公募基金是A股市场当中举足轻重的交易主体，也是个人投资者密切关注的对象。该如何理解公募当前的行为，以及它们对市场的深层看法？在今年以来的下跌中，是否有大量赎回？公募基金做了哪些应对？下一步又将如何布局？

　　3月12日，带着这些问题，第一财经独家专访了前海开源基金管理有限公司(下称“前海开源”)总经理秦亚峰。秦亚峰去年7月上任该职，在2019年加入前海开源之前，有过15年保险资金管理经验，曾任华安财保资产管理公司总经理、华安汇富资本投资管理有限公司董事长等职。

　　市场调整，放开限购

　　第一财经：近期多只公募基金产品放开限购，这意味着什么？

　　秦亚峰：近期市场整体回调较多，而经济运行基本面情况良好，尤其是新兴产业行业高速增长，资本市场的短期走势与经济基本面出现了一定程度的背离。

　　从中长期的投资角度出发，当前回调提供了较好的布局时点。基金从长期投资回报角度考虑，放开限购应该是较好的选择。

　　同时，短期快速回调使得部分基金管理人的规模由于净值回撤导致管理规模减少，从而使得之前管理规模已经趋于饱和的基金经理重新具备了接纳新增管理资金的空间。

　　另外，之前基金限购也是考虑了短期市场上涨过快而导致了短期风险积累，基金管理人通过限购限制了基民在相对高位的投资，从而保护投资者利益。

　　而市场回调后逐步放开限购，向市场传递信心的同时，给予投资者逢低加仓的机会。

　　第一财经：今年以来，市场出现较大波动，个人投资者也有一定担忧。你认为当前下跌的原因是什么？如何评价当前A股的投资价值？

　　秦亚峰：今年以来市场调整的核心因素有三个方面。

　　一是对美联储货币政策可能超预期收紧的担忧；二是乌克兰局势带来的风险偏好扰动；三是前者带来的衍生风险，主要体现为制裁措施带来的油价飙升，推升全球的滞胀预期，特别是个别大宗商品价格暴涨放大了A股投资者的恐慌情绪，导致了市场出现恐慌性的下跌。

　　我们认为，市场没有经历过类似的情况，目前是对不确定性的过度反应。不过，预计当前市场的恐慌情绪会在国内经济基本面上行的现实下逐步消散。

　　长期看，市场整体表现将会向经济基本面情况回归。

　　第一财经：你所说的“基本面”，具体是指什么？向什么回归？

　　秦亚峰：首先，从我国经济基本面来看，在今年“稳字当头”的政策导向和宽货币、积极财政的宏观背景下，宏观经济大概率保持稳定。

　　当下A股估值进入合理区间，目前沪深300市盈率(TTM)是12.4倍左右，处于2014年以来的低位水平；全部A股PE-TTM倒数(盈利收益率)5.70%左右，远高于10年期国债到期收益率2.80%左右的水平，股市的性价比也超过债券。

全球主要指数估值水平(注：PE分位数为当前市盈率在统计区间中的位置百分比，数字越小代表当前市盈率在统计的历史区间中处于越低的位置。)

　　其次，人民币汇率一直保持坚挺，说明全球资金特别是顶级机构及大资金比较看好中国长期经济增长。

　　再次，从目前已披露的部分行业龙头企业的1~2月经营数据来看，基本印证了经营整体向好的趋势。很多优秀的上市公司在过去几年实现了业绩的爆发式增长，公司的股价上涨基本全部来自于公司基本面的增长。目前A股市场在经历了短期的回调之后，诸多优秀公司的股票估值处于历史低位。

　　基金整体申赎稳定

　　第一财经：在近期下跌过程中，大家比较担心是否形成了一定的负反馈链条。目前基金赎回情况如何？“抱团股”风险如何？

　　秦亚峰：目前基金整体申赎稳定。

　　市场认为的“抱团股”，主要是过去几年经营优异、业绩呈爆发式增长的行业龙头企业，机构投资者基于对其发展前景看好而共同选择持有。2021年下半年以来，这类股票大幅调整的原因来自于之前累积了大量获利盘，而非负反馈、踩踏。

　　我们认为这种担忧真正发生的概率极低。 从整个市场来看，基金公司占的份额非常小。

　　同时，一方面，中国具有较好的经济基本面支撑，长期居民资产向资本市场转移的趋势已形成；另一方面，从目前各行业发展的规律和趋势来看，龙头企业的竞争优势大概率长期保持，在龙头企业基本面保持稳步增长的情况下，其长期投资价值仍然较高。

　　第一财经：在今年以来的市场调整中，基金整体表现如何？在近期下跌中是否承受较大压力？对于市场出现的大幅调整，做了哪些应对？

　　秦亚峰：在今年以来的市场调整中，多数权益基金出现一定幅度回调，大部分净值回撤10%~20%左右。

　　基金经理的压力主要来自于公司基本面和股价表现背离的矛盾。针对这一矛盾，基金经理通过加强投研、加强风控、调整仓位及布局结构、加强投资者教育、自购等方式来应对。

　　比如，对个股和行业潜在的风险和机会，进行更加谨慎的评估；对已持仓个股进行详细梳理和风险的反复评估，在投资决策中提升个股的估值水平和其基本面匹配程度的权重；对于在子行业持仓相对集中的情况，进行分散配置，避免由于单一子行业或者赛道出现整体系统性回调时，带来基金净值的大幅波动；适当调整持仓结构、进行防御性布局；做好客户服务，安抚客户情绪，通过多种方式做好投资者教育工作，增强客户的信心；公司及部分基金经理适时开展自购，并承诺长期投资。

　　大家可以看到，我们在2月11日进行了5000万元的基金自购，并承诺持有3年以上。不只公司自购，基金经理崔宸龙个人也对自己管理的前三只基金各自购了50万元，合计150万元，且持有期不少于1年。

　　第一财经：确实有不少基金宣布了自购计划，但是我们最近也观察到，部分基金在通过分红的形式降低仓位。你前面也提到，“适当调整持仓结构、进行防御性布局”。这是否意味着“避险”仍是当前基金的首要考虑？

　　秦亚峰：部分基金通过分红兑现收益，回馈客户，保护投资者权益，值得鼓励。同时也可以看到，有不少基金现在逢低加仓，布局下一轮上涨行情。

　　在上述内外部扰动因素较多的大环境之下，很多产品会有一定的避险需求，但避险只是短期的行为。

　　从全球角度看，长期优良业绩的取得，更多的是基于国家经济的长期发展、行业和公司的基本面情况，对风险的把控应当是投资组合里需要重点关注的问题。

　　在上述坚定向好的基本面下，我们认为避险很难成为当前的主流。

　　抓住时代变革的投资主线

　　第一财经：你前面提到，A股估值处于低位，中长期向好趋势明确。那站在当下，投资者到底该如何去选择？过去几年不同赛道的投资回报差别非常大。

　　秦亚峰：结构性行情中，选择好的行业、对的板块，是非常重要的。

　　我认为，长期来看，最重要的一条投资主线是时代逻辑的转换。拿微笑曲线来说，最底端是制造业，右边是商贸模式，左边是科技创新。在过去这些年，受益于互联网大发展，右边已经集约到极致。而当前，在国家创新驱动发展战略以及碳减排背景之下，投资重心也需要向微笑曲线左侧移动，即转向科技进步和科技创新。

　　在科技创新领域，我最看重新能源产业，特别是支持解决两个关键技术的领域，一是能源转换率技术，二是能源储存量技术，而这背后需要材料科学的进步。

　　另外，今年政府工作报告强调“稳增长”，跟随这条主线，短期确定性也会相对更高一些。

主要概念板块估值水平

　　第一财经：对于“稳增长”主线，从哪些方面去跟随？

　　秦亚峰：今年政府工作报告提出，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。继续做好“六稳”“六保”工作。宏观政策有空间有手段，要强化跨周期和逆周期调节，为经济平稳运行提供有力支撑。

　　我认为，今年的稳增长政策从基金投资的视角来看有三条主线。一是受益于财政支出力度加大的新老基建行业；二是受益于减税降费的中小企业和科创型企业；三是伴随今年稳增长政策发力，居民收入有望实现企稳改善，后续可能逐步改善带动的消费类企业。

　　第一财经：所以你的关键词是“老基建”、“减税降费受益股”、“科创”和“消费”，具体涉及哪些领域？

　　秦亚峰：第一，从新老基建行业来看，政府工作报告中提出，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。

　　既有传统意义上的基础设施，包括水利工程、立体交通网、能源基地、管网管廊等，也包括新型基建中的数字经济基础设施，比如近期国家发改委等部委启动的“东数西算”工程等，也有新能源基础设施、通信基础设施以及相关的基础服务业等，这些行业以及上下游产业链都值得重点关注。

　　第二，受益于减税降费的中小企业和科创型企业。今年政府工作报告中提出继续实施大规模的减税降费政策，规模高达2.5万亿元，其中减税规模1万亿元，减税政策主要针对科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例从75%提高到100%，鼓励企业加大创新投资；另外留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业，将有利于企业改善现金流，鼓励企业投资，这些政策将继续支持企业加大科技创新力度、加大制造业投资。

　　科技创新、提高社会的全要素生产率是中国实现高质量发展的必由之路，对于科技创新行业和企业，我们保持长期看好。

　　第三，虽然今年政府工作报告中没有提出超预期的消费政策，但我们认为，随着稳增长政策逐步发力，居民收入有望实现企稳改善，全年消费水平也可能会呈现逐季度改善的趋势。

　　消费类公司在经历了较长时间的估值调整后，也已经具有了较高的投资价值。

（文章来源：第一财经）