业务区域集中度近90%，营收占比超六成的业务单价和毛利率也都在逐年下滑，第三大客户与参股公司有关，第一大股东还是投资性主体，刚过会的丛麟环保究竟成色几何？
上海危废处理龙头 核心技术构筑企业护城河
丛麟环保主营工业危废及其他危废的资源化利用和无害化处置，主要业务区域在上海，是上海危废处理的龙头企业。据悉，公司在上海可处理32大类危险废物，覆盖上海总计可处理43大类的74.42%，可资源化利用25大类危险废物，位居上海地区第一位；以核准年度危废处理吨数计量，子公司上海天汉处理能力为23万吨/年，领先于上海其他危废处理企业。
由于各地的监管政策、产能规划、危废产量、危废种类等存在差异，危废处理行业具有一定区域性。丛麟环保能快速在上海站稳脚跟，有赖于其较强的市场竞争力。
一方面，危废处理行业整体技术壁垒较高，丛麟环保持续进行高强度研发投入以提升自身技术实力。2019~2021上半年，丛麟环保的研发费用分别为3153.48、3253.20和1831.21万元，逐年递增，研发费率也分别高达5.17%、4.86%和5.98%，高于同行业平均水平。
经过多年积累，截至目前，丛麟环保已经拥有了废有机溶剂资源化利用工艺技术、废包装容器再生回收工艺及关键技术装备、含铜废液深度净化循环再生工艺关键技术、回转窑危废焚烧结焦防控及在线清灰清渣技术和危废焚烧烟气低成本协同处理工艺技术5项核心技术，相关技术处于行业领先水平。以废有机溶剂资源化利用工艺技术为例，先进性表征如下所示：
专利方面，截至目前，丛麟环保共获得专利79项，其中发明专利8项，实用新型专利71项，同时有26项专利正在申请中，涵盖危险废物焚烧、有机溶剂类、矿物油类和酸碱类等多个无害化处置和资源化利用工艺。值得一提的是，危废处理行业保密性较强，将核心技术公开以申请专利反而可能造成技术秘密泄露，业内公司主要以商业秘密的方式对自身技术进行保护，以公开申请专利的方式作为补充。
另一方面，丛麟环保目前能够处理46大类中的42大类危险废物，业务面较广，还具备较强的综合处理能力。值得注意的是，危废处理行业资质门槛较高，大部分企业技术、资金、研发能力弱，处理资质单一，行业整体呈现出显著的“散、小、弱”及单一化的特征。根据2020年《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，截至2019年底，平均每份经营许可证核准的业务规模仅3.07万吨/年，实际收集和利用处置量仅0.85万吨。
凭借着技术、资质、规模等的优势，目前，丛麟环保已与中芯国际、华虹半导体、上海先进半导体、中国商飞、中国航发、万华化学、特斯拉（上海）、合全药业（药明康德）、复旦张江、齐鲁制药等知名企业建立了良好的合作关系，客户覆盖信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等领域；
同时，公司也为上海交通大学、复旦大学、同济大学、上海科技大学、华东理工大学、中国科学院等一大批科研单位提供一站式危险废物处理服务。除此之外，丛麟环保还是项目属地地方政府的环保、消防、安监、公安、药监、海关等部门的应急服务保障单位。
业务区域集中度近90% 无害化业务毛利率逐年下滑
尽管如此，丛麟环保在持续盈利能力方面仍旧存在着一些隐患。
首先，业务区域集中度过高是它最显而易见的一大问题。
招股书显示，2019~2021上半年，来源于上海地区的占比分别为89.14%、88.57%和89.55%，业务区域集中度将近90%。在未来，丛麟环保能否赢过东江环保等强势的竞争对手，持续扩大自身市场份额还亟待观察。
其次，在其主营业务收入中占比高达60%以上的无害化处置业务单价及毛利率的不断降低是丛麟环保面临的又一难题。
招股书显示，从收入构成看，无害化处置业务目前仍为丛麟环保的主要收入来源，2021上半年在主营业务收入中的占比为62.16%；资源化利用业务则贡献了37.84%。
但是，从无害化处置业务的单价上来看，从2019年开始，丛麟环保无害化处置业务的平均单价和毛利率就在逐年下滑。招股书显示，报告期内，丛麟环保无害化处置业务平均单价分别为5139.84元/吨、6225.89元/吨、5356.51元/吨和4574.21元/吨，毛利率分别为17.16%、63.39%、57.07%和52.85%。
对此，丛麟环保在招股书中解释称，我国危废处理市场起步较晚，整体处于初级阶段，其中无害化项目门槛相对较低，竞争激烈。近年来，国内危废处理产能供给增加，行业内竞争加剧，公司为进一步扩大客户覆盖，顺应市场降低无害化业务处置单价。
最后，招股书显示，丛麟环保2021上半年的第三大客户是桥。2021上半年，丛麟环保与上海金桥之间实际业务往来的主体为对方子公司上海新金桥环保有限公司（以下简称上海新金桥）和上海新金桥建设发展有限公司，而上海新金桥是丛麟环保的参股公司。
不仅如此，机会宝还发现，除了2021上半年之外，2019和2020年，上海新金桥与丛麟环保之间也存在交易，所涉金额分别为929.07和1106.44万元，而且双方还存在应收款项。
第一大股东是财务投资人 曾向关联方拆出资金
此外，丛麟环保的股权结构也有待考究，公司还曾向关联方拆出资金。
具体来看，股权结构方面，招股书显示，财务投资人金俊发展是上市公司的第一大股东，持股比例高达29.49%。据悉，金俊发展的实控人谢志伟曾任职于多家港股环保上市公司，包括中国环保科技（646.HK）、建禹环保（8196.HK）等。另根据公开信息，金俊发展持有广东北控环保装备有限公司23%的股份。
除了金俊发展外，丛麟环保新进股东中证投资、金石利璟、无锡谷韬、广州浩辉、上海瑞穆和福州禹润也均为其财务投资人，持股比例分别为2.9851%、2.3881%、2.0895%、1.3433%、0.8955% 和0.2985%。
一般来讲，投资性主体的唯一目的在于通过资本增值、投资收益或两者兼有而让投资者获得回报，而非专注于收购并经营某一家实体企业。利益驱动下，第一大股东金俊发展或许会通过关联交易、资金占用等的方式隐晦地掏空上市公司来获取短期套利，赚得盆满钵满后再通过其他方式退出投资。
不仅如此，私募基金等投资性主体们投资的短期性也会在很大程度上影响上市公司的股权稳定性，这一点也是监管在审核IPO企业时严查其私募股东等的重要原因之一。与此同时，此前也确实存在过投资性主体实行实控人权力却钻空子否认实控人地位的案例，这一点也应引起投资者们的重视。
公司治理方面，招股书显示，报告期内，丛麟环保存在向关联方拆出资金的情形。
虽然目前上述公司均已成为其全资/控股子公司，纳入并表范围，但在纳入并表范围之前由资金拆借产生的涉税问题以及对非全资子公司资金拆借的资金利息费用问题也都应予以注意。