本周（2022.11.21-2022.11.25，下同）央行宣布将于2022年12月5日降准25bp，验证了我们两周前报告关于近期“降息、降准”有望落地，宏观资金成本或将维持低位运行的预期。同时，我们预计后续国内仍有“降息”可能。既然A股基本面已经反转，市场为何依旧难以走出较为明显的上涨趋势呢？究其原因：（1）从经济数据来看，国内经济结构表现分化，或仍处于弱复苏态势；（2）4月以来国内市场剩余流动性虽有改善，但上修力度依然偏弱。（3）国内疫情多地频繁，新增感染人数约1.8万人，按周环比明显上升45%，我国或正处于疫情政策优化，感染病症快速爬升的“阵痛期”。疫情形势严峻叠加担忧海外通胀反复，“两座大山”压制市场风险偏好或阶段性维持在较低水平。唯有静待情绪面波动下降、剩余流动性及基本面复苏力度逐步增强，A股市场或方可以走出更为明显的上涨行情。

　　2、静待情绪面缓解，风格方面看好中证1000为代表的中小盘成长的上涨弹性

　　基于我们在报告《构建市场风格“投资时钟”：分合二十年启示》中对于历史上沪深300和中证1000的复盘，我们构建了不同经济周期下的风格“投资时钟”。我们判断未来国内经济趋于复苏，可类比情形一，尤其与当中“估值合理+信用下沉”的环境变化更为相似。因此，一旦情绪面缓解，A股有望重拾上涨行情，届时，以中证1000为代表的中小盘成长或将更具弹性。具体驱动力(行情838275,诊股)复苏路径推演：（1）宏观经济有望持续回暖，制造业率先复苏，叠加后续疫情改善将带动就业、薪资的持续回升，进而促进居民消费意愿和能力的修复，最终带动增量需求回暖，实现“投资-内需”正向循环；（2）宏观流动性或维持偏宽松，市场剩余流动性有望持续释放；（3）中长期来看，市场风险偏好有望回升；（4）目前中证1000的估值合理。同时，考虑到沪深300相对占优的条件，包括：10年期国债收益率（贴现率）显著上行及企业中长期信贷快速扩张等均不满足，且不会对中证1000估值形成掣肘。故，我们判断沪深300尚需静待增量需求回暖，在此之前中证1000为代表的中小盘成长或仍将是市场风格主线。华夏中证1000ETF（159845）是紧密跟踪中证1000，规模排名靠前，且流动性较高的基金产品。

　　配置建议：（一）成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机、半导体设备及医疗器械。（二）宽基指数重点关注中证1000。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（四）左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费行业，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）及房地产服务。（五）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。

　　风险提示：海外通胀超预期；国内疫情持续反复；工业用电明显下滑。