顶尖财经网(www.58188.com)2022-12-15 6:10:01讯：

　　紫光国微

　　国内特种IC平台型厂商，持续受益下游赛道高景气

　　紫光国微) href=/002049/>紫光国微（002049）是国内智能卡安全类芯片龙头和特种IC平台型厂商。智能安全IC国内领先优势不断巩固同时拓展海外SIM卡等市场，并将智能安全技术向汽车MCU等领域拓展；特种IC拥有微处理器、FPGA、存储、网络及接口、模拟等多产品线超500种品类，特种IC行业景气度较高，且特种模拟等新品份额持续提升，中长期成长动力清晰。我们首次覆盖紫光国微，给予“增持”评级。

　　国内智能安全与特种IC龙头，外延并购不断拓展产品矩阵。

　　公司成立于2001年，自成立之初不断外延并购以扩大业务范围。公司在2010年之前主营石英晶体元器件，在2012年公司并购深圳国微和北京同方微(后更名为紫光同芯微)，在2013年成立全资孙公司深圳同创国芯(后更名为紫光同创，并且通过股权变更成为联营公司)，在2015年进入存储芯片领域而后因为经营压力将该业务剥离；2021年，母公司紫光集团重整，紫光国微从国资控股企业变为无实控人企业。目前，紫光国微主要聚焦智能安全和特种IC两大主业，特种IC通过深圳国微开展，国内市场份额领先；智能安全芯片通过紫光同芯微开展，多种产品在国内份额领先，海外SIM卡份额不断提升；通用可重构芯片通过紫光同创开展，目前处于产品逐步放量阶段；另外，紫光国微也拥有少量石英晶振器件和功率器件业务；2021年，公司募投15亿元用于高性能安全芯片产品升级和汽车MCU研发，在汽车方面，公司车规安全芯片主要用于T-BOX等场景，相关产品已经导入国内外众多一线车企，T-BOX、V2X、eUICC、国六OBD、数字车钥匙等领域产品实现上车；车规MCU已经完成样品研发，正在进行路测工作，预计今年完成。

　　2018年公司特种FPGA产品开始批量应用，特种IC至今业绩高速增长并成为主要利润来源。1)特种IC：公司大规模FPGA产品在2018年批量应用，2018-2021年特种行业持续高景气，公司特种IC快速放量，2021年特种IC收入达到33.7亿元，同比+101%，收入占比为63%，净利润为18.3亿元，同比+108%，净利润占比高达90%，另外公司特种IC历年毛利率基本均接近80%；22H1公司特种IC收入19.5亿元，同比+43%，净利润10.9亿元，同比+43%，收入和利润增速有所放缓，主要系疫情影响发货节奏，但考虑到下游特种领域维持高景气，公司特种IC产品加大备货力度，因此公司特种IC仍将是增长最快的产品线，收入占比有望持续提升；2)智能安全IC：公司智能安全芯片自2019年以来增速较慢，22H1收入6.1亿元，同比略有下滑，毛利率和净利率分别为42%和7%，智能卡类行业趋于饱和，整体行业增速较慢，因此公司智能安全芯片收入增速较低，毛利率相对较低。但公司目前海外SIM卡份额不断提升，加速车规MCU等布局，预计智能安全IC未来保持稳健增长态势。

　　公司特种IC平台化龙头地位不断巩固，通用可重构芯片产品不断突破。1)特种IC：公司特种IC业务通过全资子公司深圳国微开展，围绕微控制系统打造微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC、SoPC共七大产品线近500个品种，公司是国内品种最全、客户覆盖面最广、市场份额最大的特种FPGA供应商，特种存储、微处理器等国内份额保持领先，SoPC产品也成为主要收入来源之一；下游特种领域行业高增长，公司份额不断提升，同时近年来公司发力特种模拟产品线，特种IC业务是公司增速最快的产品线并且仍将保持健康增长态势；2)通用可重构芯片：主要通过联营企业紫光同创开展(持股29.47%，收入不并表，利润按权益法持股比例计入投资收益项目)，2015年紫光同创发布第一款通用FPGA产品，目前大规模FPGA/CPLD已实现量产发货，中小规模FPGA产品型号进一步完善。紫光同创收入自2019年的1亿元快速增长至2021年的7.8亿元，22H1收入7.2亿元；紫光同创前期研发投入较多，但随着收入规模不断提升，公司在2021年实现扭亏为盈，净利润在22H1快速增长至3.16亿元。

　　公司智能安全芯片依托拳头产品在国内份额领先，海外份额仍不断增长。公司智能安全芯片主要包括智能卡类安全芯片和智能终端安全芯片，其中SIM卡全球份额大约25%。在银行卡等领域，公司国内份额保持领先；在SIM卡领域，公司拥有5G超级SIM卡和eSIM卡芯片两大拳头产品，成为中移物联的第一大集采客户，并和中国联通深度合作；公司海外SIM卡芯片份额不断提升，22H1海外SIM卡收入快速增长，并且由于海外SIM卡毛利率较传统SIM卡更高，因此22H1公司智能安全芯片整体毛利率达到41.7%，同比+12ppts。智能卡类芯片行业较为成熟，行业增速较低，但考虑到银行卡10年换卡周期持续，以及公司海外SIM卡份额不断提升，预计未来公司智能安全芯片业务有望平稳增长。

　　投资建议。紫光国微是国内智能安全芯片和特种IC龙头，智能安全芯片国内份额不断巩固，海外市场不断拓展；下游特种行业持续高景气，公司当前特种IC订单需求旺盛并加大备货力度，特种模拟新品不断推出，特种IC业务有望维持高增长。

　　我们预计公司22/23/24年收入为71.90/94.66/121.15亿元，归母净利润为27.48/38.96/51.80亿元，对应PE为40.5/28.6/21.5倍，对应EPS为3.23/4.59/6.10元，首次覆盖，给予“增持评级”。

　　风险提示：订单取得不连续导致业绩波动、技术持续创新能力不足、行业景气度出现波动、业务受到国际贸易摩擦影响、换卡周期及客户拓展不及预期的风险。

　　三友化工

　　收购工业硅补齐硅产业链，三链一群规划进一步完善

　　收购三佳集团硅化工子公司，补齐硅产业链

　　12月14日，公司发布“关于投资收购山西三佳新能源科技集团有限公司硅化工板块资产的公告”，本次收购价格不超过10.50亿元，标的公司现有产品涉及5万吨/年工业硅、8万吨/年有机硅、5万吨/年离子膜烧碱等产能，补齐公司工业硅短板，本次收购工业硅产能大约可以满足10万吨/年有机硅的生产；根据百川盈孚数据，工业硅行业目前成本17782元/吨，公司具备电力成本优势，我们预计达产后公司工业硅成本优于同行平均水平。

　　老规划项目有望推进，产能快速扩充

　　佳辉矿业项目原计划分两期建设，一期5万吨/年工业硅已于2011年投产，佳辉硅化工项目一期8万吨/年有机硅、5万吨/年离子膜烧碱已于2014年投产；由于资金链断裂，后续工程停工多年；根据原项目规划佳辉矿业仍有15万吨/年工业硅产能，佳辉硅化工仍有12万吨/年有机硅、5000吨/年白炭黑、2.5万吨/年离子膜烧碱产能规划。我们预计随着公司资金的投入，未来内蒙古规划项目有望落地，届时公司将新增20万吨/年工业硅、20万吨/年有机硅、5000吨/年白炭黑、7.5万吨/年离子膜烧碱，公司工业硅及有机硅产能快速扩充。

　　“三链一群”产业规划进一步完善，协同优势有望显现

　　公司依托自身优势，计划投资570亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划55万吨烧碱及下游深加工，30万吨莱赛尔纤维，40万吨有机硅，4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。当前公司纯碱盈利保持稳定，但短期内粘胶及氯碱业务盈利处于历史底部；我们认为本次收购工业硅5万吨/年，公司产业链将得到进一步延伸，并且可与有机硅产业形成协同效应，充分发挥产业链一体化优势。中长期来看，公司行业地位和竞争力有望进一步增强，实现业绩和估值增长。

　　盈利预测及估值

　　由于粘胶氯碱等产品盈利低于预期，下调公司2022-2024年EPS分别至0.59/0.84/1.24元，现价对应PE分别为11.93/8.34/5.63倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，新增工业硅、有机硅、莱赛尔纤维等产能打开新成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原料及产品价格大幅波动；安全生产及环保政策风险；新项目投产不及预期等；

　　收购产能投产进度不及预期等。

　　电连技术

　　汽车智能化如火如荼，消费电子需求有望回暖

　　事件简评

　　2022年12月13日，公司公告终止收购FTDI。由于本次交易核心资产位于境外，受疫情影响，相关审计评估及尽调工作进度不达预期，且公司与FTDI境外股东未能就收购条款达成一致。

　　经营分析

　　终止收购，有助于聚焦连接器主业。1)公司6月26日发布预案，拟通过定增+支付现金收购全球USB桥接芯片领军企业FDTI作为全资子公司。初步估算FTDI估值为35亿，2021年FTDI收入为0.72亿美元、同增15%，还原一次性激励奖金净利为0.42亿美元、同增39%。2)12月公司公告终止收购FTDI，海外收购对于公司来说是一柄双刃剑，终止收购有助于公司聚焦连接器主业。

　　汽车智能化如火如荼，公司高速连接器快速发展。1)根据高工智能汽车研究院数据，今年1-9月前装标配搭载L2辅助驾驶量为395万辆，同比增长70%，前装搭载率为28%。2)我们预计2025年中国车载高速连接器市场规模达104亿元，三年CAGR达30%。2021年国内车载高速连接器由外资企业主导，国产化率仅为10%。3)公司自2014年布局车载连接器，先发优势明显，预计伴随导入更多终端客户，公司高速连接器实现快速成长，预计2022~2024年车载连接器收入达5.5、12、18亿元。

　　预计2023年H2智能手机需求逐步复苏，安卓手机射频连接器龙头深度受益。1)根据IDC，伴随2022年海外经济逐步进入衰退、需求由强转弱，预计2022年全球智能手机出货量达12.4亿部，同比下降9.1%，预计2023年全球智能手机出货量达12.7亿部、同比增长2.8%。预计2023年年中前后需求得以改善，大部分地区下半年实现增长。分品牌来看预计2023年安卓出货量同增3.1%。2)公司是安卓手机射频连接器龙头，考虑2023年终端需求回暖、下游补库周期，预计2023年公司安卓业务恢复增长。

　　投资建议：

　　预计公司2022年净利达5.2亿元，考虑2023年H2安卓手机需求有望回暖，我们上修公司2023、2024年净利至5.8、7.7亿元(此前为5.3、7.3亿元)，维持买入评级，目前市值对应PE估值为30、28、21倍。

　　风险提示：智能手机出货量下滑、技术迭代、汽车业务低于预期等。