上市就变脸，邓勇推动多瑞医药(行情301075,诊股)（301075.SZ）疯狂跨界收购，但在地方医保目录到期调整、新冠疫情、产品价格下降等诸多不利因素，特别是巨额营销推广费吞噬利润情况下，似乎也看不到邓勇能挽回颓势的回天之力。

　　2016年，邓勇在西藏设立多瑞医药，随即几经腾挪，将旗下的公司注入，2020年，多瑞医药开启IPO上市之旅，并在去年9月完成上市。

　　长江商报记者发现，原本产品结构单一、盈利能力较弱的多瑞医药，上市业绩就变脸。公司实现的归属于上市公司股东的净利润（简称净利）在2021年同比下降逾20%后，今年前三季度猛降超50%。

　　扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利）仅为948.63万元。而这，是公司投入巨额资金营销推广的结果。

　　经营业绩惨淡，作为公司实际控制人、董事长、总经理，邓勇积极推动公司外延式扩张，相继跨界医疗器械、中药领域。但是，能否改善经营业绩，还有待时间验证。

　　推广费吞噬扣非仅949万

　　上市后，多瑞医药的系列问题日益暴露。

　　上市之前，多瑞医药实际盈利能力就不佳，能够成功上市就让市场感觉有点意外。

　　经营业绩数据显示，2017年，多瑞医药实现营业收入、净利润分别为1.43亿元、0.25亿元。2018年至2020年，公司实现的营业收入分别为3.49亿元、4.49亿元、4.90亿元，同比增长144.19%、28.83%、9.06%，净利润为0.43亿元、0.72亿元、0.92亿元，同比增长74.57%、65.50%、28.29%。

　　这三年的数据显示，营业收入和净利润均在增长，但同比增速逐年放缓，相较于营业收入，净利润表现较为突出。

　　多瑞医药的营收净利稳步增长，主要源于重组。2017年，多瑞医药相继收购了湖北多瑞100%股权、嘉诺康 80%股权。

　　重组只是多瑞医药业绩增长的原因之一，尤其是净利润，不可忽视的是，政府补助及税收优惠，更是净利润快速增长的重要原因。

　　根据招股书，2018年至2020年，多瑞医药享受的税收优惠金额分别为 863.83万元、2755.26万元、2046.44万元，占当期利润总额的比重为16.60%、34.24%、20.26%。当期收到的政府补助分别为34.35万元、949.85 万元、3438.49万元，分别占当期利润总额的比重为0.66%、11.81%、34.04%。二者加起来，2019年、2020年，合计为占当期利润总额的比重为46.05%、54.30%。

　　这意味着，公司的净利润有一半来自税收优惠和政府补助。扣除这些因素，2018年至2020年，公司实现的净利润分别为0.43亿元、0.55亿元、0.58亿元，2020年较2019年基本上没有增长。

　　2021年9月29日，多瑞医药成功通过IPO进入资本市场。当年，公司实现的营业收入为5.30亿元，同比增长8.05%，净利润为0.69亿元，同比下降25.53%。

　　今年前三季度，公司实现的营业收入为3.02亿元，同比下降23.70%，营业收入也开始下降，对应的净利润为0.22亿元 ，同比下降54.43%，下降幅度进一步扩大。扣非净利润仅为948.63万元，同比下降79%。

　　纵向比较，扣非净利润不足千万元，多瑞医药在今年前三季度创了新低。

　　针对营收净利下降，多瑞医药解释称，主要原因为地方医保目录到期调整、新冠疫情、产品价格下降等导致。

　　长江商报记者发现，多瑞医药的业绩欠佳，还有一个重要因素，即巨额营销推广费吞噬了利润。

　　多瑞医药存在高毛利率、低净利率现象。2018年至2020年，公司综合毛利率分别为94.53%、94.86%、90.94%，对应的净利率为12.08%、15.83%、18.28%。2021年及今年前三季度，毛利率分别为88.61%、78.85%，对应的净利率为12.44%、7.14%。

　　导致这一异常现象的主因，就是巨额推广费。2021年，公司销售费用为3.27亿元，其中推广费为3.15亿元，仅仅是推广费就约占营业收入的60%。这一比例，在A股上市医药公司中并不多见。此前的2018年至2020年，这一比重分别为 62.41%、61.91%、60.31%。

　　今年上半年，公司推广费为1.09亿元，约占当期营业收入的59.18%，仍然接近60%。

　　瑞银清仓股价破发

　　医疗医药集采持续深入推进，医药市场风云变幻，创新药必将成为主导，成为医药企业利润的主要来源。以仿制药为主的多瑞医药，发展前景堪忧。

　　多瑞医药主要从事化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售，核心产品醋酸钠林格注射液，是通过自主研发而推出的国内首仿药品。

　　根据招股书，醋酸钠林格注射液由湖北多瑞经营，即多瑞医药2017年收购而来，2016年9月取得药品批件。湖北多瑞成立于2005年，系邓勇收购而来。

　　长江商报记者发现，多瑞医药对大单品醋酸钠林格注射液高度依赖。

　　今年上半年，醋酸钠林格注射液贡献的收入为1.42亿元，占公司主营业务收入的比重为76.84%。

　　从多瑞医药的高毛利率来看，醋酸钠林格注射液基于国内首仿，可能是高价销售。在集采持续深入推进的情况下，醋酸钠林格注射液有望纳入集采。即便没有进入集采目录，未来，产品价格下降也是大概率事件。

　　公司亦坦承，一旦公司不能保持醋酸钠林格注射液在国内市场的领先地位，而新产品的开发进程不及预期或上市销售后未能顺利打开局面，则可能对公司的经营状况和持续盈利能力产生较大不利影响。

　　目前，多瑞医药正在围绕血浆代用品、急抢救用药、儿童用药和精神类用药等特色细分领域，积极进行研发管线布局，并先后搭建了晶胶体输液技术平台、手性药物技术平台、口服缓控释制剂技术平台。

　　公司称，搭建的平台有效解决了一些新产品研发过程中的关键共性技术问题。目前，公司已取得 16 个药品批准文号，公司利用该等技术平台研究孵化的在研产品超过二十个。

　　然而，多瑞医药重营销推广而轻研发，其营销驱动特征明显。

　　2021年，公司的推广费为3.15亿元，研发投入为0.24亿元，推广费是研发投入的13.13倍。今年上半年，公司推广费为1.09亿元，是当期研发投入0.09亿元的12.11倍。

　　雄心勃勃要通过研发推行新产品，而其研发投入少得可怜，多瑞医药的说法值得怀疑。

　　面临糟糕的经营业绩，邓勇故伎重演，推动多瑞医药外延式并购。

　　今年10月9日，多瑞医药宣布收购朗皓医疗科技（湖南）有限公司（简称朗皓医疗）25%股权，进军医疗器械。11月15日，公司又宣布收购湖北天济药业有限公司（简称湖北天济）5.66%股权，进军中药流通领域。

　　今年初以来，多瑞医药还相继筹划收购注射用尿激酶药品技术所有权、海瑞迪30%股权、益肺济生颗粒所有专利及非专利技术等。

　　值得一提的是，上述收购中，交易金额最大的是湖北天济，交易金额为0.60亿元。多瑞医药原本是看中了湖北天济的子公司。今年8月，多瑞医药宣布拟受让湖北天济持有的亳州市天济药业有限公司40%股权，以此加快推进完善公司中医药产业布局，但该交易于11月16日晚间宣告终止。公司称，入股湖北天济，主要基于湖北天济在中药饮片、药品配送、中药饮片制剂生产等方面具备更完善的产业布局。不过，2018年—2020年，湖北天济曾有4次因中药饮片不合格被地方药监局通报。

　　外延拓展，多瑞医药能否扭转经营不利局面，有待观察。

　　二级市场上，12月2日，多瑞医药收报24.15元/股，股价已经破发，较上市之初的高点已经下跌了超50%。

　　值得关注的是，到今年三季度末，全球知名机构瑞银集团完成了清仓撤离。与此同时，基金股东也全部清仓。