因，提示其在进化和功能上的高度保守性。

　　正因于此，小鼠在用于解析疾病发病机理、发现潜在疾病治疗靶点、验证新药及新型治疗手段安全性和有效性方面具有不可比拟的优势。

　　全球企业增长咨询公司Frost&Sullivan发布的数据就显示，近年来国内啮齿类实验动物产品和相关服务市场规模呈高速增长态势，其中小鼠模型占据85%比例，2019年市场规模为28亿元，预计到2024年市场规模将达到84亿元，复合年增长率约为24.4%；到2030年预计国内实验小鼠产品和服务的整体市场规模将达到236亿元。

　　“二八定律”是资本市场的不变准则，在这样的快速增长的百亿市场中，行业领跑者更有望持续超越市场增速。

　　华泰证券即分析认为，目前生物技术基础研究和国内医药研发蓬勃发展，模式动物需求快速提升。国内医药研发也与正逐步与海外接轨，带来更多高端新品需求，带动实验动物小鼠模型量价齐升。与此同时，国内实验动物小鼠模型市场集中度较低 ，“头部玩家利用新品抢占市场，或形成寡头格局”。

　　华泰证券更进一步表示，在一众竞争者中，药康生物已在小鼠模型研发、生产和销售业务形成了全产业链优势。

　　具体而言，药康生物对小鼠的基因编辑效率高于同业竞争者，公司大规模开展自主知识产权小鼠模型开发，建立了全球品系数量第一的小鼠模型品系库，目前的小鼠模型品系数量就超过2万个。

　　除此以外，药康生物还拥有高标准小鼠生产体系和设施，繁育按期达成率超过 99%，辅助生殖、遗传物质复苏成功率超过 90%，小鼠繁殖过程中产生的损耗被有效控制。目前，药康生物动物生产基地全国布局也基本完成，辐射了国内主要科研院校、医院、研发型药企和生物技术公司。

　　竞争优势永远会直观向公司业绩层面反映。招股书数据显示，2021年度，药康生物实现营业收入3.94亿元，同比增长50.35%；归属于母公司股东的净利润更同比实现了63.45%的增幅，至1.25亿元。同样据Frost&Sullivan数据，2019年药康生物营收体量位居国内小鼠产品及服务市场第二位，同时为本土企业第一位。

　　创新、技术竞争优势拔群

　　能够登陆科创板的公司，必然以硬科技实力立身。

　　招股书数据显示，目前药康生物已掌握了小鼠模型相关领域基因编辑、辅助生殖操作、表型验证、免疫系统人源化、靶点人源化及药效筛选、动物生产控制及无菌净化等关键技术，并以此建立了基因工程小鼠模型构建平台、创新药物筛选与表型分析平台、小鼠繁育与种质保存平台、无菌小鼠与菌群定植平台。

　　通过以上技术平台，截至2021上半年公司已累计形成约20000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，品系资源数量稳居行业前列，具有核心技术与资源禀赋双重壁垒。

　　对此，华泰证券就横向对比了同在科创板上市的药康生物竞品公司——南模生物。

　　从数量上看，截至6月30日，药康生物公司共拥有49项授权专利，多于南模生物的14项。

　　从质量上看，除药康生物设立之初因商务需要从第三方受让取得2项专利外，其余专利均在2018年以后取得，而南模生物的14 项专利中仅有2项为 2014 年及之后取得。

　　“相比之下，药康生物的专利更具有前沿性，研发更具有持续性。”华泰证券表示。

　　技术上的优势也显著提升了药康生物的研发效率。如药康生物运用 CRISPR/Cas9 创制基因工程小鼠的项目周期在 4-7 个月，而南模生物则为约 6-9 个月。另外，华泰证券分析认为，在研发团队规模和和南模生物相近的背景下，药康生物年创制量和后者的总品系数量相似，显示了公司人效的大幅领先。

　　“通过更为高效的研发，公司（药康生物）的规模性不断提升，同时将研发经验标准化，促进效率的再提升，最终形成持续领先的成本优势。”华泰证券表示。

　　举例来说，药康生物自2018年至2021年上半年的累计研发费用为1.13亿元，同期公司合计创制了17,000个品系，平均每个品系的研发投入仅6,600元左右。

　　兴业证券医药生物研究团队也指出，药康生物依托技术优势，建立庞大标准化模型库，同时积极开拓海外市场，推动公司业绩持续、快速增长。

　　“商业化小鼠模型销售作为公司核心业务，将保持快速增长，驱动公司未来几年收入有望维持较快增速。”兴业证券同时判断。