投资要点

　　全年收入超预期，Q4利润略低于预期。公司2021年营收/归母净利润同比+28.95%/+23.54%；2021Q4营收/归母净利润同比+42.58%/ +1.66%，四季度收入超市场预期，我们预计主要系2021年安徽疫情影响环比减弱，消费场景恢复拉动需求的提升，公司给予更多团购资源推广古16、古20，次高端产品占比提升。四季度归母净利润低于预期，我们预计主要系春节时间有所提前，加上市场竞争激烈，部分费用前置，导致利润承压。

　　省内消费升级动力强劲，全国化进程持续推进。公司次高端化和全国化路径不变，1）省内方面，安徽省近年来经济持续回升向好，2021年安徽GDP约为4.3万亿，同比增长8.3%，消费升级动力强劲，同时2022年春节期间安徽省疫情控制较好，返乡人流量大，宴席、聚饮等白酒消费场景需求旺盛，消费升级和消费场景恢复延续，将有望继续推动产品结构提升和核心产品的销售。2）省外方面，公司继续加快“全国化、次高端”的推进速度，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模单品、规模网点，江苏、上海、浙江等重点市场快速拓展，品牌力持续提升。

　　定增落地扩建产能，致力实现双百亿。2021年公司定增落地，募集资金将用于酿酒生产智能化技术改造项目，根据公司估算，项目落地后可实现年均销售收入148.06亿元，年均净利润28.93亿元，有利于提高公司的优质产能，为全国化扩张蓄力，助力公司实现双百亿目标。

　　盈利预测与投资评级：我们预计省内消费升级叠加省外市场扩张为公司带来中长期增长动力，我们预测公司2022-2023年总营收161.91、191.05亿元，同比增长22%、18%；归母净利润预测30、38亿元，同比增长31%、25%，对应2022-2023年EPS为5.66/7.09元，当前市值对应PE为33/26X，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响增强、消费复苏不及预期、省外扩张不及预期。