3月16日，国务院副总理刘鹤在国务院金融委会议上表示：“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”

　　不过眼下，大半中概股股价较一年前跌超六成，甚至有部分中概股股价的90%已灰飞烟灭。

　　多位受访者告诉《中国经营报》记者，除了考虑是否愿意以及能否继续留在美股以外，目前摆在中概股企业面前的选择主要包括港股上市、A股上市、私有化等。其中，对于多数企业来说，回港比回A上市难度低，但A股比港股融资能力强。私有化则更适合已渡过初创期净利润稳定的企业，尽管目前的低位股价可降低企业私有化成本，但企业短时间内筹措足够资金恐难度较大。

　　记者注意到，近期一些企业已经有所行动，积极寻求在美上市以外的更多选择。2022年3月10日，蔚来集团在港股上市，金山云日前公告称正在考虑在香港上市，金融壹账通也于2月申请上市。另有投行保代等多位业内人士表示，受此番中概股股价巨幅波动影响，除回归港股以外，也有更多企业考虑A股上市、私有化的可行性。

　　对于当前中概股市场，3月18日，南方基金总经理杨小松公开称，保持谨慎乐观态度。总的来说，杨小松认为中概股此次危机主要是流动性风险引发的危机，与企业基本面无关，本次事件反而推动了监管达成协议的时间表、推动了中概股IPO的重启进程，对整体市场长期稳定有很大的帮助。同时这次流动性风险带来的中概股大幅回调也提醒我们未来要提升海外资产的抗风险能力，避免产生连锁反应，将风险传导至整个中资领域。从长期出发，杨小松建议尽快推动中概股在香港或者内地的上市进程，改变海外机构在中概股股东结构中“一股独大”的现状。

　　支持各类企业境外上市

　　3月10日晚间，美国证券交易委员会(以下简称“SEC”)依据《外国公司问责法》，将百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药5家中概股公司列入有退市风险的清单。多家投行表示，随着更多在美上市企业披露2021年年报，列入退市风险清单中的企业数量将进一步增加。

　　倘若中概股企业被大规模列入有退市风险的清单，是否意味着中概股企业短期内将面临集中退市风险？

　　中金公司投行负责人王晟日前发表署名文章提到，SEC的识别行为是依据已公布的法案及规则实施的一个常规性步骤，并非突发事件，纳入该临时名单(即“有退市风险的清单”)也并不意味着立即面临退市的风险。列入临时清单后，公司并不会被要求立即退市，而是将连续3年继续接受检查，如果至2024年初(发布2023年年报后)连续3年仍未满足条件，则可能被要求从美国退市。

　　“中国监管机构和美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)均发布声明，双方保持积极沟通，近期举行多次会谈，致力于达成一份合作协议，以便PCAOB能够检查在美注册的中国内地及香港审计师事务所，缓解临时清单造成的摘牌风险。”瑞银投资银行中国区主管朱正芹表示。

　　华兴资本首席策略分析师庞溟同样认为，如果中美双方能按照中国证监会提出的以“市场化、法治化原则处理监管合作问题”，仍有望进一步在专业精神指引和平等互惠基础上，推动和发展跨境证券监管与会计监管方面的双边合作、多边合作与国际合作，有可能缓解紧张局势，消除中概股面临的不确定性，还能维护全球投资者对美国资本市场的信心及其国际地位。

　　事实上，中美监管机构之间的沟通目前的确走在良好推进的轨道上。根据3月16日举行的国务院金融委会议，关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。证监会也在随后发布的《全力维护资本市场平稳运行》一文中写道，继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议。

　　与此同时，金融委会议和证监会均提到支持各类企业到境外上市。其中，证监会明确，抓紧推动企业境外上市监管新规落地，支持各类符合条件的企业到境外上市，保持境外上市渠道畅通。

　　此外，2021年12月，证监会会同国务院有关部门起草了关于境内企业境外发行上市备案管理的规定草案，并已完成公开征求意见。王晟表示，该草案创造性地对境外上市采用备案这一方式予以规范，其中明确提出支持符合政策和条件的企业利用境外资本市场规范发展，并具有包容性地为中概股赴美上市预留了制度空间。

　　中概股企业短期并无集中退市风险，在王晟看来还有一大原因——中概股赴美上市实现了中国企业、新兴产业及国际投资者多方共赢，具有已被证明的积极意义。他相信中概股问题的妥善解决将符合中美两国市场发展和全球投资者的共同利益。

　　西泽金融研究院院长赵建同样认为中概股海外融资意义重大。在他看来，当初设计中国公司出海，是中国改革开放最主要的举措之一，目的是充分利用“国内国外两种资源”。今天，中国作为第二大经济体、第一大制造业大国，只有拥有一个海外融资市场，才能更好利用金融全球化的红利和资本的杠杆效应实现自身发展，这与高层次改革开放和高质量发展战略更为契合。

　　国外对冲机构做空，中概股重挫？

　　截至3月18日，历经重挫的中概股正在大幅回暖，不管此番股价反弹能恢复至何种程度，一个必须要面对的现实是：在多重因素的刺激下，中概股股价存在偏离基本面而暴跌的可能。就截至目前市场情况来看，这种暴跌幅度之大超越港股，与A股更是相去甚远。

　　市场人士、资本市场研究者刘安民告诉记者，一般而言，企业经营并无明显问题而股价巨幅下跌，背后往往离不开做空机构的身影。此番中概股股价一度遭遇重挫，大概率是国外对冲机构做空所致，且这种做空日后仍然可能发生。与机构在港股做空，中国证监会有可能监控到不同，外资机构在美股做空中概股，在新加坡做空50期指配合在国内现货卖出，中国证监会短时间内找到确凿证据的难度很大。有时候，面对国外资本的恶意做空，恐怕难以第一时间采取有力对抗措施守卫住中国资产。企业在A股和港股上市，同样存在被做空的可能，但因证监会监控力度大，做空机构通常不敢动作太大。国际金融资本的传导链条是，做空中概股，打压港股，进一步抛A股筹码打压A股。这样他们即使在A股有损失，但做空期指是挣大钱的，更何况很多A股筹码是其很早就持有获利的。他建议中概股企业反思此番股价重挫，通过港股、A股上市和私有化等方式，更多回归中国市场。

　　朱正芹同样建议中概股企业可以考虑更多选择。她认为，中概股企业可以结合中长期的资本开支计划和业务拓展战略，或积极考虑在香港寻求双重上市(指同一家公司在两个不同的证券交易所挂牌上市的行为)，并按市场环境评估融资可行性(即在双重上市时进行配套融资或者不进行融资，做介绍上市)；同步可以评估后续登陆A股市场的可行性，或考虑其他资本运作策略(如私有化、兼并收购等)。

　　随着外部环境压力的提升，2022年以来，越来越多企业正在加入中概股“回归潮”。日前，云存储和计算服务提供商金山云公告称正考虑在香港上市；蔚来集团于3月空降港股主板；平安集团控股的金融科技公司金融壹账通2月申请港交所上市。

　　朱正芹告诉记者，根据瑞银证券研究部的报告，在截至2021年12月的中概股公司名单中，符合相关上市条件但未在香港上市的企业超过50家，约占当时中概股总市值的29%，乐观情况下预计2022年考虑回港上市的中概股总体发行量将呈加速趋势，以求在SEC《外国公司问责法》影响下平稳过渡。

　　她同时介绍道，港交所近年来持续优化海外发行人赴港上市制度，一定程度上降低了中概股回港上市的门槛；同时，中国证监会针对已在境外上市的红筹企业调整并明确了回归境内上市的企业市值要求，为在美上市的创新试点红筹企业在境内上市开辟了路径。

　　回港vs回A？

　　根据Wind，截至3月16日，海外市场共有中概股380只，其中在美上市者281家，占比73.95%。对于在美上市的中概股企业来说，回港和回A，哪个是更为现实的选择呢？

　　在赵建看来各有利弊，综合而言港股相对更合适一些。

　　他告诉记者，中概股选择回港还是回A与企业首次IPO类似，最为重要的两点是“上市难易度”和“融资额多少”。由于在上市标准方面港股与美股更为接近，相较于回A股，企业选择回港上市具备两方面优势：一方面，港股上市标准与中概股更接近，各种程序更便捷、成本更低，企业满足上市要求的可能性更大；另一方面，由于港股与美股在会计准则、法律制度、文化环境等方面更为类似，企业选择赴港上市在上市申请等方面需要作出的调整相对较少。

　　据朱正芹介绍，目前在美上市的中概股公司中，已有20家同时在港交所上市，另有32家具备香港双重上市资格。另据彭博社3月15日报道，美国监管机构正积极寻求与中国达成合作协议，以结束长达数年的跨境审计监管困局。倘若合作协议达成，势必有助于降低中概股企业退市压力。

　　不过，赵建同时强调，对于中概股企业来说，回A比回港往往能够获得更大数额的融资。“现在中概股市盈率已经比较低了，企业如若能够成功回A，估计能够获得更高的估值。”赵建说。

　　“但是，对于大多数中概股企业来说，A股上市的难度较大。”赵建告诉记者。他进一步解释道，包括腾讯、阿里在内的诸多中概股企业选择赴美上市的一大原因即为不符合A股上市要求。尽管相较于传统A股主板市场，近年推出的科创板和北交所上市标准相对较低，但仍有大量中概股企业尚未达到标准。与此同时，科创板和北交所目前已有不小数量的排队企业，等待较长时间。

　　此外，赵建认为，从国际化的视角来看，中概股集中回A并非理想之选。相较于A股，美国和港股更为国际化，以外国投资者居多，企业在美股、港股上市可以更好利用外资，中概股企业回A后将更多依赖国内资本。A股的集中回归不利于中国企业对国际资本的运用，长远来说并非益事。

　　除争取A股或港股上市以外，私有化也被部分市场人士视为中概股企业的可选之径。刘安民认为，如果企业已经渡过烧钱阶段，盈利稳定，对自家公司前景充满信心，那么，通过私有化方式回归是明智之选，即使这一过程需要花费大量资金和较长时间。当然，前提条件是要应对好美国法律，遵守国家外汇管理相关政策。

　　目前是企业私有化回归的好时机吗？赵建认为，从回购资金角度来说，目前中概股股价处于相对低位，企业私有化所需资金相对较少，可谓机会。但私有化回归的最好时机，是企业发展稳定、成长空间广阔，且股市非理性因素较少、市场波动较小、股价并非高位之时；情绪化因素极大、股价巨幅波动的当下并非好的选择。“如果股价被打到特别低的位置，往往是公司本身的一些风险点已经被暴露出来了，这些风险点可能是企业自身经营问题，也可能受制于政策承压等外在因素，但大多数外在压力都难免波及公司经营层面，为公司未来发展带去阴霾。这个时候企业宁愿让社会公众共同承担风险，因此私有化意愿比较低。”赵建分析。

（文章来源：中国经营网）