集中资源建设芒果TV 主平台。从2021 年Q2 开始，公司为更加聚焦在芒果TV 主平台的建设上，对芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱等子公司进行了结构和业务调整，导致部分内容项目进展滞缓。调整后，原属于上述子公司的制作人将加入芒果TV，扩大自制剧集和综艺内容的产能，以视频平台为核心进行内容变现。预计公司互联网视频业务收入占比将进一步提升，新媒体互动娱乐内容制作收入占比下降较快。

　　大环境压力下，新媒体平台业务收入增长仍较好。2021 年娱乐产业整体监管趋严，对芒果TV Q3-Q4 的综艺内容排播造成一定影响，部分头部IP 推迟至2022 年Q1 上线。在外界环境压力较大的情况下，公司核心主业芒果TV 凭借热门综艺和季风剧场口碑剧集，互联网视频业务(广告+会员+运营商业务)实现营业收入112.61 亿元，同比增长24.28%。其中广告收入同比增长32%；运营商业务同比增长27%；会员收入同比增长13%， 2021 年末有效会员数量达到5040 万，同比增长40%，达成增长目标。2022 年芒果TV 会员数量目标为6500 万，同比增速约30%。

　　小芒仍在投入期，预计2022 年收入贡献提升较快。内容电商平台“小芒”

　　于2021 年年初上线，公司投入了综艺赞助、主题晚会等资源推动发展，全年DAU 峰值最高达到126 万，达到此前目标。小芒或将启动融资，2022年的战略重点将放在提升对公司的收入贡献份额。线下实景娱乐业务将继续依托内容IP 延展产业链条，深入线下实体运营、剧本创作、DM 培训等领域。

　　在线视频竞争格局松动，海外市场拓展在即。互联网视频平台目前面临较多挑战：1)用户增量空间见顶，而会员付费增长仍需时间；2)广告投放受宏观环境影响不确定性较大；3)内容监管趋严等。市场开始更加关注平台的自制能力和盈利确定性。芒果超媒在自制体系、招商实力、内容政策把握、渠道合作等方面都具备较强竞争优势，有望在复杂的竞争环境中获取更多市场份额。除内地市场，2022 年公司将更多向中国港澳地区和海外市场拓展，包括东南亚、非洲地区等。

　　投资建议

　　我们预计2022 年芒果超媒整体业绩增速呈现前低后高的趋势。随着季风剧场剧集排播更加丰富，综艺内容上线节奏恢复，以及小芒的收入贡献提升，整体业绩将逐步改善。同时，虽然芒果超媒对内容监管方向感知较敏锐，受影响较小，但投资者情绪仍有可能会有波动。

　　主要风险

　　内容表现不及预期，会员增长难以达标；宏观经济下滑导致广告投放低于预期；政策监管超预期；新业务投入超过预期，拉低利润率；海外业务受阻。

（文章来源：中银国际证券）