图为2019年至2021年26家券商ROE指标变化情况一览

　　ROE的绝对高低并不能完全反映企业的赚钱能力，但背后却是对盈利能力的考量，也是股东实力的较量。今年龙头券商表现优于中小券商，业绩稳健性凸显。

　　排名靠前的10家券商分别是中信建投(15.8%)、中金公司(14.64%)、银河证券(12.29%)、中信证券(12.07%)、兴业证券(12.04%)、招商证券(11.52%)、国泰君安(11.05%)、广发证券(10.67%)、申万宏源(10.26%)及浙商证券(9.9%)。中信建投连续锁定ROE排名第一位。

　　图为26家上市证券公司2021年ROE指标情况一览

　　排名后10位的券商分别是华林证券(7.93%)、国联证券(7.27%)、光大证券(6.43%)、中银证券(6.26%)、国元证券(6.03%)、第一创业(5.26%)、方正证券(4.5%)、国海证券(4.16%)、中原证券(3.78%)及天风证券(2.56%)。

　　从ROE增速来看，有21家ROE水平较2020年有所提升，其中提升百分点最为明显的是东方证券(+4.17)，以及中信证券(+3.64)、中原证券(+2.85)、国泰君安(+2.51)、银河证券(+2.45)等。但与此同时，也有6家ROE增速出现下滑，从下滑的百分点来看，分别是华林证券(-6.4)幅度最大，其他下滑较多的是中信建投(-2.38)、第一创业(-2.05)、红塔证券(-1.18)、华安证券(-0.66)以及天风证券(-0.23)。

　　一个值得关注的数据是，今年一季度，超40亿资金借道券商ETF(512000)进行配置，位居全市场行业ETF第一，这与券商ROE的整体提升、整体环境的改善，必然有着相关性，不过是否得到资金持续关注，还有待观察。

　　国信证券研报指出，由于A股机构化程度仍在不断加深，全面注册制有望在2022年进一步推进，稳字当头的宏观政策环境有利于A股市场平稳发展，预计2022年券商ROE将进一步提升。华创证券研报则认为，券商ROE还有很长的提升路径，其中，头部券商资本实力强，可以通过合理提高杠杆、多样化渠道融资等方式加大交易型业务投入，在市场活跃和创新工具不断出台的情况下，以资本驱动交易型业务来提升。

　　四家券商ROE增至10%以上

　　图为26家上市证券公司2019年至2021年ROE指标情况一览

　　2021年继续延续2019年来的丰收气氛。中证协发布的证券公司2021年度未审计经营数据显示，2021年全行业140家证券公司(仅母公司)实现营业收入5024.10亿元，实现净利润1911.19亿元。证券行业营业收入首次突破5000亿元，证券业的盈利能力持续提升。

　　今年上市券商整体资产规模、净资产、杠杆率普遍提升，目前已披露正式年报的26家券商整体ROE平均值为8.77%，较2020年提高0.58个百分点，有14家券商ROE水平高于平均值。

　　近三年，多数券商ROE水平朝腰部靠拢，整体呈现“类橄榄型”分布。具体来看，今年共有9家券商ROE在10%的水平之上，13家券商集中在5%至10%区间，有4家券商则低于5%，反观2020年，仅有7家券商ROE在10%以上，有6家券商低于5%。在2019年，仅有中信建投ROE高于10%，18家券商集中在5%至10%区间。

　　今年ROE在10%以上的券商分别是中信建投、中金公司、银河证券、中信证券、兴业证券、招商证券、国泰君安、广发证券及申万宏源。2020年的ROE在10%以上的阵容是由中信建投、华林证券、中金公司、兴业证券、招商证券、广发证券、红塔证券等券商构成。相较于2020年，华林证券及红塔证券两家券商在2021年退至10%以下，银河证券、中信证券、国泰君安及申万宏源等四家券商则升至10%以上。

　　从ROE增速看，2019年以来，26家券商中有17家券商ROE实现稳步提升，占比达到65%。中信建投、华林证券、华安证券、红塔证券、国联证券、中银证券、第一创业、东方证券、天风证券等9家券商在三年内出现上升或下滑的波动。

　　东方证券创六年新高，中信建投百转千回

　　财联社记者注意到，今年券业迎来历史性时刻，确定性已有9家上市券商跻身净利润“百亿元俱乐部”，分别为中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、招商证券、广发证券、中金公司、银河证券和中信建投。其中，中金公司、银河证券、中信建投、招商证券均为新面孔，从ROE指标来看，上述四家券商的“赚钱能力”指标也有差别。

　　中信建投、中金公司、银河证券、招商证券分别以15.8%、14.64%、12.29%、11.52%拿下先后排名。值得一提的是，尽管ROE水平达到近16%，但相较于2020年，中信建投却是今年头部券商中唯一下滑的一家券商。

　　根据年报，中信建投的营收及净利润已连续两年创新高。2021年中信建投实现营业收入298.72亿元，同比增长27.93%，归属于上市公司股东的净利润102.39亿元，同比增长7.67%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润102.10亿元，同比增长7.49%。

　　财联社记者注意到，2021年，中信建投总资产周转率与2020年持平，但销售净利率下滑了6.58%，财务杠杆下降了4.31%。中信建投表示，公司将根据业务发展需要，科学安排负债规模和结构，保持合理稳健的杠杆水平，做好负债与流动性管理。

　　ROE抢眼的券商在2021年当属东方证券，该公司ROE在2021年迎来大幅提升。东方证券去年实现营业收入243.70亿元、归母净利润53.71亿元，分别同比增长5.34%、97.26%。财联社记者从该券商2021年业绩说明会上了解到，东方证券净利润和ROE水平均创2016年以来新高。

　　中小券商将如何提升存在感？

　　财联社记者多次报道，对于大型券商来说，将在国家打造航母级券商的战略方向上深入发展，对于中小券商来说，各家的展业方向及能力将受益于新的蓝海市场，赚取差异化收益。从目前披露的ROE指标来看，方正证券、国海证券、中原证券、天风证券在2021年排名最后5位。

　　以26家已公布年报的上市券商为观察范围，2020年，ROE排名后5位的分别光大证券、国海证券、方正证券、天风证券、中原证券等。2019年，排名后5位的是国海证券、方正证券、天风证券、光大证券、中原证券。依据三年来的阵容变化，光大证券盈利能力明显有所提升，而国海证券、方正证券、中原证券、天风证券等4家券商并没有离开这个梯队。

　　中小券商如何打造差异化的竞争力？如何投入才能实现突围？4家中小券商在2021年有着不俗的表现，尤其是方正证券及中原证券，或有可观察之处。

　　一方面，方正证券ROE提升得益于杠杆的恢复。据年报显示，随着控股股东方正集团重整方案落地，方正证券融资渠道逐步恢复，2021年末资产总额增至1726亿元，同比增长40%，创近年来新高，财务杠杆倍数2.9，资产负债表得到较大程度修复。

　　另一方面，中原证券以392%的净利润增幅在一众券商中“一骑绝尘”，该公司2021年实现营业收入44.21亿元，同比增长42.46%。有非银分析师曾向财联社记者表示，影响券商ROE表现的因素主要是资本市场表现及自营投资、投行等主要业务在当年表现是否够好。

　　据年报，中原证券自营业务在2021年实现收入5.78亿元，增加4.54亿元，同比增长365.61%。对此，中原证券表示主要为当期二级市场投资业务收入增加，实现了债券和股票投资“双丰收”；投行业务方面，中原证券在2021年实现收入6.19亿元，增加4.40亿元，同比增长245.9%。对此，中原证券表示主要为当期证券承销业务收入增加所致。

　　值得一提的是，国泰君安非银团队近期指出，机构业务或将成为券商的又一个盈利推动力。研报称，随着居民资产向金融、标准化资产转移支撑资管行业高增长，机构业务需求大幅提升，叠加渗透率逻辑衍生品业务成为机构业务最具增长潜力的业务，衍生品业务高增长则可进一步提升券商ROE水平；预计2022年机构业务对券商的收入贡献将继续提升，接棒驱动业务增长。

　　机构认为券商估值修复指日可期

　　头部券商及中小券商盈利ROE各有千秋，在26家券商年报披露结束之际，其市场交易层面的市净率估值(下称PB)也随之付出水平。对于一家公司而言，ROE要与PB相匹配。

　　图为26家上市证券公司市净率(PB)排名

　　今年初以来，券商板块震荡调整，Wind数据显示，截至4月1日，26家已发布年报的券商中，有23家PB超过1，平均PB为1.68。

　　目前PB排名靠前的上市券商分别为华林证券(6.25)、中信建投(2.78)、中金公司(2.65)、中银证券(2.37)、国联证券(2.28)、红塔证券(2.10)等。而华泰证券(0.98)、国元证券(0.97)、海通证券(0.82)PB低于1。

　　中信建投研报指出，券商估值位于历史低点，估值修复指日可期。截至2022年2月25日证券II(中信)市净率为1.3倍，处于2016年10月以来的11%分位，但2021年券商年度业绩表现兴旺如火。2021年券商年度业绩表现兴旺如火。

　　展望2022年，在全面注册制改革、以及居民养老及财富管理需求持续提升下居民财富持续入市的三大背景下上市券商经纪&做市/投行/资管&财富管理业绩增长空间巨大，券商估值修复指日可期。

（文章来源：财联社）