本报告导读
基于“看好春节后市场逐步回温”的策略研判，结合宏观及行业观点，构建2月金股组合。
摘要
▶大势研判：坚定信心，乐观看待A股节后行情。展望春节后，1）积极因素将逐步向上修正。当前地方两会相继召开，“稳”字当头，稳增长政策将加速推进与发力，年后无需对分子端过度悲观。2）负向因素将加速收敛。当前市场对海外流动性预期变化逐步定价，年前海外流动性预期负面影响加速消化，年后地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素加速收敛。投资者短期风险偏好已处较低水平，继续向下空间有限。3）此外从日历效应看，亦能观察到历年春节后市场表现明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温。
▶核心变量：2022年流动性的考验是必经之路。2022年市场最大的考验，并非盈利下行压力，而在于流动性预期的变化。近年来盈利逐渐化为结构性问题，即使是盈利下行期，高景气与低增长也是并存的。2022年流动性预期将较过去发生根本性变化，将从过去连续两年的正向驱动走向负向冲击，由此市场估值端将经历严峻考验。当然，节前市场所经历的流动性考验正为节后缓解了压力，同时流动性预期作为市场演绎的核心变量，也为当前的结构配置明确了方向。
▶结构选择：水往低流，低估值起舞。回归起点，当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面，赛道型公司在经历了持续调整后，性价比逐步抬升。另一方面，稳增长预期升温下，消费与基建配置价值抬升。我们认为，流动性考验未完，叠加市场风险偏好低位，市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。积极把握以消费和基建链为核心的低估值板块。
▶行业配置：把握稳增长主线，掘金新材料机会。伴随投资重点由高增长向低估值切换，按照稳增长的发力先后顺序，叠加悲观预期的修正幅度，推荐消费、基建、券商、、消费电子等方向。当下新材料是泛新能源成长行情的最好落脚点，政策支持+自主可控+技术升级进一步催生增量需求，伴随下游高景气拉动和2022年盈利预测持续调升，新材料领域配置性价比提升。
▶国君策略2022年2月金股组合：
1、金融：中信证券(行情600030,诊股)/宁波银行(行情002142,诊股)；2、农业：温氏股份(行情300498,诊股)；3、电子：立讯精密(行情002475,诊股)；4、建材：东方雨虹(行情002271,诊股)；5、建筑：中国电建(行情601669,诊股)；6、食品饮料：迎驾贡酒(行情603198,诊股)；7、军工：中航光电(行情002179,诊股)；8、新材料：抚顺特钢(行情600399,诊股)；9、电新：比亚迪(行情002594,诊股)。
目录
1.国君策略2022年2月金股组合
2.观点汇总
2.1.策略观点：坚定信心，加仓过年
2.2.宏观观点：“余粮”创新高，一季度财政“开门红”可期——2021年12月及全年财政数据点评
2.3.行业及公司观点：
2.3.1.金融：基金增配非银，中小行关注度逆势提升
2.3.2.农业：猪价反弹或难持续，产能去化加速难挡
2.3.3.电子： 汽车与XR，下一个十年
2.3.4.建材：波动中前行，继续推荐基建链
2.3.5.建筑：经济未企稳政策将继续加码，基建将趋势反转行情尚在初期
2.3.6.食品饮料：涅槃重生
2.3.7.军工：军工行业长期向好，航空航天或是未来投入重点
2.3.8.电新：“消费旺季”如期而至，电动化趋势加速
1
国君策略2022年2月金股组合
2
观点汇总
2.1.策略观点：坚定信心，加仓过年
研究员：董琦、陈显顺
预期转弱或许是当前经济面临的核心困难，无论对于经济增长还是市场运行，信心的“因”要比增长的“果”都更加重要。开年以来，我们面临内外多重因素扰动，但三条逻辑的逐渐清晰使我们相信，预期转弱的困境已经触底，此刻我们需要的是坚定信心。
稳增长政策效果一季度初显端倪，外部风险扰动制约有限，这两条逻辑是我们对经济与政策运行的基本判断。一方面，稳增长政策信号在累积且发力空间仍大，地产、隐债一系列问题的合理调整与化解仍然在途。另一方面，无论是美联储加息还是地缘政治扰动，对于国内政策和经济影响非常有限，中美经济周期的背离和“以我为主”的政策环境将带来中美政策短期分化不断加强。
除此之外，我们不能忽视的一条逻辑是中国经济的底层支撑仍然够硬。脱离出口的制造业投资仍有望维持景气（、能源变革），消费潜在空间不断增大（居民与企业储蓄三年连续高增），这两大内部要素支撑，在紧缩性政策逐渐退出后，会带来基本面的缓步企稳。
坚定信心，乐观看待A股节后行情。分母端负面冲击密集，分子端信心不足，叠加节前交易层面扰动，节前市场持续调整。展望春节后，1）积极因素将逐步向上修正。市场在经历了近几年的地产信用风险、地方隐债问题后，对稳增长难免存在迟疑。但当前地方两会相继召开，“稳”字当头，稳增长政策将加速推进与发力，年后无需对分子端过度悲观。2）负向因素将加速收敛。当前市场正对海外流动性预期变化逐步定价，年前海外流动性预期负面影响正被加速消化，同时年后地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素加速收敛。近期投资者短期风险偏好已处较低水平，继续向下空间有限。3）此外从日历效应来看，亦能观察到历年春节后市场的表现要明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温。
结构配置上，水往低流，低估值起舞。回归起点，当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面，赛道型公司在经历了持续调整后，性价比逐步抬升。另一方面，稳增长预期升温下，消费与基建配置价值抬升。我们认为，流动性考验未完，叠加市场风险偏好低位，市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。积极把握以消费和基建链为核心的低估值板块。推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期，推荐建材、建筑、电力运营等方向；3）金融：券商、银行；4）消费电子。
详见报告：
《坚定信心，加仓过年》2022-01-27
2.2. 宏观观点：“余粮”创新高，一季度财政“开门红”可期——2021年12月及全年财政数据点评
研究员：董琦、黄汝南
2021年一般公共预算收入同比增长10.7%，完成预算进度102.5%，但这一结果是年初预算目标设定相对保守的结果，与经济基本面的恢复情况基本匹配。从12月单月来看：
1）一般公共预算收入同比大幅负增长，税收、非税收入均有拖累。随着经济复苏势头放缓，一般公共预算收入已经连续4个月单月出现负增，预计2022年财政收入压力将明显增大。
2）分税种来看，增值税、消费税、企业所得税和个人所得税等受年末一次性确认的影响增速均有所反弹，但进口环节相关税种增速继续下降，表明内需在持续收缩；土地增值税跌幅加深，是主要拖累因素。
2021年一般公共预算支出同比增长0.3%，仅完成预算数的98.5%。跨周期调节理念下财政在“丰收”年份“休生养息”，以应对未来风险挑战。从12月单月来看：
1）一般公共预算支出再度回落，单月支出进度明显慢于近3年水平，并未延续10月以来的“赶进度”，似有意为2022年支出蓄力。
2）从支出结构来看，民生类支出虽有所回落，但仍高于整体增速；基建类支出中交通运输支出增速大幅走高。
2021年政府性基金收入同比增长4.8%，完成预算进度的103.7%；支出同比增长-3.7%，完成预算进度的86.6%，均创历史新低。从12月单月来看：
1）政府性基金收入增速有所回升，主因在土地出让收入小幅反弹；但百城土地成交面积继续深度下跌，预示地方土地出让金增速回升不具有持续性；
2）政府性基金支出小幅回落，1.2万亿专项债资金留待2022年使用。
2021年财政两本账均出现“超收歉支”，使得财政“余粮”充足，为2022年一季度财政“开门红”提供了充足的资金保障：
1）我们测算2021年末中央预算稳定调节基金和地方结转结余资金加总余额超过1.4万亿元，创2016年以来新高；
2）在财政“余粮”的支撑下，2022年财政支出强度回归常态+政策发力适当靠前，预计全年一般公共预算支出同比增长5%-8%，Q1增速在10.1%-13.3%之间。
详见报告：
《余粮”创新高，一季度财政“开门红”可期——2021年12月及全年财政数据点评》2022-01-29
2.3.行业及公司观点：
2.3.1.金融：基金增配非银，中小行关注度逆势提升
基金增配非银，继续推荐券商——2021年四季度非银板块基金持仓分析
券商板块继续获增配，超配个股集中在财富管理产业链，未来更看好财富管理衍生出的机构业务：券商指数在2021年四季度上涨1.88%，单季持仓比例继续提升至3.82%，板块获超配0.13Pct，为2019年一季度以来首次超配。个股方面，超配个股集中在财富管理产业链，包括东方财富(行情300059,诊股)、东方证券(行情600958,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)、兴业证券(行情601377,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)、中信证券等，中信证券获增配至0.63%，环比增长0.065 Pct，财富管理业务带来的机构业务高增逐步得到市场认知。我们认为财富管理产业链未来对券商依然有较大的业绩贡献，我们继续推荐券商由财富管理衍生出的机构业务主线的投资逻辑。
保险板块获小幅增配，宽信用及松地产政策带来的资产端超预期是增配主因：保险指数2021年四季度止跌，单季度上涨3.89%，配置比例从0.7%小幅提升至0.74%，但仍低配1.41Pct。个股方面，中国平安(行情601318,诊股)配置比例从0.54%提升至0.59%。我们认为保险获增配主要是宽信用及松地产政策带来的资产端改善，保险行业整体仍处于改革阵痛期，负债端难见改善预期，因此我们认为保险板块更多是阶段性投资价值。
多元金融板块持续低配，强监管环境下盈利仍然承压：2021年四季度公募基金持有多元金融板块持仓比例为0.0005%，较上季度下降0.0031Pct。板块仍延续低配状态，板块内仍无个股被超配。强监管环境下，多元金融板块的盈利增速和确定性均难有显著提升。
投资建议：我们当前继续建议增持非银金融板块，推荐显著受益于权益类资产配置浪潮、在财富管理产业链上更具的公司。
风险提示：信用环境恶化；居民权益类资产配置不及预期；海外疫情反复。
整体仓位继续下降，中小行关注度逆势提升——2021年四季度银行板块基金持仓分析
核心结论：四季度主动型基金银行板块仓位为2.94%，环比下降0.5pc。其中国有行、股份行仓位明显下降，而城商行、农商行仓位小幅提升。增持力度最大的个股依次为宁波银行、成都银行(行情601838,诊股)、常熟银行(行情601128,诊股)、工商银行(行情601398,诊股)和苏农银行(行情603323,诊股)，显示资金关注重点仍在于绩优中小行。
主动持仓环比下滑，但被动持仓边际回升。2021年四季度主动型基金银行板块仓位为2.94%，较三季度继续回落。主动基金板块仓位下降的主要原因有：①以恒大为代表的地产风险持续暴露，引发市场对银行资产质量的担忧；②市场对宏观经济的担忧有所加剧；③市场风格未出现显著变化，板块春季躁动没有在年底前出现。被动型基金银行板块仓位为0.92%，环比提升0.14pc，是自2019年以来首次出现环比回升，推测可能是因为板块估值触及新低，吸引部分追求绝对收益的资金增配金融类相关指数产品。
重仓股份行减持力度较大。从结构上看，21Q4仓位延续了Q3的变化趋势，下降幅度最大的子版块仍然是股份行，其次是国有行，而城商行、农商行仓位小幅提升。从个股上看，仓位下降的个股仍然是招商银行(行情600036,诊股)、平安银行(行情000001,诊股)、兴业银行(行情601166,诊股)三家机构重仓股份行，而仓位上升的主要是宁波银行。重仓银行仓位整体下降，显示四季度市场对板块的态度较为悲观。并且，减仓的三家银行均有较高的对公房地产贷款占比，说明市场担心地产风险持续暴露给银行带来的冲击。宁波银行获得加仓，主要是因为配股尘埃落地、压制估值的因素消除。
中小银行的关注度仍在提升。除前面提到的标的外，如果以基金持股规模/个股总市值看，常熟银行、苏农银行、成都银行是四季度增持幅度较大的标的。此外，青岛银行(行情002948,诊股)、苏州银行(行情002966,诊股)、张家港行(行情002839,诊股)和青农商行(行情002958,诊股)也获得小幅增持。一方面，这意味着资金对中小银行的关注度仍然在提升，且农商行上涨并不需要太大的资金量支撑；另一方面，部分增持标的较为冷门，也说明有资金在挖掘新的可能存在α的品种。
投资建议：在经济悲观预期充分消化、地产风险开始缓释、年初资金风格切换的三重因素推动下，银行板块估值开始修复。预计随着宽信用政策逐步落地见效，市场对经济的预期将进一步改善，从而催化银行板块估值继续提升。当前仓位处于历史较低水平，且重仓标的仓位下降较为明显，安全边际充足，维持行业增持评级。
风险提示：宽信用落地成效低于预期。
2.3.1.1.中信证券（600030）：资本补充落地，机构业务可期
研究员：刘欣琦、高宇飞
维持“增持”评级，维持目标价36.77元，对应22年17.8xP/E。受益于配股补充资本后机构业务的增长潜力，故我们上调中信证券21/22/23年利润为231.52/297.59/355.11亿元（调整前为231.52/277.65/325.08亿元），对应EPS1.79/2.06 /2.45元，我们维持增持评级，维持目标价36.77元，对应22年17.8倍P/E。
2022年1月26日中信证券公布A股配股发行成功的公告。公司本次 A 股配股按每 10 股配售 1.5 股的比例配售，有效认购 A 股股数为1,552,021,645股，认购率达97.2%，募集资金223.96亿元。
本次配股原因为机构业务需求的快速增长使得中信证券有补充资本需求。财富管理大发展推动权益类公私募基金管理规模同比高增，2020年同比增速达101.4%/53.7%，与机构客户管理规模相关的机构业务需求也快速增长。而中信证券的机构业务潜力并没有被财务指标充分表征，其主要原因是公司此前因资本监管的约束，受制于资本瓶颈，中信证券近年来衍生品名义本金增速低于同业。
配股帮助中信证券率先解决资本瓶颈，有助于机构业务市占率提升。我们认为配股解决公司资本瓶颈后，公司机构业务市占率提升，公司机构业务的优势将进一步发挥，对公司盈利的贡献也将提升。根据公司配股方案，公司将使用不超过190亿募集资金用于发展融券、收益互换、股权衍生品等机构业务，中信证券机构业务将获得新的加速度。
风险提示：1）权益市场大幅下跌风险；2）机构业务开展不及预期。
详见报告：
《资本补充落地，机构业务可期——中信证券A股配股发行结果公告点评》2022-01-26
2.3.1.2.宁波银行（002142）：首屈一指，无懈可击
研究员：张宇、郭昶皓
投资建议：维持2021-2023年净利润增速预测27.96%/20.86%/20.61%，对应EPS3.06/3.44/4.16元，BVPS20.35/23.20/26.66元，现价对应11.89/10.57/8.73倍PE，1.79/1.57/1.36倍PB。维持目标价48.72元，对应2022年2.10倍PB，维持增持评级。
营收利润增速接近双30%，业绩匹配度高、质量好。Q4单季净利润增速高达37.8%，并使全年增速达到29.7%的高位。需要特别强调，宁波银行的营收和利润增速匹配度高，盈利高增长源于扎实的营收基础而非拨备释放，业绩高增具备可持续性；
维持高速扩表，资产配置能力优势开始显现。四季度行业层面有效需求不足，但宁波银行仍旧维持高速扩表，说明：①“资产荒”环境中，宁波银行强大的资产配置能力开始显现优势；②12月配股落地补充资本带来了充足的弹药储备，信贷投放空间进一步打开；
期待2022年业绩表现。①短期来看，配股资金尚未得到充分运用，2021年开门红表现将更强；②2022年银行股营收端存在一定压力，需要着重考察资产配置能力和手续费创收能力。而宁波银行正是两项能力最强、营收端弹性最大的品种；
风险提示：经济下行超出预期，人事调整出现预期外变动。
详见报告：
《首屈一指，无懈可击——宁波银行2021年业绩快报点评》2022-01-17
2.3.2.农业：猪价反弹或难持续，产能去化加速难挡
养殖：产能去化加速将在节后展开；重申“第二波已开启”，“一季度为黄金配置期”，“上半年比下半年好”的观点判断，维持2021年9月以来板块反转的判断，猪周期反转预期提升将持续，加速。近期猪价略有反弹，原因在于天气、腊月最后需求小高峰等短期因素影响，12月初以来猪价的显著下跌没有结束，反而或将迎来春节后进一步的明显下跌，产能去化将显著超预期，继续推荐大养殖板块贝塔机会，核心推荐生猪养殖，其次推荐：其它养殖——禽养殖等，养殖产业链——饲料，动保等。
2.3.2.1.温氏股份（300498）：周期底部特征尽显，反转预期增强
研究员：钟凯锋、李晓渊
维持“增持”。行业持续低价去产能，我们认为猪周期有望在2022年4-5月反转。下调公司2021年EPS至-2.15元/股（-1.12）上调2022-2023年EPS预测至0.19元/股（+0.14）、0.59元/股（+0.02），给予公司2022年行业平均142倍PE，给予公司目标价27元（+5.34），维持“增持”。
业绩低于市场预期。公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润亏损130-138亿元，同比下降275.06% - 285.84%。
周期下行影响业绩，拐点渐近黎明不远。我们预计2021年公司生猪亏损约115亿，计提减值与其他相关费用影响约30亿。2022年我们认为公司出栏有望实现较快增长，成本有望继续下行，公司养殖成绩实现反转。我们预计2022年公司出栏有望超过1800万头。预计2022年公司全年养猪综合成本有望达到16-17元/公斤。
禽业竞争优势明显，效果显著。公司全年出栏肉鸡11.01亿只，创历史新高。成本方面，预计2021年毛鸡完全成本低于12.6元/公斤，2022年有望降至12元/公斤。转型升级方面，预计公司屠宰比例将进一步上升，未来将进一步实现公司五五规划“532”比例。
周期反转预期增强带来强β，公司α优势凸显。国内能繁母猪存栏下行确定，周期有望在2022年4-6月反转。温氏股份多业务优势凸显，公司现金流稳定。并且公司不断进行管理改革，α优势逐步凸显。
风险提示：上市公司对疫情不可控造成出栏量大幅下滑。
详见报告：
《周期底部特征尽显，反转预期增强——温氏股份2021年业绩预告点评》2022-01-24
2.3.3.电子： 汽车与XR，下一个十年
1、消费电子：VR/AR/MR核心技术持续优化，苹果、Meta、谷歌等巨头加速推进，未来有望迎来爆发。国内企业在核心零部件、整机组装等方面积极布局，未来将深度受益。
2、半导体：汽车智能化加速，国产替代步入新篇章。半导体经过一轮景气上行周期，新增晶圆代工产能陆续释放，预计2022年供给端产能相对充裕。展望2022年，汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争，汽车智能化迎来加速推广，看好汽车电子需求端快速成长。此外，在中美科技摩擦背景下，半导体国产化步入新篇章，看好半导体设备、材料和模拟板块的国产化突破加速。
3、PCB：目前PCB企业成本压力进一步向下游转嫁且上游原材料价格逐步企稳，预计企业盈利有望逐步回升。同时汽车、服务器、XR、MINILED四大领域爆发打开PCB空间并加速产业结构升级，国内厂商深度布局未来充分受益。
4、AI： AI赋能视频物联网，在智能家居、机器视觉、自动驾驶行业潜力巨大。
5、LED：小间距直显需求从户外大屏逐步转向影院、商业显示、会议室等领域，需求有望持续增长；Mini LED等新型显示在行业龙头产品的带动下，有望在笔记本、VR等领域渗透率提升。
2.3.3.1.立讯精密（002475）：科技新时代，精密制造平台大放异彩
研究员：王聪、苏凌瑶、文紫妍
首次覆盖给予“增持”评级，目标价60.77元。公司消费电子、通讯、汽车业务将全线迎来爆发，预计其2021~2023年EPS为1.07/1.54/2.14元，参考可比公司估值水平，给予目标价60.77元，增持评级。
五年布局形成行业领先的垂直一体化能力，Watch、手机、XR接力成长，消费电子业务迎来新篇章。（1）过去五年通过内生和外延形成了结构件、连接器、光学、声学、SiP/AiP、射频、整机组装构筑的垂直一体化能力，综合实力行业顶尖；（2）不断突破新产品和新客户，A客户手表和手机整机及核心零组件将在未来3年迅速放量，盈利稳步提升，为公司稳健增长奠定基础；（3）公司整机、模组、核心零组件三位一体的优势、供应链管控、精益管理、成本管控能力将帮助其迅速获得大客户XR新品，在元宇宙时代成为硬件核心供应商。
汽车电子和数据业务将接力驱动高质量成长。（1）汽车电子：本部与BCS产品互补、客户协同优势明显，在线束/连接器、ACDC、无线充电、ADAS摄像头、毫米波雷达、激光雷达（与速腾聚创合作）、智能网联产品中积极布局，定点项目持续增加，将持续受益汽车电动化、智能化两大趋势；（2）数据业务：数据中心和基站两大领域持续发力，发挥连接传输传统优势，依靠精密加工平台优势相继突破服务器、基站整机和核心组件，在数据爆发时代有望收获持续高质量成长。
催化剂。A客户XR新产品发布；汽车电子业务取得新进展
风险提示。海外疫情持续恶化的风险；中美贸易摩擦的不确定性。
详见报告：
《万物互联科技新时代，精密制造平台大放异彩》2021-12-06
2.3.4.建材：波动中前行，继续推荐基建链
第一，1月17日-1月21日降准及央行明确通过扩大货币政策、精准发力及靠前发力等方式来稳增长，政策稳增长预期再次加码。我们认为地产数据12月继续下滑，但是可以观察到2021年10月以来包括地产融资、信贷放开等一系列政策调整，或预示政策底部已经到来；并且在保交付、保民生的政策背景下，保交付式地产收购将有望支撑2022年地产竣工端需求，并且有望明显加速地产行业集中度向头部央企国企集中，利好建材子行业后续竞争格局改善。而12月基建数据继续好转，考虑到四季度集中发行近2万亿专项债及2022年提前批次1.46万亿专项债，我们看好稳增长背景下，基建投资2022Q1有望超过市场预期。第二，我们认为防水是消费类建材景气及格局最佳赛道。
2.3.4.1.东方雨虹（002271）：行业底部的领先身位更重要
研究员：鲍雁辛、黄涛
维持“增持”评级。公司实现收入226.82亿，同比增长51.44%，归母净利润26.78亿，同比增长25.70%，符合市场预期。我们维持2021-2023年EPS预测1.72、2.14、2.68元预测，维持目标价75.25元。
收入继续保持36%的高增长，背后是一体化公司打开增长加速起点。我们认为在7-8月份洪水大雨且同比基数压力增加、疫情反复、地产调控收紧压力增大及能耗双控带来的限电限产背景下，雨虹依然保持了36%以上的逆市收入增长，作为消费建材板块体量最大公司，雨虹的营收增速或远快于诸多规模远小的企业，这个我们认为是最值得关注的行业变化，因为这是事实意味着行业或正在进行着洗牌。
提价开始Q4毛利率有望环比提升。Q3单季度毛利率32.38%，同比下降7.75%。而考虑到主要成本沥青Q4将进入淡季且部分成本已经锁定价格，同时公司9月底全面提价10%，预计全年毛利率底点已现，预计Q4毛利率有望环比提升。
Q3扣非净利润主要受毛利率及股权激励费用及应收计提冲回影响。公司Q3单季度扣非后净利润为10.21亿，同比增长2.56%，我们认为扣非增速不显，主要受到原材料成本上升导致毛利率下行、股权激励费用计提影响及同期基数有部分应收坏账计提冲回影响。我们认为随着四季度提价的全面推行，Q4毛利率或环比抬升，全面回款的节奏下前三季度计提应收减值也有望冲回，Q4业绩有望抬升。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
详见报告：
《行业底部的领先身位更重要——2021三季报点评》2021-10-27
2.3.5.建筑：经济未企稳政策将继续加码，基建将趋势反转行情尚在初期
行情处于政策预期/定调/落地/见效/过热/收紧六个阶段中的落地初期。（1）2021年11月份是政策预期阶段，12月份为政策定调把稳增长放在更加突出位置。（2） 未来有更多加码政策落地：一是财政部将出台财政支持碳达峰碳中和工作的意见，完善清洁能源支持政策，大力发展可再生能源等。二是住建部将出台城乡建设领域碳达峰实施方案，指导各地制定细化方案，推动城乡建设绿色发展，指导各地制定和实施城市更新规划等。三是央行将把货币政策工具箱开得再大一些，推动企业融资成本稳中有降等。四是能源局将出台《能源领域碳达峰实施方案》及各分领域规划等。
2.3.5.1.中国电建（601669）：Q4新签高增52%（水利电力增速255%）超预期
研究员：韩其成、满静雅
中国电建发布《2021年1月至12月新签合同情况公告》。
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Q4新签同增52%超预期，其中水利电力新签增速255%占比40%。1）2021年新签7803亿（+16%），较19年增长52%。Q4单季新签2597亿（+52%），较19年增长106%。2）其中，国内外水利电力新签3104亿（+47%）占比40%，Q4单季新签1032亿元（+255%）。3）21年境内新签6160亿元（+31%）占比79%，境外新签1642亿元（-19%）占比21%。4）维持预测2021-23年EPS为0.6/0.68/0.78元增速15/14/14%；维持目标价14.39元，对应2021年24倍PE，维持增持。
2021年每月披露新签/中标重点订单合计234个金额3699亿元，其中能源电力1764亿元占比48%，基建931亿元占比25%（其中交通占比17%，公共基础设施等占比8%），房建818亿元占比22%（其中厂房等工业占比15%，民用占比6%，商业占比2%）。能源电力细分看，风电422亿元（占比11%），水利382亿元（占比10%），水电317亿元（占比9%），光伏151亿元（占比4%），抽水蓄能117（占比3%），氢能97亿元（占比3%）。
抽水蓄能/风电/光伏/氢能等项目丰富。 1）储能：吉林省敦化大沟河抽水蓄能电站45亿、山东省潍坊抽水蓄能电站13亿、河北易县抽水蓄能电站项目20亿、河北省张家口基于百兆瓦压缩空气储能系统综合能源应用示范工程23亿、河北省张北巨人能源有限公司基于百兆瓦先进压缩空气储能综合能源应用示范项目EPC17亿。2）风光：伊拉克 1GW 光伏电站项目47亿、山西旺达新能源屋顶分布式光伏发电项目15亿、辽宁省华能大连市庄河海上风电场60亿。3）氢能：巴基斯坦400MW 绿氢项目。
产业链上游成本下降利好下游装机，电建助力打造新型电力系统最受益。1）下属规划设计总院(行情603357,诊股)受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2）具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，全球最大风电辅机制造商，国内光伏（BIPV）设计65%、EPC全球第一。3）清洁能源占81%，风光水装机16GW，十四五新增30GW-48.5GW（光伏9GW左右/风电2GW左右）。电力运营净利占20%。
风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复等。
详见报告：
《Q4新签高增52%（水利电力增速255%）超预期》2022-01-21
2.3.6.食品饮料：涅槃重生
展望2022，看好三条投资主线：
第一条主线：共同富裕带来的大众消费投资机会
①“共同富裕”有望成为未来十年的政策主基调，将对资本市场及消费行业产生深远影响：改革开放40余年来，我国创造了史无前例的经济发展奇迹，但我国发展不平衡不充分问题仍然突出，居民财富不平等情况和收入不平等情况依然较为严峻，城乡发展和地区差距仍然较大，高层准确把握发展阶段的新变化，将共同富裕摆在更加重要的战略位置上；
②和高收入群体相比，中低收入群体的边际消费倾向更高，共同富裕有助于提振大众消费：随着收入增长，居民的边际消费倾向逐渐降低，当收入结构失衡、社会财富主要流向小部分高收入群体时大众消费将会出现增长乏力的现象；而“共同富裕”战略目标的提出，有助于提升低收入群体的消费能力，改善整体居民的收入水平和消费结构；
③借鉴美国及日本发展经验，在贫富差距缩小阶段，大众消费行业往往迎来增长契机，相关板块股价表现较好：贫富差距的缩小时期与大众消费息息相关的行业（烟草、汽车、家庭耐用品、互联网零售等）往往成为受益者，我们统计了美国历史上三个贫富差距快速缩小时期（2000-2001、2007-2009、2012-2013），以及日本1970-1990年经济腾飞期（国民收入倍增计划实施后、房地产泡沫破裂前）的消费股股价表现情况，发现大众消费行业存在较为明显的超额收益。
第二条主线：地产产业链边际好转
①房地产“三道红线”融资新规出台叠加偿债高峰期，2021年多家房地产企业陷入经营困境：个别房地产企业因经营管理混乱、盲目多元化导致被行业出清，市场份额持续向在销售、拿地、融资等方面更具优势的头部企业集中；
②房地产行业监管放松，房企融资环境回暖，带来流动性边际好转：10月份以来，房地产行业信贷政策边际宽松信号不断释放，调控政策边际调整预期不断增强，近期金融机构房地产贷款投放明显提速；
③发改委推动农村家电更新、家具家装下乡补贴，看好以家居、家电、装饰建材为代表的“地产后周期”：家电/家具下乡补贴政策有望提振农村地区消费需求，推动农村居民消费梯次升级，目前农村家庭空调、冰箱、洗衣机渗透率远低于城镇家庭，提升空间依然较大。
第三条主线：线下业态复苏
以餐饮文旅、线下零售、交通住宿、线下服务为代表的线下业态自疫情以来受冲击最为严重，出现关店潮，目前线下业态正处于恢复中，复苏趋势向好：自新冠疫情爆发以来，国内多地突发散点疫情，消费者外出活动受到很大限制，消费场景和消费频率骤减，线下门店大面积暂停营业。为推动线下消费复苏，全国各地相继出台促消费政策（发放消费券、降低税费负担、鼓励商圈消费和餐饮消费等），随着疫苗接种率的持续提升，受疫情冲击较大的线下消费有望持续复苏。
2.3.6.1.迎驾贡酒（603198）：势已起，再腾飞
研究员：訾猛、李梓语
维持增持评级。Q3延续高增，连续两季度大超预期，徽酒黑马高成长凸显，业绩与估值有望同步提升。上调2021-2023年EPS至1.76（+0.15）、2.32（+0.35）、2.94（+0.58）元，考虑到自身结构升级与省内份额提升，给予2022年32XPE，上调目标价至74元（前值50.19元）。
Q3再次超预期，徽酒黑马再腾飞。2021Q1-Q3实现营收31.80亿、同比+42.62%，归母净利9.62亿、同比+80.84%；Q3单季度营业收入10.95亿、同比+27.00%；归母净利润3.70亿、同比+86.23%，在基数不低的情况下仍取得亮眼增长，业绩大超预期，盈利弹性持续凸显。
洞藏起势，盈利亮眼。分产品，Q3中高档产品7.4亿、同比+44%，预计其中洞藏高增长，一方面洞藏2020年底提价，另一方面预计洞16、洞20等在基数相对较小的情况下延续强势增长，对盈利能力拉动更为显著。分区域看，Q3省内、省外分别同比+35.8%、16.7%，且Q3省内、省外经销商净增3、2个，渠道进入动销起势阶段，增长质量更高且持续性更强。Q3单季度毛利率同比+1pct至73.4%，创历史新高，结构升级释放盈利弹性。销售费用率同比-3.1pct至10.8%，主要系央视广告投放减少，且预计年内将保持平稳运行，净利率同比+10.8pct至33.9%。
黑马当道，起势发展。洞藏迎领升级，且洞藏内部产品结构升级有望进一步释放盈利弹性，渠道势能延续下，省内100-500元价格带份额有望持续提升，结构升级叠加份额提升，业绩与估值有望同步上行。
风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。
详见报告：
《势已起，再腾飞——2021年三季报点评》2021-10-28
2.3.7.军工：军工行业长期向好，航空航天或是未来投入重点
我国新型发动机飞行演示验证试验成功，新一代载人飞船试验船已发射。1）1月24日，清华大学航天航空学院喷雾燃烧与推进实验室新型发动机飞行演示验证试验取得圆满成功。试验表明，我国已经掌握该新型发动机的自主研发与工程实现能力，在新型空天动力领域跻身世界前列。这一成果将进一步丰富我国航空宇航事业的图谱，在新型动力方面具有重大战略意义。2）按照规划，我国要启动一批新的航天重大工程，包括探月工程四期、行星探测工程，同时还要论证实施重型运载火箭等一批重大工程，中国将在未来五年继续深化载人登月方案论证。据全国空间探测技术首席科学传播专家庞之浩解读，目前新一代载人飞船试验船已发射，中国可在十年内载人登月。
2.3.7.1.中航光电（002179）：业绩符合预期，逐步兑现高成长逻辑
研究员：彭磊、王睿
维持目标价115元，维持增持。公司三季报业绩符合预期，受益航空航天高景气，公司业绩有望持续释放，我们维持2021~2023年EPS预期为 1.91/2.51/3.27元，维持目标价115元，维持“增持”评级。
业绩符合预期，经营性现金流明显改善。1）2021前三季度，公司实现营收98.77亿元（+28.83%），归母净利16.23亿元（+47.66%）。Q3收入32.13亿元（环比-1.95%），归母净利5.01亿元（环比+3.88%）。2）毛利率38.21%（同比+2.73PP，环比-0.6pp），净利率17.45%（同比+2.08pp，环比-0.26pp）。费用率+1.48pp，其中研发费用增加+1.10pp。我们认为利润率持续改善或因成本管控加强及军品规模效应提升所致。3）预付款项+79.31%、存货+48.01%，体现公司备产积极；十四五大批量采购预付款致合同负债+84.46%；经营性现金流净额7.69亿（去年-0.26亿），随着产业链现金流好转，企业回款能力大幅改善。
民品边际改善，稳步向好。1）公司新能源汽车业务向 “国际一流、国内主流”转型发展，已完成多项项目定点，基本覆盖国内主流车企主要车型，伴随行业向好及公司积极转型升级，我们预计新能源业务将保持加速向好态势。2）通讯领域通过产品结构调整、成本优化等措施，产品市场竞争力显著提升，数据中心获得主流客户主要配套供应商地位，前景向好。
催化剂：产能扩张。
风险提示：产能扩建不及预期。
详见报告：
《业绩符合预期，逐步兑现高成长逻辑——中航光电2021年三季报点评》2021-10-31
2.3.7.2.抚顺特钢（600399）：公司高端特钢即将迎来产能快速扩张阶段
研究员：李鹏飞、魏雨迪、王宏玉
维持“增持”评级。2021年前三季度实现营收55.69亿元，同比增18.11%；归母净利6.85亿元，同比增69.39%，业绩符合预期。我们维持21-23年EPS为0.45/0.56/0.67元的预测。考虑到公司是高温合金龙头，且其高端特钢产品即将迎来快速扩张阶段，参考同类公司给予公司21年PE 65倍进行估值，上调公司目标价至29.25元（原18.0元），维持“增持”评级。
资产负债结构持续优化，经营管理能力不断提升。2021年1-3季度，公司资产负债率分别为45.64%、44.33%、43.45%，公司资产负债结构持续优化。截至2021年三季度末，公司销售期间费用率为9.35%，同比降1.12个百分点；其中销售、管理、财务费用率分别为0.83%、7.36%、1.16%，分别同比降0.3、0.78、0.05个百分点。注入沙钢先进管理机制后，公司经营管理能力大幅提升，资产负债结构和各项费用持续优化。
即将迎来产能快速扩张阶段，产品结构将不断优化。根据公司公告，2022-2023年公司针对高温合金、高强钢、高合金的各项新建项目和技术改造项目将陆续投产，预计提升产能12.4万吨，公司即将迎来高端特钢产能的快速扩张阶段，产品结构将持续优化，盈利能力将进一步提升。
高温合金行业景气度高，公司竞争优势显著。我们预计未来10年高温合金行业的市场规模有望快速扩张。而在行业竞争壁垒较高的情况下，公司作为行业龙头的竞争优势将进一步凸显，其市占率及议价权有望不断提升。我们看好公司发展前景及成长性，其业绩有望保持快速增长。
风险提示：新产线建设不及预期，不可预测的安全事故。
详见报告：
《公司高端特钢即将迎来产能快速扩张阶段——抚顺特钢更新报告》2021-11-12
2.3.8.电新：“消费旺季”如期而至，电动化趋势加速
投资建议：我们认为年报业绩预告催化+电池涨价+需求旺盛等多重催化下，电动车板块迎来较好布局机会。环节选择上：1）涨价带来盈利修复的电池环节，推荐宁德时代(行情300750,诊股)、亿纬锂能(行情300014,诊股)、蔚蓝锂芯(行情002245,诊股)，受益标的：欣旺达(行情300207,诊股)、珠海冠宇(行情688772,诊股)；2）受益碳酸锂涨价的正极环节，推荐振华新材(行情688707,诊股)、当升科技(行情300073,诊股)、容百科技(行情688005,诊股)，受益标的：德方纳米(行情300769,诊股)；3）供需紧张的环节，推荐贝特瑞、恩捷股份(行情002812,诊股)、星源材质(行情300568,诊股)，受益标的：中科电气(行情300035,诊股)、诺德股份(行情600110,诊股)、嘉元科技(行情688388,诊股)。
新能源汽车销量再创新高。2021年12月我国新能源(行情600617,诊股)汽车产销量分别为51.8万/53.1万辆，环比增长6.7%/11.1%，1-12月累计产销量分别达到354.5万/352.1万辆，续创历史新高。渗透率方面，12月单月我国新能源汽车/乘用车达到19.1%/20.6%，1-12月累计渗透率升至13.4%/15.6%，相较2020年5.4%/6.2%大幅提升。海外方面，12月欧洲各主要国家新能源汽车销量依旧保持良好势头，德国单月销量达81228领衔欧洲，挪威月渗透率达86%。12月美国新能源乘用车销量77037辆，环比增长6.2%，全年渗透率4.2%较2020年提高2个百分点。
动力电池单月装机首破25GWh，磷酸铁锂年内累计装机超三元。12月我国动力电池装机量26.2GWh，环比上升25.9%，同比增长102.4%；补贴退坡叠加磷酸铁锂工艺改进推动磷酸铁锂导入畅销车型，1-12月磷酸铁锂电池累计装机量79.8GWh，占比51.7%较20年大幅提升13个百分点。国内企业装机量方面，12月宁德时代装机量达到14.58GWh，单月市占率达到55.6%，1-12月累计装机量达到80.51GWh，市占率升至52.1%，比亚迪、中创新航累计装机量分别占比16.2%、5.9%，列二、三名。海外方面，11月排名前十的动力电池企业中国企业超过一半，竞争力凸显，宁德时代单月全球装机量占比35%继续领跑榜首。
2022年销量有望迎来开门红，电动化进程进一步加速。我们认为，车企在手订单仍足，交付能力的持续提升将带动春节交付。随着各国环保减排政策的继续推进、汽车芯片供给的逐步缓解以及新车型的陆续上市，2022年新能源汽车销量将继续呈现大幅增长态势，全年看我国新能源汽车销量将超过550万辆，全球销量预计突破1000万辆。
风险提示：补贴退坡影响销量，经济复苏不及预期
2.3.8.1.比亚迪（002594）：疫情短暂影响，订单饱满后续销量无忧
研究员：庞钧文、石岩
维持增持评级。2021年公司新能源汽车销量突破60万辆，继续保持行业领先地位，维持2021-2023年EPS为1.57、2.59、3.65元，维持目标价398.8元，维持增持评级。
西安疫情短期影响12月整车交付，生产正常后看好后续产销水平。12月受西安疫情影响公司秦、宋两个王朝系列车型产量受到一定影响，整体交付量有所延迟，从影响DMI系列销售。具体来看12月公司新能源汽车销量达到9.39万辆，环比增长3%，其中纯电动占据主要份额；车型方面DMI系列预计单月销量超过4万，汉继续延续月销破万的趋势，海豚上市后月销也成功突破万辆。我们认为随着目前公司西安基地基本恢复正常，公司后续产销情况有望持续攀升。
21年新能源车销量突破60万辆，订单有力支撑下预计22年销量有望达到150万辆。21年公司新能源汽车销量达到60.4万辆，同比增长达到218%；其中新能源乘用车销量突破59万辆，同比增长232%，纯电动占比达到54%。车型方面宋、秦家族领跑电动车，汉全年累计销量也接近12万辆；我们认为考虑当前公司强劲的新增订单需求预计电池产能的爬坡，公司DMI系列后续销量有望持续攀升；同时叠加海洋王(行情002724,诊股)国系列的放量以及e平台3.0的崛起，2022年公司新能源汽车销量有望达到150万辆，继续保持高增长态势。
催化剂：新能源汽车月度销量环比持续改善
风险提示：电池产能释放节奏低于预期，电池材料价格大幅上涨。
详见报告：
《疫情短暂影响，订单饱满后续销量无忧——比亚迪2021年12月销量点评》2022-01-04