近期，随着美国10月CPI时隔7个月回落至8%以下，美联储继续大幅加息的预期降温，美元指数高位回落，自9月末高点以来，贬值达7%。与此同时，全球股市展开反弹。强势美元的终结，是否意味着全球市场迎来新的上行周期？

　　疯狂的加息

　　11月3日，美联储宣布将联邦基金利率上调75个基点至3.75%-4.00%。这已是美联储今年以来的连续第六次加息，此前，美联储在3月、5月、6月、7月、9月分别加息25、50、75、75、75个基点，2022年已累计加息375个基点，加息力度史上罕见。而3.75%-4.00%的利率区间也创下了2008年全球金融危机以来的新高。

　　疯狂的加息力度，宣告强势美元周期的到来，2022年以来美元指数一路高歌猛进，从95附近涨至9月末的114.79，创2002年以来新高，年内最大涨幅接近20%。

　　全球市场遭殃

　　1、非美货币贬值

　　在强势美元的冲击下，首先遭殃的是非美货币。Choice数据统计，年初以来，全球主要货币兑美元均遭遇较大幅度的贬值。截至目前，欧元兑美元贬值近10%，离岸人民币、英镑兑美元贬值超10%，日元兑美元则贬值近20%，曾一度贬值近30%。

　　2、全球股市缩水

　　通胀高企，美联储疯狂加息，美元指数飙升，全球主要股市也同样遭遇大跌。年初以来，截至美元高点的9月28日，全球主要股市悉数下跌。俄罗斯RTS指数大跌32.66%，纳斯达克指数、深证成指、恒生指数、德国DAX指数等跌超20%。

　　9月28日，随着美元指数高点回落，全球股市随之展开反弹，截至11月29日，德国DAX指数、道琼斯指数、法国CAC40指数反弹幅度超过15%，韩国综合指数、英国富时100、日经225涨超5%。

　　那么，如果强势美元终结是否意味着全球市场将迎来新的机会？

　　美元见顶了吗？

　　1、影响美元的重要因素

　　长周期来看，强势美元周期的结束以美国经济相对强弱及美元息差逆转为信号。作为支撑美元长周期走强的基本面因素，美国经济强转弱往往是美元转弱的先行指标。加息冲击经济，随着经济走弱，美联储货币政策也会随之调整，美元兑非美货币息差收缩，资本流出美元资产，强势美元周期终结。

　　Choice数据统计，2000年以来，美国季度GDP同比增速分别于2008年和2020年降至0以下，并于2010年和2021年增速回正，而美元指数也在GDP回升后迎来长周期强势升值行情。2004年美国GDP开始了长达四年的下滑，期间，美元指数一路下跌至接近70点。

　　2022年二季度以来，美国经济增速再次回落，GDP同比降至1.8%，有继续向下的趋势。IMF前首席经济学家奥布斯特费尔德表示，美国劳动力市场总体上看起来很强劲；强势美元对新兴市场来说是一场“灾难”；2023年美国经济衰退的可能性大于50%；美国、欧洲的经济前景非常暗淡。

　　标普经济学家博维诺也表示，受大宗商品价格上涨以及支出削减影响，美国经济正走向衰退，预计到2023年美国经济增长率将放缓至-0.1%，GDP将下降0.8%。

　　强势美元的背后，除了经济基本面的因素之外，美联储的超强度加息也是重要原因。因此，本周强势美元周期何时结束，除了需要关注美国经济基本面之外，美联储的加息节奏也是重要参考因素。随着国内需求放缓，就业压力显现，经济增速下行，美联储加息也将放缓。

　　2、通胀开始回落

　　11月10日，美国公布了10月未季调CPI数据，10月CPI同比增长7.7%，低于预期的8%，前值8.2%。时隔7个月，美国CPI再度回落至8%以下，为2022年1月以来最小增幅。数据公布后，美元指数DXY短线跳水110点，美国10年期国债收益率下跌16.2个基点。

　　截至目前，美元指数进一步回落至106点附近，相较于114.79的高点跌幅已经超过7%。

　　美国10月的通胀数据好于预期，这一转变可能会为美联储官员提供更多放缓加息的空间。克利夫兰联储主席梅斯特曾表示，美国的货币政策正在进入一个不同的节奏，因为利率开始进入限制性区域。她对美联储在下个月的会议上放慢加息步伐没有意见。

　　3、10年期美债的信号

　　另一个重要的关键指标就是10年期美债收益率。虽然美联储多次表态，美联储要想将通胀降至2%的目标水平，还有“更多工作要做”，最终联邦基金利率最终将超过市场所预期的5%的水平。但10年期美债收益率眼下却已经开始低于了3.75%-4%的联邦基金目标利率当前区间。

　　国金证券(行情600109,诊股)认为，历史回溯来看，在1982年以后的6轮美元加息周期里，10年期美债收益率多领先政策利率约1-2个季度见顶。相对特殊的2006年，在地产风险隐现时加息戛然而止，10年期美债利率与政策利率同步见顶。本轮美国宏观指标的“外强中干”，或指向美联储加息操作或止步于明年上半年。

　　有着“新债王”之称的冈拉克（Jeffery Gundlach）近来表示，美债收益率上行可能已进入尾声。长期收益率趋平——10年期和30年期收益率相当，通常是债券收益率上行进入尾声的信号。

　　美元贬值意味着什么？

　　2021年年初，美元指数从89.20点开始反弹，在升值期间，国际资本大幅流入美国，买入美国长期证券。Choice数据显示，2021年以来，海外投资者累计买入长期美国证券1.60万亿美元。2022年以来，已连续9个月维持净买入状态。

　　随着美元见顶走弱，国际资本将再次回流新兴市场，带动新兴市场资产价格上涨。例如，在2009-2014年美国量化宽松时期，俄罗斯、巴西、印尼、马来西亚、菲律宾、越南、中国等新兴国家的外资直接投资净流入大多迅速增长，在美国结束量化宽松后，外资投资明显下跌。

　　美元见顶回落，美联储新一轮宽松政策的释放，非美货币将扭转兑美元大幅贬值的态势，转而步入升值周期。热钱回流，本币升值，带动本国股市走强。

　　美元贬值期间全球股市大涨

　　9月28日以来，美元指数开始回落，截至11月30日下跌7%。期间，全球主要股票指数悉数反弹，道琼斯指数、德国DAX指数涨超18%，法国CAC40涨17.11%，标普500、韩国综合指数涨超10%。

　　复盘历史行情，2010年以来美元指数有过三次较大幅度的贬值，分别出现在2010年6月7日至2011年5月2日、2017年1月3日至2018年2月16日、2020年3月23日至2021年1月6日。

　　以上三次美元贬值周期均持续一年左右，贬值幅度分别为17.11%、13.35%、12.27%。同期，全球主要股指全部反弹。第一次贬值期间，韩国综合指数、纳斯达克指数、深证成指等涨幅均超过20%；第二次贬值期间，恒生指数领涨，涨幅高达41.43%，纳斯达克指数涨34.48%；第三次贬值期间，韩国综合指数、纳斯达克指数领涨，涨幅超过80%。

　　12月1日，美联储主席鲍威尔再次表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策，已经向“足够限制性”政策取得实质性进展，还有更多的工作要做；最快12月就会放缓加息步伐。

　　东吴证券(行情601555,诊股)认为，美元的基本面可以从美国和非美经济体两个维度来看：美国方面，2023年绕不过去的两个话题是美国衰退和美联储停止加息；非美方面，重点关注的则是欧洲和中国何时见底复苏。

　　从历史经验看，美元见顶后，政府债券（含新兴市场主权债）和投资级债券胜率最高，但是弹性上新兴市场股市、原油和工业金属（例如铜）更加具有吸引力。此外，黄金的空间可能更大，因为有经济衰退风险的加成，黄金的行情会启动得更早。