■锂电板块高景气，整体方案高增长。公司2021年实现收入8.75亿元，同比增长36.21%，符合此前市场预期。从下游各个板块来看，3C板块受益于公司与终端大客户合作范围的拓宽保持平稳增长，2021年收入为5.18亿元，同比增长4.4%。锂电板块收入占比大幅提升，2021年收入为2.58亿元，同比增长241.7%，主要系：1)新能源行业高速发展，国内锂电各终端产能持续放量；2)机器视觉的应用在新能源行业渗透率不断提升；3)随着大量成熟方案的应用和推广，公司客户群已包括宁德时代、比亚迪、蜂巢等。同时，公司还在半导体和新能源汽车板块取得了较大增幅，相关板块合计实现收入约1亿元。从产品线来看，公司相机类产品2021年收入为1.44亿元，较2019年增长185%；视觉系统收入为0.92亿元，较2019年增长110%；配件实现收入1.28亿元，同比增长124%。我们认为，光源以外的产品大幅增长，反映了公司提供的解决方案从成像方案扩展到整体方案。考虑到锂电行业对于机器视觉的应用仍处于初级阶段，整体方案能力的提升有利于公司提升市占率，支撑业绩增长。

　　■收入结构变化以及研发高投入，盈利能力短期承压。公司2021年实现归母净利润3.03亿元，同比增长24.04%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长13.19%，利润增速低于收入增速。一方面，2021年公司整体毛利率为66.5%，较去年同期下降7.43pct，主要系锂电板块收入占比快速提升，而锂电行业仍处于推广初期，定制化程度高，竞争相对激烈，因此毛利率低于3C板块。另一方面，公司2021年研发/销售费用率分别为15.67%/16.31%，较去年同期增长3.77/2.45pct，主要系公司在积极拓展新的下游市场。展望2022年，我们认为公司盈利能力有望企稳回升。1)从2021Q4来看，公司毛利率水平已出现回升趋势，环比增长1.15pct，预计随着公司在锂电板块的解决方案开启规模化复制，该趋势有望在2022年延续。2)公司已在2021年进行了前置投入，尤其是人员的扩充，预计随着产品方案的成熟今年有望放缓，叠加规模效应，有望带动利润释放。

　　■国内机器视觉行业方兴未艾，公司后续增长动力充沛。我们认为，机器视觉是长坡厚雪的赛道，有望在智能制造加速的大趋势下，保持较高的景气度。短期来看，2022年3C板块的资本开支有望较去年有所回升，带动机器视觉投入相应增加，配合公司合作的产品线从手机扩展至平板、耳机、手表等，预计3C仍将是公司的业绩基本盘。中期来看，锂电产能的扩张将为机器视觉行业带来确定性的增长。随着宁德时代、比亚迪、蜂巢等厂商的扩产计划，行业空间或将进一步增长，公司作为其中的龙头有望持续受益。长期来看，在产业升级、智能制造加速的大趋势下，包括汽车、半导体、医药等多个行业也对机器视觉产生了较大的需求，而公司有望乘下游设备国产化之风，凭借全产品线和方案交付能力，实现行业间的横向拓展。

　　■投资建议：奥普特作为国内工业视觉龙头，有望长期受益于我国智能制造加速趋势，在拓展下游行业应用的同时，通过产品线扩张提升单客户价值量，后续成长动能充沛。我们预计公司2022-2024年收入分别为11.79/15.28/19.99亿元，归母净利润分别为3.77/5.25/7.21亿元，首次覆盖，给予买入-A投资评级。给予6个月目标价228元，相当于2022年的50倍动态市盈率。

　　■风险提示：1)下游应用领域拓展进度不及预期的风险；2)下游大客户过于集中的风险；3)自研硬件产品研发、销售不及预期的风险；4)视觉软件产品研发、销售不及预期的风险

（文章来源：安信证券研究）