1、以2月社融观：当前国内经济动力下行态势依然严峻

　　“两会”《政府工作报告》指引，2022年国内GDP增速为5.5%左右，意味着：（一）“防范地产风险”迫切性上升。2月居民中长期贷款历史首次“转负”，倘若2022H1房地产销售面积增速不能企稳回升，全年房地产投资增速或更加难以扭转下行趋势；（二）制造业驱动回升取决于信用再次扩张。（1）2月非金融企业中长期贷款数据并非突然“变脸”反倒是承接了2021H2的下行趋势；（2）企业信用收缩背后的逻辑是什么？缺乏可投的高毛利率品种，导致企业不愿投资与生产；（3）静待政策效用释放。倘若观察到：企业肯“花钱”（M1回升+工业用电回暖），自然会实现“宽信用”的传导。（三）消费需求回升依赖其能力修复，复苏周期较长。2月居民短期贷款为近12个月内首次转负，主要原因有四点：（1）2021Q3多行业严控政策加大了就业压力；（2）制造业扩张动力不足，难以支撑更多新增就业；（3）企业盈利放缓，抑制居民可支配收入增长；（4）疫情反复不仅影响了企业经营，也导致消费意愿下降。无论中、美，影响消费需求最本质的驱动力(行情838275,诊股)便是：“就业”。消费意愿的修复周期可能较短，但消费能力的修复则较长。

　　2、A股市场研判：难言反转，但反弹在即

　　2021年12月中旬我们考虑谨慎的逻辑有三：（1）国内经济动力或趋于下行；（2）国内市场流动性收紧；（3）海外流动性收紧压力增强。展望当下，（一）A股“反转”概率较低，静待信号指标回升。（1）制造业投资动力回升或加快市场底部形成，我们构建指标：“M1回升+工业用电回升”作为判定A股“反转信号”；（2）稳住房地产投资，方能守住市场防御底线。（二）A股“反弹”在即，驱动来自流动性剩余回升。从“提示风险”转向“逐步乐观”，三大谨慎逻辑已有两项或将出现阶段性变化：（1）“M1%-短融%”或趋于扩张，即国内市场流动性回升；（2）海外流动性收紧压力则将进入缓释“窗口”，主要基于：当前美债长短端利差明显收窄，且下半年美国通胀压力依然较大，亟需为下半年美联储货币政策腾挪空间——意味着2021年12月至今的估值显著调整或将在二季度迎来修复甚至扩张。

　　3、二季度建议关注：成长风格，尤其是：周期属性成长

　　（1）成长受到流动性冲击最大，或也将最受益于流动性转向；（2）Q1业绩下修预期下，当选择盈利贡献相对更高的品种；（3）周期属性的成长将受益于M1“双属性”。倘若观察到：PPI实际明显回落且工业用电逐步回升，“反弹行业”或将切换至“反转行情”。届时，能源金属、储能、氟化工、隔膜材料、风电设备、光伏、军工等“周期属性成长”将有望双重受益。

　　风险提示：地缘政治；成本持续高企抑制M1连续回升；美联储货币收紧力度超预期；房地产风险放大。