市场走牛，券商先行；市场走弱，券商先跌。这条市场“铁律”在今年以来似乎再度发挥作用。不过，据《红周刊》记者调查显示，券商的融资融券业务当前面临发展受阻、余额萎缩的难题。

　　据记者调查，多家券商大幅调低两融利率，如一些小型券商由于成本较低已可以将两融利率下调至6%，这比券商行业的“默认值”低了2个百分点以上，而互联网券商东方财富(行情300059,诊股)更是可以下调至5.5%。同时，两融余额相较年初缩水约1200亿元。因为两融业务是券商的重要业务板块，券商两融业务发展遇阻影响了市场对券商一季度业绩的预期。

　　两融利率“内卷”加剧

　　最低可下调至5.50%

　　3月9日，《红周刊》记者以开通融资融券业务（以下简称“两融”）的投资者身份致电多家券商位于北京的营业部，一家招商证券(行情600999,诊股)营业部的工作人员向记者介绍说，“现在行业内的两融利率（一般指融资利率）在8%（年化，下同）以上，我们融资利率是8.35%、融券利率是10.35%。”

　　上述工作人员介绍说，“我们现在正在做活动，过了3月就没了。如果开通两融并且关联建行的银行卡，会赠送一张价值200元的京东e卡（购物卡）。”其表示，“因为相对很多小券商来讲，它们的运营成本很低，所以给出了比较便宜的利率，我们就不得不通过做活动来吸引客户。”

　　对此，《红周刊》记者向中信建投(行情601066,诊股)证券求证，对方表示，其两融利率是8.6%左右。

　　同样推出吸引客户活动的还有东北证券(行情000686,诊股)。据东北证券工作人员介绍，正常情况下开通的两融利率是8.35%，因为正在做活动，在3月份办理可以下调到6%。

　　业内人士向《红周刊》记者指出，开通融资融券与普通账户不同，一般普通账户可以开三个，并且不局限于哪家券商，但融资融券只能开一个，并且需要满足拥有半年证券交易经历以及近20个交易日日均资产不低于50万元的两个基础条件。而如今距离3月底仅剩16个交易日，显然已不满足近20个交易日日均资产不低于50万元的条件。不过，东北证券的工作人员向《红周刊》记者透露，“特殊情况特殊处理，你要是在我们这边开通我给你申请一下。”这或许意味着，6%的两融利率是东北证券吸引客户的长期“促销”手段。

　　相比传统券商，被冠以“互联网券商”标签的东方财富的两融利率更低。据东方财富证券的工作人员向记者介绍，其初始的融资利率是6.99%，融券利率是10.6%，但可以根据账户资产进行调整。如果账户净资产在100万以下，融资利率可以下调到6.66%；净资产在100万到300万，融资利率可以下调到6.20%；净资产在300万到500万，融资利率可以下调到5.99%。最低可以下调到5.50%，但要求的净资产至少是1亿元。“两融利率的有效期是一年，一年到期按照公司到期时的利率政策为准。”

　　此外，东方财富证券的工作人员还表示，两融账户的佣金也是可以调整的。“佣金默认都是万分之2.5，不足5元按5元双向收取。如果账户净资产在50万，佣金可以申请调到万分之2；如果账户净资产在100万，佣金可以申请调到万分之1.8。”

　　或许是因为相对较低的利率，东方财富两融业务有较快增长。以去年前三季度的数据为例，48家上市券商合计实现融出资金1.48万亿元，相较中报（1.49万亿元）环比下滑0.68%，相较上年（1.28万亿元）同比增长为15.17%。同期，东方财富融出资金规模排名第11位，为408.15亿元，环比增长0.95%，同比增长35.72%。其中，东方财富融出资金的同比增速在规模（总市值500亿元）以上券商中排名第1位。

　　两融余额缩水约1200亿元

　　券商股普遍遇冷

　　在券商竞相调低两融利率之际，两融规模却在持续萎缩。据《红周刊》记者统计，截至3月10日收盘（下同），沪深两融余额报1.71万亿元，其中沪市9166.56亿元，深市7956.58亿元。数据显示，这一数据是今年以来的新低，相较年初的1.83万亿元缩水约1200亿元。若与去年9月的阶段历史高点（1.93万亿元）相比，如今的两融余额已缩水超2000亿元。

　　分析来看，两融规模的萎缩主要还是市场表现不佳、融资客趋于谨慎造成的。据《红周刊》记者梳理，今年以来，A股主要指数纷纷收跌，其中沪指收跌9.44%、深成指收跌16.74%、创业板指收跌20.69%、科创50收跌17.51%。并且，今年以来的43个交易日中，有21个成交金额低于1万亿“门槛”，市场交投氛围活跃度不高。

　　但需要指出的是，两融规模的缩水或将直接导致券商的“歉收”。仍以去年前三季度的数据为例，据国开证券统计，上市券商前三季度经纪业务、投行业务、信用业务（包括融资融券、股票质押、约定购回等资本中介类业务）、资管业务和自营业务的营业收入分别为1040.27亿元、408.12亿元、534.87亿元、349.80亿元和1243.79亿元，分别同比增长约为19%、1%、33%、25%和10%。尽管经纪业务和自营业务合计目前仍占据券商的“半壁江山”，但从业绩增长情况来看，券商的信用业务增速最快，且和资管业务是“惟二”的跑赢券商整体营业收入增速的业务。也就是说，信用业务对券商整体营业收入增速的贡献度“最高”。

　　而在今年一季度两融规模缩水的背景下，上市券商的业绩增速难免会受到不利影响。尤其是在市场表现疲弱的当下，券商股在二级市场遇冷。统计显示，今年以来除华林证券(行情002945,诊股)收涨8.42%外，其余券商全部收跌，其中，东方财富跌幅达33.85%。

　　券商争相逆势扩大两融布局

　　中信证券(行情600030,诊股)等头部份额或将扩大

　　不过，在未来全面实行股票发行注册制以及投资者数量突破2亿的情况下，券商都在重点布局两融业务。如中国银河(行情601881,诊股)就在1月13日公布了《公开发行A股可转换公司债券预案》（修订稿）（以下简称“发债预案”），据其发债预案显示，“本次可转债募集资金总额为不超过人民币78亿元（含78亿元），扣除发行费用后拟全部用于发展投资交易业务、资本中介业务、增加投行业务的资金投入及补充公司其他营运资金。”其中，“发展资本中介业务（包括扩大融资融券、场外衍生品业务以及跨境业务等业务规模）”项目拟投入金额不超过30亿元，占募集资金总额的比例为38.46%，与“发展投资交易业务”项目拟投入规模持平。

　　继中国银河之后，中信证券在1月14日公布了《A股配股说明书》，据其配股说明书显示，“本次配股募集资金总额不超过人民币280亿元，其中，A股配股募集资金总额不超过人民币230.65亿元，H股配股募集资金总额不超过人民币49.35亿元。本次配股募集资金总额扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于发展资本中介业务、增加对子公司的投入、加强信息系统建设以及补充其他营运资金。”具体来看，中信证券“发展资本中介业务”项目拟投入金额不超过190亿元，占募集资金总额的比例最高，约为67.86%。“增加对子公司的投入”“加强信息系统建设”和“补充其他营运资金”项目拟投入金额较低，分别为不超过50亿元、30亿元和10亿元。

　　长城证券(行情002939,诊股)则是通过非公开发行股票的方式募集资金，并用于“资本中介业务投入”“证券投资业务投入”和“偿还债务”项目。其中，“资本中介业务投入”项目拟投入金额占募集资金总额的比例最高，约为59.07%。

　　有投资人表示，未来券商在两融业务上的竞争将更加激烈，但“强者恒强”的格局预计会持续。

　　《红周刊》记者统计了近五年可查的数据，在2021年上半年，两融收入排在前十的分别是中信证券、华泰证券(行情601688,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)、中国银河、招商证券、申万宏源(行情000166,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)、国信证券(行情002736,诊股)、中信建投和光大证券(行情601788,诊股)，这与2018年度~2020年度的“名单”一致，只不过券商座次有一定变化。同时，从2017年度~2021年上半年，前十券商两融收入合计的占比，由64.81%一路上升至69.03%，增加了4.22个百分点（见附表）。

　　另外，截至3月11日，48家券商中有21家公告了2021年业绩快报，且全部实现正增长。而“前十券商”中包括中信证券、国泰君安、中国银河和招商证券发布了业绩快报，归母净利润分别同比增长54.2%、34.98%、42.87%和22.35%，均维持高增长态势。

　　值得一提的是，在发布业绩快报的券商中，市值500亿元以上且是非“前十券商”中，东方财富、东方证券(行情600958,诊股)、中泰证券(行情600918,诊股)、方正证券(行情601901,诊股)和兴业证券(行情601377,诊股)分别增长79%、97.27%、26.72%、67.9%和18.48%。

　　（本文已刊发于3月12日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）