上游锂价快速上涨，锂电中游成本压力可控。据我们的电池成本联动模型计算，按照SMM 上海有色网2022 年2 月17 日价格计算，在当前金属价格下，NCM三元电芯成本约0.76 元/Wh，磷酸铁锂电芯成本合计0.64 元/Wh。与碳酸锂价格为30 万元/吨时相比(2022 年1 月7 日SMM 上海有色网)，NCM 三元电芯成本上涨约11%，磷酸铁锂电芯成本上涨12%。传导到整车端，按照碳酸锂价格从30 万元/吨涨到当前价格，单车电芯成本变动约2000 元，单车电芯成本变动比例约1.3%，对于车端成本影响可控。

　　据鑫椤锂电2022 年2 月17 日价格显示，三元方形动力电芯不含税均价0.84 元/Wh(不分型号)，磷酸铁锂方形动力电芯不含税均价0.69 元/Wh，上游原材料价格上涨带来的成本压力进一步加剧。

　　锂电企业顺价进展积极，龙头企业供应链管控与成本优势凸显。由于原材料价格上涨及补贴退坡等因素影响，多款终端车型都进行了调价，调价幅度均在几千元以内，对终端需求影响较小。而电池企业向下游顺价进展积极，结合低价长单库存以及技术进步、规模效应能够较好地消化上游涨价压力。龙头企业亦通过产业链布局与库存平滑价格波动，供应链管控与成本优势进一步凸显。

　　锂价高企背景下，重点关注锂电回收。在此情况下，锂价上涨背景下凸显锂电回收经济性。按照我们在2021.3.24 外发的报告《动力电池回收：降本与突破锂约束，构成锂电循环闭环——碳中和深度报告(四)》当中的测算方法，按照当前金属价格处于历史高位的情况，即锂、镍、钴、锰金属价格分别为193、18、68.5、4.42 万元/吨(2022/2/7 价格)，2030 年三元电池锂/镍/钴/锰回收市场空间预计516/264/245/18 亿元，2030 年磷酸铁锂电池锂金属回收市场空间预计181亿元。锂电回收有助于弥补上游资源、特别是锂资源供给缺口，锂电回收市场空间及发展前景广阔。关注：邦普循环(宁德时代)、天奇股份、芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。

　　产业链景气度维持高位，坚定看好电动化大趋势。2021 年全球新能源车销量大幅增长，动力、储能电池需求空间广阔。据SNE Research 数据，2021 年，全球动力电池装机总量为297GWh，同比增长102%。从产业链排产看，22Q1 锂电需求景气度维持高位，估值方面经过消化已回调至22 年对应30 倍PE 左右。

　　在业绩确定性与景气度的加持下，重点关注：(1)竞争格局好的细分龙头，(2)4680、高镍、硅基负极、碳纳米管、复合集流体等技术新趋势。关注：宁德时代、亿纬锂能、紫江企业、嘉元科技、贝特瑞、天奈科技、璞泰来、德方纳米。

　　风险分析：新能源车销量、装机量不及预期；原材料涨价风险；竞争加剧；技术路线变更风险。

（文章来源：光大证券）