从公开资料来看，张菊军布局的一些项目看似庞大，但也面临极大的资金压力，尤其是新疆哈密的硅产业基地园，至少需投入130亿元。在先河环保这个项目上，得益于王光辉资金上的襄助，张菊军成功入驻。两位新能源领域的资本大佬在先河环保上的合作，对于上市公司来说究竟会带来怎样的转变，是需要长期观察的。

　　值得一提的是，襄助张菊军拿下先河环保的王光辉，旗下的中创环保(行情300056,诊股)却是屡屡亏损，尽管凭借着财务调节手段暂时保壳，但在公司连续亏损下，二次保壳压力凸显。

　　此外，无论是先河环保还是中创环保，近期都出现了一些重大人事变动：12月4日，先河环保公告，董事长高群因“工作原因”辞去董事长一职；12月6日，中创环保公告，公司副总裁汪华原定任期到2024年，但在近日“因个人原因”辞去副总裁职务。在重压下，两位大佬、两家公司未来的走向如何？保壳和资金问题又该如何解决？

　　作为先河环保的新任实控人，张菊军两次被交易所问询“是否替王光辉代持股权”，由此也引出了两人之间不同寻常的关系。

　　公开资料显示，张菊军旗下有大量的风电、光伏项目，九成的风电项目尚处建设中，尤其是在新疆的硅产业园，投资金额高达130亿元，资金压力较大。在张菊军拿下先河环保后，能否纾解自己眼下紧张的财务压力，是有很大悬念的。

　　张菊军入主先河环保

　　隐现高杠杆收购

　　据当事人商先生向《红周刊》透露：此次股权转让肇始于2021年底~2022年初，张菊军当时计划入主先河环保，需要资金用于收购李卫国持有的部分股权，同时也借款给李玉国，王光辉及旗下公司为这笔贷款提供了连带担保。

　　他透露，这笔借款总计2.1亿元，其中部分资金用于张菊军收购李玉国持有的先河环保1%的股权，1.3亿元则是张菊军旗下公司转借给李玉国的无息贷款。公开信息也显示，无论是李玉国，还是王光辉的关联企业，今年以来，都曾多次把自己的持股质押给珠海天元科技有限公司（控股股东为傅延华）。

　　据公告，2021年12月底，李玉国把2000万股先河环保股票质押给了珠海天元永明科技有限公司（实控人为傅延华）。今年1~2月，王光辉担任实控人的中创环保大股东上海中创凌兴能源科技集团，4次把3000多万股中创环保股票质押给珠海天元永明有限公司。上述质押迄今还没有解押。

　　值得一提的是，张菊军的实控人地位主要是通过表决权委托的方式获得的，因此从公告内容看，先河环保目前的大股东仍是李玉国。

　　布局不少光伏、风电项目

　　多个项目公司实缴资本为0

　　作为上市公司披露的实控人，张菊军先后布局了不少的新能源、风电相关的资产，但据消息人士称，“张旗下的风电项目主要集中在河南等地，项目前景一般、大部分未实现盈利。”

　　据新能源行业垂直媒体的报道，张菊军旗下的清电科技集团是“国内知名的以风能及太阳能(行情000591,诊股)发电为主的新能源企业”，在北京、河南、新疆自治区、黑龙江、河北等地已储备风电及光伏资源约12GW，其中在河南省已落地投运风场5座、年发电量可达7亿千瓦时。

　　《红周刊》了解到，张菊军在河南成立了多家风电、清洁能源相关的公司。比如2019年成立的河南明阳风电科技有限公司，注册资本1亿元，但实缴为0；河南明阳风电的母公司明阳智能(行情601615,诊股)科技有限公司情况也类似，注册资本2亿元，实缴同样为0；河南明阳风电科技有两家全资子公司范县清风新能源有限公司、周口清电新能源有限公司，注册资本同样是0。

　　据天眼查，张菊军担任法人代表的多家注册在河南的能源企业，比如河南清电新能源有限公司、兰考金风清电新能源有限公司、商丘宁电新能源有限公司、武陟县焦电新能源有限公司、宁陵县葛天新能源有限公司、民权县民阳新能源有限公司……它们的注册资本少则数百万，多则5亿元，但实缴情况都为0。

　　2016年7月18日，作为北京荣柏国际新能源科技有限公司董事长的张菊军与河南商丘宁陵县政府领导签署了风电项目合作开发协议。张菊军在当时表示，该项目是一种高科技微风发电项目，项目建设分三期，累计投资达60亿元，一共有70万KW容量，2020年建成。

　　2018年4月，张菊军又和宁陵县领导出席了宁陵县“黄河故道300兆瓦风电场项目奠基仪式”。资料显示，该项目总投资为8亿元。在当时的介绍中，北京荣柏“是一家资本雄厚的风电开发企业”。

　　可事实真是如此吗？《红周刊》了解到，北京荣柏于2016年7月15日成立，也就是在其成立仅仅3天后，张菊军就以该公司董事长的身份出席了和地方政府领导的签约仪式。目前，北京荣柏已于2018年11月注销（注:据天眼查，张菊军旗下的清电绿色能源有限公司曾用名就是“北京荥柏国际新能源科技有限公司”，但清电绿色能源公司成立于2016年9月，和北京荥柏的成立时间不一致）。

　　对于张菊军的操作思路，一位知情人士指出，其本质上就是光伏行业屡见不鲜的“倒路条”模式，加之资金量需求较大，前景存在一定的债务风险。

　　张菊军关联的公司，多数的实缴资金和注册资金差距较大。天眼查显示，张菊军担任（或曾担任）法人代表的公司多达41家，其中2021年以来成立的公司将近20家，绝大多数没有公布实缴资本情况。这些新设立的公司主业基本都是光伏、硅材料、新能源、绿色能源。

　　比如最新成立的公司是“清电氢能科技有限公司”，注册仅4个多月，抓住的时机是氢能源概念崛起。天眼查显示，清电氢能的注册资本1亿元，实缴资本未公布。

　　九成风电项目还在建设中

　　拿下先河环保或为缓解资金压力

　　上市公司在今年7月回复交易所问询的公告显示，“张菊军所控制的企业有相关电站已建成并投入运营或在建，未来张菊军拟通过出售部分电站或者运营电站的方式筹集款项”。具体来说，张菊军旗下控制的公司已建成两个风电项目245MW，价值超过3亿元，“该等风电项目作为存在稳定收益的资产，可随时出售，亦可长期持有”。至于在建状态中的风电项目有2.1GW。

　　先河环保此前公告也显示，张菊军深耕新能源领域，业务布局和版图不断扩大，但“张菊军也深感因缺少上市公司的资本运作平台，面临融资成本高、公司声誉和知名度提升缓慢等局限”。

　　公开数据显示，截至2022年初，先河环保账面的货币资金达8.1亿元，总负债为3.8亿元，其中短期负债为零，且没有发行债券。从财务指标的角度，年初的资产负债率为15%，有息负债率只有1.6%，流动比率5.3倍，速动比率为4.3，财务和负债健康程度在环保板块中排在前列。知情人表示：“其中最有价值的是8亿元货币资金”。

　　硅产业园投入达130亿元

　　方案迄今仍在初期阶段

　　除了风电，这两年光伏产业也是一派热火朝天的景象，而张菊军亦积极“跨界”光伏产业，不久前于新疆拿下了一个大型的硅片项目，投资规模达100亿~200亿元。

　　知情人士商先生透露：“这个项目处于早期阶段，还需要发改委的审批许可。而且项目回收期很长，前24~36个月是纯粹的投入期，非常吃资金。”

　　有消息称，张菊军旗下的清电能源集团正在新疆哈密打造光伏硅基示范产业园，整体规划为年产40万吨工业硅、20万吨多晶硅、60GW单晶硅拉棒切片。预计5年内分3期建成。首批多晶硅项目预计2023年投产。其中，硅材料一期项目预计初步投资90亿元，10GW硅片项目预计初步投资需40亿元（据先河环保公告，张菊军旗下确实有多晶硅项目20万吨，单晶硅项目10GW）。

　　具体来说，据行业垂直媒体“光伏见闻”公众号今年3月初的消息，第一期10万吨多晶硅及10GW单晶硅拉棒切片项目预计今年3月份动工，2023年投产。但《红周刊》向多方了解，这一庞大方案迄今只在初期阶段。

　　作为对比，特变电工(行情600089,诊股)今年3月公告，计划在新疆昌吉准东产业园区投资建设20万吨高端电子级多晶硅项目，已经获得了昌吉当地发改委（昌州发改[2022]06 号）的批文。项目总投资176亿元，其中资本金投入88亿元，计划通过分拆子公司在A股IPO的方式来解决。

　　综合企业信用信息公示系统、天眼查等，《红周刊》注意到，去年8月、今年3月，张菊军先后在新疆设立了3家公司——新疆清电新能源有限公司、新疆清电工业硅有限公司、新疆清电矿业有限公司，注册资金均为500万元，不显示实缴资本到底有多少。如何解决庞大的融资缺口？公告如此披露，“ 上述在建项目的可融资性较强，目前已经跟部分投资人签署了投资意向书，但出于保密义务，不方便透露具体的融资金额，后续有充分的投入资金来源。”

　　另据上市公司今年9月的公告，包括上述两个硅项目在内，张菊军在哈密的3个主要项目，累计需投入245亿元，实际投入了1.4亿元。

　　对于张菊军的操作思路和其布局情况，《红周刊》试图联系上市公司、项目公司法人，但截至发稿未获回复。