4月海外观察：机会与风险并存

　　观点

　　由于供应危机，滞胀风险仍然明显。海外经济体物价持续上行的趋势仍在持续，并且，价格上涨已向房租等价格粘性较大的领域蔓延。美联储等央行的货币政策仅能从需求端对通胀进行压制，而无法解决供应链危机带来的物价上行压力。由于俄乌冲突带来的负面影响叠加中国的疫情爆发和封锁政策预计将在短期内使全球供应链短缺的形势更为严峻。但同时欧美经济体的疫情限制已经基本完全放开，有理由相信随着海外主要经济体生产运转完全恢复正常，供给紧缺的风险将会有所缓解。美联储后续的加息路径可能比投资者此前预期的2022年6次25bp、2023年1-2次25bp更为激进。此外，较为明确的是，美联储的货币政策重心已从保证经济增长转移至控制物价水平。

　　收益率曲线平坦化不一定是经济衰退的征兆。目前的平坦化是由长短与短端利率共同上行、而短端利率上行幅度超过长端利率所导致。这在很大程度上是由于美联储加息在短端利率上反映更为明显，同时此前大量购买债券的操作使得长端利率没有快速上行。同时，利差倒挂本身不会触发经济衰退，而目前市场已经对未来的经济情况有较为明朗的预期，大部分市场参与者对于低利率环境下的利差倒挂是否意味着经济衰退持有质疑态度，因此目前的利差倒挂不太可能引起悲观预期的自我实现，从而导致经济衰退的结果。

　　股票市场可能仍会调整，但整体态度尚不悲观我们对股票市场的整体态度依然较为积极。首先，海外的防疫措施完全解除，有望为供应链危机带来转机，缓和通胀压力。同时，俄乌冲突虽然仍在持续，但已经基本被price in，并且俄罗斯切断能源供给的意愿较低，预计不会对全球经济增长形成超预期的重大冲击。我们继续建议，选择与疫情逻辑相关、能够在经济下行的逆风影响下维持利润增长的行业，如信息技术（网络工作平台、虚拟现实）、医疗（长期疫苗需求）。交运、工业行业受供应链影响，利润波动较大，且ESG风险较大，建议持避险态度。由于收益率曲线平坦化会对银行的净息差产生负面冲击，建议谨慎配置银行股。

　　对债券市场持谨慎态度美联储QT和财政部发债计划预计将进一步压低债券价格。截至2025年，市场将需要至少每年吸收QT释放的约1万亿美元证券资产。同时，美国财政部的发债规模在2024年之前也将维持在高位。这些操作可能导致美债市场供大于求，叠加美联储加息超预期，可能导致债券价格继续下跌。EPFR数据显示截至2022年3月23日全球投资于债券的资金呈净流出状态。

　　黄金避险需求凸显，但需观察实际利率。走势历史经验显示，黄金价格和实际利率通常呈反向关系，因此在目前海外经济体加息、实际利率上升的趋势下，黄金上涨的趋势具有一定不确定性。2022年以来，两者负向关系脱钩，可能是由于实际利率原本已经处于极低的负值区间，同时地缘政治风险也助长了黄金价格上涨。然而，长期来看，黄金与实际利率往往回归负相关系。考虑到美联储后续加息节奏提升导致实际利率快速上升的可能性，黄金价格或许不会突破前期高点2609美元。

　　风险提示：地缘冲突持续，全球供应链及能源供给受阻，通胀风险居高不下；美联储加息超预期，导致利率快速上行，压制股票估值；美联储QT叠加加息，导致债券价格下跌。