近3年狂涨31倍的“东南亚小腾讯” Sea

　　近三个月重挫65%

　　Sea是一家新加坡公司，由出生于中国天津的李小冬（后移民新加坡）于2009年创立。目前业务主要涵盖数字娱乐（侧重在线游戏）、电子商务、数据金融服务等三大领域，并主要在东南亚地区开展业务。因为腾讯的入股（目前为第一大股东），被誉为“东南亚小腾讯”。

　　2017年10月，Sea于纽交所上市。但自其上市后的2017年10月~2019年初，股价几乎原地踏步。2019年以来，尤其出现疫情之后的2020年二季度以来，Sea的股价出现大幅上涨。初步统计来看，2019年1月1日~2021年10月19日（当日创366.99美元收盘价历史新高）其间，公司股价累计上涨高达3141.96%。

　　分析来看，Sea近年股价出现大幅上涨与以下因素有关：第一，受美国科技股FAANG（Meta、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌）近年整体性上涨带动，包括疫情背景下美国大量释放流动性，推动估值提升。第二，疫情因素导致的自身业务快速增长，尤其电商、游戏。如电商业务，营收由2019年的58亿元增至2020年141亿元；游戏业务（数字娱乐业务），营收则由2019年的79亿元增至2020年的132亿元。第三，如腾讯等资本光环的加持。第四，当然也与其主要业务所在的东南亚地区快速成长的市场有关。

　　但股市上没有永动机。以2021年10月19日为转折点，Sea的股价开始一路调整，统计显示，截至2022年2月18日，累计跌去65.21%（见图1）。

　　图1Sea的股价表现

　　分析来看，Sea股价由涨转跌，也有多重因素发挥作用：第一，市场因素，去年11月以来，美国部分科技股回调，在流动性收紧预期下，主要股指大幅下跌，对公司股价构成扰动。第二，公司自身的经营因素，比如亏损额的增大。虽然Sea的营收近年出现了大幅增长，但整体仍旧处于亏损状态。据Sea于2021年11月披露的Q3财报数据显示，第三季度净亏损为5.71亿美元，创近两年来亏损新高（见图2、图3）。第三，腾讯开启减持动作。1月4日，腾讯公告表示，将在Sea的持股比例从21.3%降至18.7%，最终将其投票权降至10%以下。公司股价当日重挫11%。第四，游戏“禁令”影响。近日，印度以“对印隐私和安全构成威胁”为由，“建议”封禁包括Sea旗下的大型游戏《Free Fire》等手机应用程序。分析认为，这会一定程度上增加公司未来拓展业务空间的阻碍。受此影响，公司股价于2月14日当天重挫18%。

　　图2Sea的成本表现

　　数据来源：Wind

　　图3Sea利润表现

　　数据来源：Wind

　　多机构乐观预期Sea未来前景

　　在Sea股价出现分化时，不少机构对于Sea未来的前景持乐观预期。如去年11月、12月，包括广发、浦银国际、天风证券(行情601162,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)、中信建投(行情601066,诊股)等机构，均发布研报给予买入/增持评级，当时Sea的股价刚刚开始调整，从去年10月高点下跌20%~30%左右。

　　在广发证券(行情000776,诊股)去年11月21日发布的一份研报指出，在全球流量增速放缓的大背景下，Sea寻求东南亚蓝海市场蕴藏的赛道机遇。其认为，发达地区流量增长触顶，泛东南亚市场网民渗透率增速最高，叠加庞大人口基数，是全球最大的新增流量市场，仍然享有互联网人口红利。而Sea因为定位东南亚市场的策略，能通过游戏、电商和移动支付三大赛道攫取庞大新增流量基本盘。

　　此后，浦银国际于去年12月17日研究认为，Sea作为目前东南亚互联网巨头中在美股上市的稀缺标的，值得关注。其认为，未来有望通过区域扩张和业务扩张，提供新的增长点。比如在区域扩张领域，除了深耕东南亚市场外，加快全球扩张，其中拉美市场潜力巨大；在新业务上，除金融科技外，公司也在试水餐饮外卖业务，生态不断完善。

　　但随着近期印度“禁令”等相关事件的发生，市场对于Sea的未来发展的担忧有一定增多。

　　机构逆向增仓Sea

　　景林、高瓴、老虎基金等在列

　　值得一提的是，从最新披露的美股去年四季度持仓来看，虽然Sea股价出现了大幅调整，但却整体获得了机构增持。Wind数据显示，截至去年四季度末，734家机构持仓Sea，机构持仓家数环比增加32.73%。共持仓283.54万股，持股数环比增加16.88%。

　　从增仓Sea的机构来看，不乏老虎环球基金、景林资产、高瓴等重量级机构。进一步来看，老虎环球基金，去年四季度对Sea增仓97.62万股至1139.01万股（持仓市值约25.48亿美元），增幅为9.37%；美国道富银行，去年四季度对Sea增仓192.23万股至488.61万股，增幅为64.86%（持仓市值约10.93亿美元）。

　　另外，如景林资产，增仓Sea的股数为26.84万股，截至去年四季度末，共持仓218.82万股（持仓市值4.89亿美元），增幅为13.98%；高瓴旗下基金HHLR ADVISORS， LTD去年四季度持仓123.78万股（截至四季度末持仓市值为2.76亿美元），增仓90.78万股，增幅为275.09%（见附表）。

　　附表 去年四季度增仓Sea的机构（部分）

　　数据来源：Wind

　　值得一提的是，景林、高瓴等似乎是以长期视角增持Sea。从景林资产（海外）披露的去年四季度美股持仓（13F文件）来看，Sea为其第一大重仓股，以4.89亿美元的持仓市值来看，占其总持仓的比重为18%，可见，景林对于SEA的青睐。进一步来看，景林曾早在2019年三季度即建仓了Sea，当时持仓130万股，此后于2019年四季度、2020年三季度、2021年一季度等多个季度均进行了进一步加仓，持仓历史达到了10个季度。

　　高瓴对于Sea的持仓也与景林有类似的逻辑。高瓴曾于2019年一季度即开始建仓Sea，当时持仓430万股，2019年三季度给与大幅增仓178.07%至1195万股（2019Q4~2020Q3连续四个季度减持），2021年一季度清仓，但2021年三季度又重新建仓了Sea，也能看出高瓴对于Sea这家公司的关注。

　　因为2019年~2021年三季度期间，Sea的股价大幅上涨，显然，景林、高瓴对于SEA的持股策略让其获利颇丰。但随着Sea股价由升转跌，景林、高瓴四季度对Sea的增仓，或正经历亏损，数据显示，今年以来（1月1日~2月18日），Sea的股价已下跌42.92%。

　　值此股价大调整时期，景林、高瓴、老虎基金等的后续动作值得关注。

　　（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）