1、2021年外部环境扰动导致业绩波动，2022年高端产品重启增长，维持“买入”

　　公司公告2021年实现营业收入74.2亿元，YoY-0.6%，归母净利润10.6亿元，YoY-20.8%。其中2021Q4单季度营业收入20.1亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.8亿元，YoY-28.4%，毛利率25.6%，YoY-3.7 pct。公司整体经营面临多重压力，需求端下游5G基站建设放缓，高端芯片供应紧张导致高速网络设备和数据中心等应用领域的PCB需求受到抑制；成本端上游原材料覆铜板价格上涨。我们维持2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为14.6/20.0/25.5亿元，当前股价对应EPS为0.77/1.06/1.34元，PE为17.8/13.0/10.2倍，考虑到公司数通及汽车PCB走向高端化，维持“买入”评级。

　　2、分厂区整合生产资源，海外布局分散风险

　　公司进一步整合生产资源应对外部多变的环境，产能调配与海外布局双管齐下。一方面，公司三大厂区持续“内循环”，未来16层以下PCB及沪利微电中低阶汽车PCB将加速向黄石厂转移；青淞工厂与沪利微电将采用改进瓶颈制程的方式升级，有望进一步优化产品结构、实现产值提升。另一方面，公司完善产业布局，加强多区域分散风险的运营能力，增资胜伟策以推进汽车PCB高端产品的产能布局、购买日本名幸电子股权、评估和实施海外低成本地区生产基地布局。

　　3、持续贯彻差异化竞争策略，卡位核心网络与汽车电子应用

　　公司卡位的服务器及汽车PCB市场未来将迎来高于行业整体的成长，根据Prismark预测2021-2026年，服务器/数据存储类产品市场复合增速10.0%，汽车PCB市场复合增速7.5%。数通领域，400G交换机的产品已批量生产，Pre800G产品小批量；汽车电子领域，4D车载雷达，自动驾驶域控制器，智能座舱域控制器，车载网关等领域的产品已实现量产；公司2021年重点研发项目中拓展了高速Interposer印制电路板，有助于开拓高性能运算等领域的产品。

　　风险提示：原材料成本上涨、汽车PCB竞争加剧、高端数通需求不及预期、汇兑损失、贸易争端导致出口订单疲软。