传统投资中，惯用的是“因果”思维，例如：因为基本面好，所以股票会涨；因为某产业未来会大发展，是国家战略方向，所以公司市值会变大。本轮小市值行情，不好用“因果”思维解释，只能从基于“现象”的金融学思路去看待。我们这篇报告着重描述本轮小市值行情带给我们的种种疑惑，逐一从“金融学”角度给与解释，目的是为了让大家更好的理解和接受这种市场现象，从而在投资中获利。

　　本轮小市值行情，总结下来，有下面几个现象让人疑惑。

　　（1）机构参与度极低

　　（2）小市值股票无论是基本面还是技术面，都毫无吸引力，但是组合表现很好

　　（3）即便市场行情差，小市值策略组合夏普比仍然很高

　　从Fama五因子看小市值行情

　　我们搬出教科书中的Fama五因子，主要有四点考虑：

　　（1）因子它是实证资产定价理论较为基础的原理，每逢难题与疑惑，回归最本源理论是最好的办法。

　　（2）通过观察Fama五因子的累积收益图，就能直观告诉我们三件事，第一个是小市值（SMB）长期的超额收益是最强的；第二是小市值因子（SMB）动量效应很强，其自相关性很显著，且是在半年这样长期的维度下；第三是，该因子自2017年以来，有四五年的下跌与震荡，并于去年开始走出震荡区间。

　　（3）最后这点是最重要的，我们发现Fama五因子对权益基金的解释力度很强，不管什么水平业绩，其解释力度也就是R方，都在90%左右，也就是说下面等式是成立的。所以当除了小市值因子外，都没有显著上行趋势的背景下，如果有基金上涨，有且只有通过SMB来驱动。

　　风险提示事件：模型仅根据历史数据获得的历史经验，应用在未来可能产生风险。