俄罗斯入侵乌克兰已造成许多后果，我们固然无法忽视数以百万计的人正深受其人道影响，但作为投资者，我们意识到当前市场存在极大不明朗因素。

　　在市场动荡期间，投资者认为黄金具有避险特性，因而转向这类资产。随着2月24日俄罗斯军队入侵乌克兰，金价升至每盎司1,974美元，是自2020年9月以来的最高水平。

　　在发生目前危机前，金价自2020年底起一直在每盎司1,800美元的水平徘徊而未有明显上涨。到了2020年底及2021年的金价下跌主要可归咎于市场预料货币或财政政策将于新冠疫情危机结束后恢复正常。

　　黄金需求在危机发生前已在上升

　　受俄乌局势的地缘政治压力等因素影响，金价于1月及2月初美国实际利率大幅上升之际（通常会拖累金价）仍维持稳健。若今后冲突恶化或制裁未达预期效果，金价或会继续上升。

　　然而，即使在局势升温前已有迹象显示，机构投资者以黄金作为投资组合对冲工具的需求正转趋积极。

　　无论地缘政治局势如何发展，这种情况相信也将于2022年内持续。

　　除了在市场压力加剧期间寻求保值外，相信很多投资者也认为在宏观经济环境异常的情况下，即将到来的加息周期风险极高。

　　除债务高企外，发达经济体系对于大规模货币及财政刺激措施已形成依赖性。实体经济与金融市场于撤销刺激措施及利率上升出现负反馈循环的可能性已有所增加，意味着刺激措施的作用将会减退。

　　换言之，加息及撤销量化宽松完全有可能因为对经济体系造成重大负面影响，以致消费者实际收入呈负增长而快速逆转。

　　现时，出现低增长、通胀高企或持续升温的滞胀可能性较高，而且长期处于金融压抑及负实际利率的可能性较大。此宏观经济环境对黄金而言极为有利。

　　其他投资组合分散工具没那么吸引

　　在目前的不明朗因素下，机构投资者很可能会因其他选择没那么有吸引力而倾向考虑以黄金等资产实现投资组合多元化。

　　虽然加密货币在近几季吸纳了不少黄金市场的资金，但该领域所面临的监管压力正变得越来越大。

　　与此同时，与2013年形成鲜明对比的是，初始股票估值极高（当时黄金被抛售主要用于股票配置）。

　　更广泛而言，由于经济体系债务高企，收益率仍接近历史低位，加上通胀很可能呈现结构性上涨，现时已很难说政府债券等传统对冲工具跟从前一样具有吸引力。

　　黄金将“无可替代”？

　　整体而言，我们相信黄金于2022年的表现仍将造好。虽然乌克兰冲突将为金价进一步上升提供支持，但因为可用作实现投资组合多元化的资产可谓少之又少，相信黄金将成为未来几年“无可替代”的避险资产。

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