2022三季度全A非金融业绩总体偏弱，但我们依然可以看到一些偏乐观的因素：比如，企业经营净现金流结构改善，盈利能力相对稳定及中下游企业利润出现回暖迹象等，意味着2022Q4全A非金融企业整体盈利将有望企稳回升，届时，CAPEX扩张意愿亦将逐步回升。

　　2、寻找盈利复苏动力较强的风格，聚焦：消费与成长

　　各风格板块盈利表现持续分化，我们按照盈利复苏动力排序如下：（1）传统消费风格受益于净利率与资产周转率上升带动，盈利改善幅度凸显；（2）2022Q4成长风格或迎来筑底甚至回升的重要“拐点”；（3）金融风格或走出较长时期的弱复苏态势；（4）周期风格绝对增速依然较高，但放慢程度逐步加深。

　　3、三大维度挖掘基本面有望反转的行业配置机会

　　我们拟从三季报中寻找那些具备盈利持续高景气，或是刚刚显示出盈利景气拐点，以及即将“触发”潜在盈利拐点的行业，为2022Q4-2023Q1提供基于基本面复苏逻辑的配置建议：（一）2022Q1-Q3营收、归母净利润增速及ROE总体保持趋势上升的景气行业包括：（1）中游，电力设备、公用事业；（2）下游，农林牧渔。（二）三季度出现盈利景气拐点的行业包括：（1）中游，机械设备、国防军工；（2）下游，汽车、社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）；（3）TMT，消费电子、数字媒体；（4）金融，城商银行。（三）四季度或有望出现景气拐点的行业，包括：（1）中游，环保设备；（2）下游，家居用品；（3）下游，医疗器械；（4）金融，房地产服务。

　　4、“新半军”：强劲的盈利能力支撑行业景气度

　　9类“新半军”行业：（1）近60%的行业的营收和利润同比增速大幅超越全A非金融和一级行业。（2）近80%的行业具有高ROE且维持上行趋势，ROE的上升主要受归母净利率驱动。（3）近六成行业经营现金流大幅改善，近90%的行业CAPEX趋于扩张。（4）从细分行业来看，能源金属、新能源电池、储能、光伏具有较高的营收、净利润增速和ROE水平；能源金属、电机电控、新能源汽车（整车）和储能在经营现金流方面持续改善，基本面价值凸显；同时，能源金属、新能源汽车（整车）、储能、电机电控、新能源电池、军工和光伏的资本开支趋于扩张，行业景气度持续上扬。

　　风险提示：国内经济复苏弱于预期、企业经营业绩不及预期、疫情反复、稳增长政策不及预期、海外通胀和加息超预期。