顶尖财经网(www.58188.com)2022-12-30 6:48:01讯：

　　五粮液

　　事件点评：守正创新启新程，和美与共谱新篇

　　事件：公司近期召开了以“守正创新启新程，和美与共谱新篇”为主题的五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）第二十六届1218共商共建共享大会。

　　22年七大方面实现重大进展，全面启动345高质量倍增工程

　　五粮液作为中国浓香型白酒的典型代表和龙头企业，行业地位稳固，发展势头稳健，2022年公司在以下7方面实现重大进展：1是班子建设；2是文化建设；3是品牌打造；4是酿酒生产；5是营销变革；6是科技创新；7是布局长远(全面启动345高质量倍增工程，按照“2+2+6”产能规划，确保3年产能倍增、4年产量倍增、5年效益倍增)等七个方面取得重大进展。另外，公司于2022年持续提升品质保障、持续优化产品矩阵、持续抢占技术创新制高点、持续站位高端平台、构筑终端渠道基本盘、构建团购渠道生态圈、抢抓创新渠道机会点，着力构建新兴厂商关系。

　　强化渠道利润增效，着力构建厂商命运共同体

　　2023年公司营销重点工作任务为：按照公司营销方针和品质为基、文化铸魂、守正创新的总要求，将从品牌、产品、服务、盈利四个方面做好各项重点工作，包括：

　　1)讲好五粮液故事，进一步做强品牌。持续挖掘文化内涵。深挖老窖池文化；

　　推动老酒价值合理回归；突显五粮液的年份标签。

　　2)引领市场消费趋势，进一步做优产品。第一，做优五粮液1+3产品体系。坚持巩固第八代五粮液的核心大单品地位；1618五粮液的市场投入要倾向于重点市场和竞争性市场的销售拉动；39度五粮液要发挥在低度酒领域的独特品质优势、文化优势，巩固市场地位；501五粮液定位浓香价值标杆，严格申购审批制；经典五粮液要进行专业化运营，择机推出经典20/经典30，布局3000+、5000+价格段，构建以经典五粮液为代表的“年份”系列。第二，做优浓香系列酒产品体系。

　　3)围绕三个上帝，进一步做精服务。第一，做精渠道建设与服务。第二，做精消费者建设与服务。第三，做精营销组织建设与服务，优化“战区主战”制度。

　　4)增强经销商盈利，进一步做实成果。第一，坚持八代传统渠道不增量的总体原则，动态调减计划配置。第二，让八代五粮液动销质量好、紧跟五粮液步伐的经销商获取更多盈利。第三，持续优化传统经销商结构。第四，开展市场价值回归战役。第五，精准费用政策导向，2023年费用将主要向消费者运营、终端建设方面进行倾斜。第六，强化市场治理。

　　3年1倍股价值加速回归，三大边际变化将现

　　短期看，公司核心单品八代五粮液批价正逐步向上，库存表现正常，动销表现优异，预计品牌力较强的五粮液动销将春节期间延续向好态势。另外，我们认为公司体质机制完善/产品结构加速梳理/C端直销渠道占比提升三大边际变化将显；

　　中长期看，千元价位带持续扩容+消费升级不可逆下，预计强品牌力的五粮液市占率有望持续提升，在市场价格/渠道利润边际变化或将显现背景下，估值仍有较大提升空间。

　　盈利预测及估值

　　预计22~24年公司收入增速为12.3%、15.6%、18.3%；净利润增速为15.1%、18.7%、20.8%；EPS分别为6.94、8.24、9.95元/股。目前对应2023年估值22倍。考虑到公司改革红利将逐步释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。

　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

　　风险提示：

　　1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、八代五粮液批价上涨不及预期；3、消费升级不及预期。

　　贵州茅台

　　渠道视角剖析成长：渠道变革史回顾暨未来直销发展贡献展望

　　回顾茅台二十四年渠道变迁史，扁平化和直营化是变革的主旋律，强大品牌力保障下，茅台直销模式的探索和发展始终走在行业前列。通过梳理茅台1998年以来的渠道变迁历程，可以发现茅台在强大品牌力支撑下，渠道变革从扁平化、直营化和直达消费者方面来看一直走在行业前列，可以说茅台是行业渠道变革的急先锋和榜样。2011年，茅台直销发展起步。2018年起，茅台顺应白酒大众消费升级趋势，加大力度拓展直销渠道，推动茅台的渠道掌控力不断提升；自此，直销占比不断提高也成为茅台业绩增长的重要贡献之一。

　　2022年3月，i茅台自营平台的推出，标志着直销体系拓展更进一步，也开启了茅台直面消费者的新篇章。当下，茅台直销体系建设已初步完善。

　　茅台渠道利润丰厚，不断提升直销占比是公司在不提出厂价的情况下回收渠道利润、实现业绩增长的重要手段。近年来，茅台批发代理渠道收入增长有限，一方面，茅台酒和系列酒的量增都在一定程度上受产能所限，另一方面，茅台提价需结合市场实际情况、考虑多方因素、平衡多方利益；因此，直销占比提升成为回收渠道利润、拉动吨价提升、助推业绩增长的重要引擎，近几年直销收入持续高速增长。我们认为，未来公司直销仍有望继续放量，同时，公司强大的品牌力、极厚的渠道利润安全垫、较完善的直销体系也能保障茅台酒和系列酒的直销量稳步增加，远期视角预计直销占比可达50%左右。

　　直销放量贡献弹性测算：我们通过保守测算，不提价假设下预计未来依靠直销放量能保障公司收入双位数增长。我们从最保守的角度(不考虑提价/产品结构升级/系列酒在直销渠道的增量，仅考虑未来茅台酒的增量绝大多数都投入到直销渠道)，测算得未来三年单纯的直销销量的占比提升可助推未来三年公司收入继续双位数增长。此外，若考虑未来非标茅台酒和茅台1935等高价位产品继续放量、主要单品的提价可能性、飞天茅台等更多产品或在i茅台平台上线，公司的收入和利润弹性会更大。

　　盈利预测与投资建议：公司是中国白酒行业王者，品牌价值突出，长期提价潜力大，是优秀的底仓配置品种。考虑到公司产品结构升级等因素，我们微调盈利预测，预计公司未来2022-2024年收入同比增长15.5%/14.9%/14.8%，利润同比增长18.9%/17.7%/15.5%，对应EPS为49.6/58.4/67.5元，当前股价对应PE为35/30/26x。结合多方面估值，我们预计公司股票合理估值区间在2045-2221元之间，相对目前股价有18%-28%的溢价，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济波动，疫情大面积反复，高端酒需求不及预期等。

　　东鹏饮料

　　首次覆盖报告：国内能量饮料先行者，快速发展正当时

　　能量饮料先行者，功能饮料第一股。公司是深圳老字号饮料生产企业，2003年公司完成了由国企向民营股份制企业的改制，改制后发展迅速；2013年，公司开始布局全国市场。公司股权结构较为集中，董事长林木勤为实控人。截至2022年Q2，公司第一大股东为董事长林木勤，合计持有公司49.82%的股份。2019-2021年公司营收CAGR达28.76%，归母净利润CAGR达27.87%，公司当前正着力发展全国化，营收及归母净利润处于高速增长轨道。

　　赛道前景广阔，快速发展正当时。近年来我国能量饮料行业规模不断增长，2019年破千亿，2016-2022年市场规模CAGR达13.50%。2021年我国能量饮料行业规模达1339亿元，同比增长10.53%。当前我国人均能量饮料消费量为2.2升，欧美人均能量饮料消费量为7.9升，对比欧美仍有近4倍空间。当前我国能量饮料行业多名玩家入局，目前可分为三个梯队。红牛份额遥遥领先，但近年来市场份额有所下滑，其余品牌市占率实现不同程度提升，其中东鹏实现快速扩张。

　　精准卡位年轻群体，全国化布局规模效应凸显。品牌端：公司品牌精准定位、差异营销，2016年全面开启年轻化战略，聚焦年轻消费群体。产品端：公司打造大单品东鹏特饮。东鹏特饮的核心消费者是以长途货车司机为主的高强度长时间工作者，考虑到罐装能量产品不易携带的痛点，2009年首创PET塑料瓶包装和独特的防尘盖专利设计。渠道端：公司深耕广东，布局全国。2021年广东地区收入占总收入比重为51.59%。随着公司全国化战略的推进，西南地区和华北地区(含北方大区)的销售情况持续向好。同时直营渠道的销售规模逐渐扩增，对公司营收能力贡献度持续加大。长沙基地、衢州基地正在积极推进建设中，建成后公司产能有望得到进一步提升。

　　投资建议

　　公司全国化扩张稳步推进，近年来市占率得到提升。当前公司有望凭借品牌力、供应链等优势，步入快速增长轨道。预计2022年-2024年EPS分别为3.46/4.59/5.67元/股，基于11月30日收盘价，对应PE分别为49.38/37.29/30.18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上涨；疫情扩散风险；食品安全问题。